【2020-02-21】初灵信息(300250)被忽略的DPI龙头 DPI 尚未被认知，随流量增长逻辑明确 市场看好网络可视化，目前表现活跃的集中在汇聚分流设备，而后端的DPI 目前仍未被认知，DPI 是网络可视化链条的数据处理环节，投资建设需求与流量直接相关，增长逻辑非常明确。 5G市场规模是4G 的3 倍，增幅超预期 市场此前对于5G DPI 需求限于定性层面，我们进行了详细的量化测算，5G DPI 市场规模将达到近200 亿，是4G 时期的3 倍。 公司是DPI 领域的龙头，业绩弹性超预期 公司4G DPI 市占率预计15-20%，与华为等位列第一梯队，5G 周期份额将进一步向头部厂商集中；2020 年5G 进入规模部署期，DPI 开始明显增厚业绩，预测2020-21 年以DPI 为主的运营商大数据业务收入增速为40%、89%。 各项业务协同发展，整体进入快速增长通道 大数据接入受益于5G 承载网建设和运营商政企业务大发展；视频大数据业务IPTV、广电新媒体市场开拓见成效；与腾讯合作的在线办公Saas 业务注册用户数已近17 万；各项业务发展预期乐观。 盈利预测与估值： 预计2019-21 年归母净利润为0.46、1.4、2.24 亿元，对应PE 为70、23、14 倍，给予“买入”评级。 可能的催化剂：电信运营商5G 规模招标；广电一张网整合等。 风险提示：5G 建设进程不及预期；新客户拓展不顺利；疫情影响超预期；商誉减值风险等。 【2019-08-21】天源迪科(300047)产业互联网全程注智 跨行业云化方案提供商 公司深耕电信行业以及公安行业20 余年，逐步形成了以运营商IT 支撑业务为基础，产业云BOSS+为引领的大数据和人工智能等技术为支撑的技术平台和产品体系，未来有望持续受益5G+行业、政企云化等机遇。参考可比公司估值情况，可比公司2019年平均PE 27 倍，鉴于公司在电信、金融、公安等领域的优势布局，给予公司2019 年PE 25 倍，对应目标价11.11 元，给予“买入”评级。 技术市场双轮驱动，三大行业齐头并进。 公司深耕电信、公安等行业，并持续投入研发驱动公司技术的发展，已形成以运营商IT 支撑业务为基础，产业云BOSS+为引领的产业布局。另外，公司通过收并购快速进入IT 分销以及金融等领域，协同效应正逐步显现，有效增强公司的综合竞争力。 核心实力受巨头认可，行业拓展获得加速引擎。 公司多年来形成的强大研发实力先后受到阿里、华为等巨头的认可，2019 年，天源迪科成为阿里MSF（总集成框架合作供应商）三家总集合作伙伴之一，有望借助巨头的品牌和市场力量，加速推动公司大数据以及云计算行业解决方案的快速落地。 高强度研发投入，紧抓5G+行业以及企业云化机遇。 公司近年来始终坚持高强度研发，已初步形成“迪数”、“迪智”、“迪云”、“迪安”四大基础技术平台，将可支撑公司未来长期发展。我们认为，5G 建设的展开将一方面为公司传统电信行业增长注入新的动力，同时更多样更复杂的网络架构也将提高行业门槛，公司作为龙头将集中受益。另外，公共安全方面，随着警务云建设的持续推进，公司深耕多年已经形成了一定的示范效应，同时软件模块化带来复用度的提升，将持续巩固公司行业竞争力，提升产品毛利率水平。最后，在金融领域，公司内生外延加速拓展，协同效应显着，信贷风控运营成为新的增长点。 风险提示 5G 建设等不及预期，贸易战引发宏观经济风险以及华为等IT分销业务影响，警务云建设以及政府央企采购不及预期，系统性风险。 【2020-02-24】中际旭创(300308)Q4业绩稳步回升 受益光模块景气度稳步向上 电信数通双轮驱动业绩高歌稳进 事件：2月22日中际旭创发布2019年业绩快报，全年实现营业收入47.58亿元，比上年同期减少7.73%；实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，比上年同期减少17.64%。 19年业绩略有回落：受到云厂商资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响，全年销售收入和净利润较去年分别下滑7.73%和17.64%，除外部影响外，全资子公司苏州旭创发生股权激励费用约0.29亿元，同时全年计提减值准备约1.18亿元，相关费用的支出也对对全年业绩产生一定影响。 年初业绩回落影响较为突出，外部影响逐步消除，Q4实现稳步回升，业绩拐点已现：2019年单季度销售收入同比增速分别为-37.39%、-18.74%、-9.33%、54.67%，归母净利润同比增速分别为-32.66%、-36.26%、-8.51%、9.15%，Q4实现同比正向增加；单季度营业收入环比增速分别为-8.08%、32.42%、7.67%、18.01%，；归母净利润环比增速分别-30.28%、9.09%、39.81%、2.65%，Q2实现环比正向增加。全年来看，业绩回落影响在年初较为突出，但是随着公司优化业务布局、抗风险能力增强，同时100G产品需求回暖、400G产品逐步起量，Q2实现环比增加，Q4实现单季度同比环比正向增加。我们认为，随着19年Q3云厂商资本开支回暖，去库存影响逐步消化，中际旭创业绩拐点已现。 电信数通布局全面，业绩动能充沛，作为行业龙头值得重点关注：数通业务方面，作为行业龙头，100G去库存影响逐渐消除，400G产品需求旺盛，凭借领先交付能力有望逐步提升市场份额。电信业务方面，收购成都储翰，补齐中低端产能，引流优质客户，有望打造电信市场行业龙头。据中国产业信息网预计，2019-2021年全球光模块市场规模将维持较高速度增长，21年将达到74.76亿美元。我们认为中际旭创作为光模块行业龙头，将率先并持续受益光模块产业大发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、8.66亿元、11.65亿元；EPS为0.72元、1.21元、1.63元，当前股价对应PE分别为95/56/42X，维持“买入”评级。 风险提示：光模块市场需求增长未及预期；相关技术不及预期。 【2019-11-23】天孚通信(300394)踏上通信升级与光模块产业分工的新机遇 通信升级拉动光模块需求。光通信因具有速度快的特点使其满足于现代通信的需求，光模块是保证光通信正常进行的关键一环。目前，光通信在电信市场和数据市场中广泛应用。通信从4G换代到5G，意味着通信网络需要升级，光模块升级成为重要部分，因而在基站侧需要大量高性能的光模块。与此同时，在云计算推动下IDC的建设和升级也在同步进行中，无论是数据中心内部的信息交换还是数据中心间的交流，都需要光模块的参与，随着数据量不断增大，对光模块的性能也有更高的要求。无论是电信市场还是数据市场，在大数据时代对光模块性能会有所提升，需求量也会有所放大。 光模块产业链分工成发展趋势。基于成本所导致的光模块产业链分工将成为趋势，产业分工会使得各方更专注于自身所处的环节，对于产业的发展也会有一定的帮助。与此同时，这会使得原本属于产业链终端的设备制造商将部分工序交给服务提供商来进行完成。在这种趋势下，拥有上下游整合能力的公司将会受到青睐。 对标Fabrinet，天孚通信具独特性。 Fabrinet是全球光学产品代工龙头企业，产业和下游客户布局全球，在产品引入方面具有优势。天孚通信位于光模块上游，处于产业链中游，生产包含高附加值和低附加值产品，与此同时提供整体解决方案。公司具备垂直整合能力，通过为下游企业提供整体解决方案，具备参与到产品开发环节的能力。在产业分工的情况下，天孚通信与Fabrinet虽然定位上有所差异，但所提供的服务有相似的地方。Fabrinet在产品引入方面已能融入到客户开发的环节中，而天孚通信在逐步整合自身能力并调整定位，为下沉到客户产品开发环节做好准备。 天孚通信新产品助力增长。公司于2015年下半年陆续推出OSA高速通信率光器件、带隔离器光收发组件、BARREL、MPO等系列新产品，并于2018年完成了非公开募集，增加对相关产品研发和生产的投入。随着新产品陆续投产和产能提升，公司在营收和毛利方面有望得到提升。 投资建议：维持推荐评级。此次通信升级对光模块需求量大且确定性较高，对光模块全产业链都将会有刺激作用。与此同时，光模块产业分工成为趋势，在产业分工的情况下，具有垂直整合能力的公司受益。公司处于光模块上游，从上市之初只生产三大产品到如今十大产品线和七大技术平台，可提供高端无源器件整体方案和高速光器件封装OEM。公司新产品在逐步放量的过程中并在成本控制上具有一定优势，保持较高的毛利率。因此，维持推荐评级。预计公司2019年-2021年EPS值分别为0.88元、1.13元、1.43元，对应PE值为40倍、31倍、25倍。 风险提示：5G建设不及预期；IDC推广不及预期；产品销售不及预期；新产能落地不及预期；国家政策改变等。 【2019-11-14】新易盛(300502)光模块优质企业 5G及数通双轮驱动 领先的光模块核心供应商 新易盛是一家领先的光收发器服务提供商，专注于光模块研发、制造和销售。公司成立于2008年4月，注册资本2.36亿元，2016年3月上市。公司2019年盈利增速反转，由负转正，前三季度实现营业收入7.71亿元，同比增长44.41%，归属于上市公司股东净利润1.33亿元，同比增长2355.58%。公司毛利率与净利率已回升至较高水平，前三季度总体毛利率32.70%，净利率17.24%。 5G建设不断加速，光模块迎来量价齐升 2019年是5G元年，5G政策逐步落地，并细化至地方政府层面，运营商资本开支逐渐回暖，建站速度与规模不断增加，行业底部反转趋势已现。为了满足5G网络大带宽和低时延的要求，RAN体系架构需要进行改进。4G LTE网络中BBU+RRU两级架构将过渡至5G网络的CU+DU+AAU架构。一方面，光通信模块数量跃升，主要由于大量传感器、智能穿戴设备等新接入端的引入，驱使5G基站覆盖密度增加；以及承载网环节增加，各级光传输节点端口速率提升明显，大幅增加光模块市场需求。另一方面，光模块价值提升，5G光传输节点端口速率提升，对应使用的光模块也有所变化，价值相对4G时期大幅提升。 数据中心建设加速，产品迭代加速 超大规模数据中心具有更低的PUE和更先进的NFV管理架构，将成为未来大型云数据中心的主流。叶嵴架构（Leaf-Spine）成为新建的超大规模数据中心主流架构，叶嵴架构里每个叶交换机都要跟嵴交换机连接，带动了数据中心内东西向流量的交换机的数量上升，也带动了交换机端口速率的上升，整个高端光模块的使用数量是传统架构的数十倍。数据中心带宽提升，光模块向高速光模块替换，数通市场景气度有望进一步提升。 盈利预测 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为11.45、16.32、22.03亿元；归属于上市公司股东净利润分别为1.72、2.38、3.13亿元。EPS为0.73、1.01、1.33元/股，对应PE为50、36、28倍，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：5G建设不及预期，下游客户扩产不及预期。 【2020-01-06】华工科技(000988)高管团队增持 彰显发展信心 高管团队增持，彰显发展信心 公司1月5日发布公告，高管团队以自有资金491.93万从二级市场增持公司股份23.67万股。我们认为本次增持彰显了高管团队对于公司未来发展的信心，是对公司长期投资价值的认可。我们看好公司光通信及激光设备业务受益于5G需求驱动带来的成长机遇，此外公司于2019年12月26日发布公告，子公司加大投资有望打造新的增长极。我们维持公司19~21年EPS分别为0.51/0.69/0.80元，考虑到可比公司2020年PE均值提升至37x，我们认为公司一体化产业布局有助于强化其竞争壁垒，给予公司20年PE 37~40x，上调目标价至25.53~27.60元，重申“买入”评级。 激励机制持续改善，高管团队增持，彰显发展信心 激励机制问题一直是市场在谈及华工科技时最为关心的问题之一，我们认为公司激励机制正处于持续改善的进程中，且已逐渐展现出成效。公司早在2017年5月发布《关于公司董事长及高管人员增持公司股票的公告》，公告中指出“公司董事长及高管自愿承诺，自2017年起以每年年度绩效薪资的30%用于增持公司股份”。我们认为此举将公司的发展与管理团队的利益形成了有效的正向循环，本次高管团队增持公司股份是对上述承诺的履行，也彰显了其对公司未来发展的信心，是对公司长期价值的看好。 5G助力光通信及激光设备主营迎来发展良机 我们认为5G商用将驱动公司光模块及激光器业务景气上行。光模块方面，2020年5G前传网络建设将拉动前传光模块需求提升，公司相关产品齐全，产能准备充足，夯实业绩增长基础。激光设备方面，行业在经历了19年的下行之后，有望在5G手机的驱动下迎来拐点，公司在大客户中份额有望稳步提升，未来有望受益于市场恢复和份额提升带来的机遇。 子公司加大投资，有望打造新增长极 公司于2019年12月26日晚发布公告，子公司华工图像（2018年公司全息防伪业务实现总收入3.29亿，收入占比为6.29%，业务毛利率达到54.20%，毛利润占比为13.83%，是公司盈利能力较强的业务。）拟使用自有资金6529万对新型全息防伪包装材料相关业务进行扩产，子公司华工激光拟投资1亿元新建厂房并通过租赁方式供华工科技子公司华工正源使用以满足其智能终端业务发展需求。我们认为子公司加大投入，有望在光模块及激光设备业务的基础上打造新的增长极。 投资建议 我们维持公司19~21年EPS为0.51/0.69/0.80元，可比公司2020年PE均值37x，我们认为公司一体化产业布局有助于强化其竞争壁垒，给予公司20年PE 37~40x，上调目标价至25.53~27.60元，重申“买入”评级。 风险提示：激光设备业务下游需求不及预期、电信光模块市场竞争加剧、经营性费用超预期、新项目行业需求不及预期、新项目扩产不及预期。 【2020-03-04】兴森科技(002436)中国制造之先进制造:电子半导体 pcb样板领导者 发力IC测试板和载板业务 核心观点 PCB 业务下游通讯、消费电子领域出现新需求，未来2-5 年PCB 样板小批量板收入有望恢复高增长。Prismark 预计2017-2022 年通讯PCB 市场规模的年复合增长率为6.2%。中国5G 商用将进一步扩大服务器市场，为消费电子带来新机遇，带动高层板、HDI 及FPC 需求增长。随着下游产品更新换代加速，PCB 产品迭代也将加速，样板小批量板未来2-5 年收入将迎来新的增长点。公司发行可转换公司债券募集资金总额不超过 2.925 亿，建设广州兴森快捷电路刚性电路板项目，项目建成后，公司每年将新增12.36 万平方米刚性电路板产能。 半导体行业市场景气度良好加之公司可转债的发行，封装基板业务产能、产能利用率和良品率将进一步提升，盈利能力持续改善。中国为全球需求增长最快地区，全球半导体产业向大陆转移，叠加国产替代化趋势不可逆，国内市场需求将进一步扩大。公司作为国内少数具备IC 封装基板生产能力的厂商，2018 年成为三星唯一的大陆本土IC 封装基板供应商，赛道良好。 上海泽丰营收持续增长，Harbor 管理团队调整、成本控制加强，实现扭亏为盈，未来净利率将持续提升。高端芯片需求增加带动高端测试产品需求增长。上海泽丰营收持续增长，2019 年上半年净利润同比增长129.52%。子公司Harbor 经管理团队调整、管理水平改善、成本控制加强后扭亏为盈，测试板业务净利润有望稳定增长。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2019-2021 年，公司可实现营业收入37.93（同比增长9%）、42.95 和50.59亿元，以2018 年为基数未来三年复合增长13%；归属母公司净利润3.03（同比增长50%）、3.70 和5.09 亿元，2018 年为基数未来三年复合增长36%。总股本14.88 亿，对应EPS0.20、0.25 和0.34 元。 估值要点如下：2020 年3 月3 日，股价14.06 元，总股本14.88 亿股，对应市值209亿元，2019-2021 年PE 约为69、57 和41 倍。公司是国内样板和小批量板领导者，行业地位稳固。公司半导体测试板以及载板业务卡位优势明显，公司是这两块业务国产化的领先企业,我们看好公司业务布局战略，先发优势明显，首次覆盖给予增持评级。 风险提示： 产品导入进展低于预期，业务整合效果低于预期。 【2020-03-03】紫光股份(000938)国内ICT领域龙头 云通未来核心资产起航时 核心逻辑：5G通信发展+云基础设施建设加速+网络重构云化趋势+海外市场拓展 紫光（新华三）布局云基础设施全产业链，积极打造“云-网-端”战略，推动紫光前进的核心驱动是：5G 通信技术发展+流量持续增长云基础设施建设加速+网络重构下的云化趋势+海外市场拓展。新华三作为国内唯二的能够覆盖硬件+软件+整体解决方案的厂商，并且拥有从传统网络到新网络（SDN/NFV）到 IOT 的完备连接能力，从私有云到行业云的全线云计算产品，是具备全方位、数字化解决方案的核心资产，我们重点推荐。 核心增长点：受益于 5G 建设与网络重构，突破运营商和海外市场 ① 突破和发展运营商市场：重点参与 5G 通信建设，抓住网络重构机遇。国内企业级市场格局为新华三与华为双龙头，新华三从2018 年开始逐渐发力运营商市场，随着 5G建设和网络重构、虚拟化的发展，公司积极突破高端路由器领域，凭借SDN/NFV 技术渗透运营商网络，预计未来 2-3 年新华三来自运营商市场的营收占比有望达到20%； ② 海外市场：新华三自主品牌的渠道搭建和市场开拓。自2019 年起，新华三将以自主品牌开拓海外市场，搭建渠道，建立海外分支机构。借助“一带一路”政策机遇，战略布局于俄罗斯、泰国、马来西亚、印度尼西亚等七个国家；我们预计未来 2-3 年新华三来自海外市场的营收占比有望达到20%； ③ 网络重构：抓住网络重构、虚拟化、云计算等新市场的发展机遇。网络重构的关键在于“解耦”，数据中心将成为信息通信的基础依托，因此产生大量IT 基础设施需求；在此基础上，云化趋势使得控制层与基础设施层“解耦”，因此产生大量IT 云化软件、操作系统等部署需求。我们认为新华三有望凭借在SDN 软件（全国第一）、服务器虚拟化（国产第一）、DC 设计、私有云（领导者）等方面的竞争优势，迎来新的发展机遇。 核心竞争力：硬件+软件+解决方案产品线齐全，技术研发构筑公司竞争壁垒 |
