鸿路钢构(002541)2014年三季报点评:毛利率提升、现金流改善 控制订单质量为转型夯实基础
前三季度业绩增长1.1%，基本符合预期，全年业绩预增区间[0~30%]。前三季度公司实现营收30.6 亿，同比下滑6.9%，实现归属于母公司的净利润1.3 亿，同比增长1.1%。单季实现营收9.9 亿，同比下滑19.5%，实现净利润3500 万，同比增长0.8%，基本符合预期。我们认为公司收入下滑是执行做强战略、去掉C 类订单的结果，有利于改善资产负债表，为转型升级做更好的准备。 盈利能力提高，得益于净利率提高，经营状况仍然受到宏观环境影响。三季报ROIC 同比提高0.8 个百分点至6.3%。净利率从上年同期的3.9%提高到4.3%是ROIC 提高的主要原因。由于控制订单质量，资本周转率同比降低0.1 至1.4，营运资本周转率同比降低0.4 至4.2，仍高于同行水平，但受宏观影响，应收账款周转天数依然从上年同期的118 天增加至170 天，存货周转天数从246天增加至339 天。 控制订单质量的效果明显，毛利率改善显著，但利润受财务费用侵蚀。累计毛利率同比提升3.5 个百分点至15.7%，单季毛利率提升4.9 个百分点至16.7%。销售费用基本稳定，管理费用保持正常增长，资产减值损失/收入同比持平，但是财务费用增加了3700 万，所以累计净利率只提升了0.4 个百分点。 经营活动净现金流大幅改善，得益于付款管理加强。前三季度经营活动净现金流2.65 亿，同比增加了4.4 亿，其中现金流入同比减少了12%，而现金流出同比减少了23%。收现比同比由1.3 降到1.1，付现比由1.67 降到0.38。 维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司14/15/16 年的EPS 分别为0.67/0.77/1.08 元，对应增速为8%/15%/40%（尚未考虑未来转型带来的变化），对应14 年PE 为23X。公司未来看点是长期钢结构在建筑中的渗透率提升以及并购成长，维持买入评级。 |
