鑫富药业：业绩符合预期，财务报表稳健
研究机构：国信证券 日期：2014-10-28 前三季度净利润增速41%，业绩基本符合预期 亿帆借壳上市构成反向购买，上市公司三季报合并利润表及合并现金流量表的本期及上期金额均为亿帆生物和亿帆药业的合并数据。2014 年1~9 月公司主营收入10.62 亿，同比增长31.7%；营业利润1.50 亿，同比增长29.3%；实现净利润1.14 亿元，同比增长37.2%，对应EPS 为0.51 元，业绩符合预期。三季度单季度主营收入3.96 亿，同比增长28%；净利润0.29 亿元，同比增长6%。 亿帆三季报报表稳健，第三季度计提大量销售费用、管理费用亿帆第三季度收入增速28%，毛利同比增速70%，而净利润增速仅6%。一方面， 借壳上市的0.24 亿元财务顾问费用完全体现在亿帆报表上；另一方面，管理费用同比增速104%，销售费用同比增速126%，这体现了以底价开票为主的亿帆在会计处理上的审慎性。 头孢他啶快速增长，长春西汀、吡拉西坦翻番增长 亿帆生物目前拥有6 个单独（区别）品种，分别为新进2012 版国家基药的注射用头孢他啶、基药独家品种阿奇霉素颗粒（Ⅱ）、独家规格的注射用长春西汀、吡拉西坦氯化钠注射液、克林霉素磷酸酯胶囊和重组人生长激素，此外还有2家生产的基药硝苯地平缓释片（Ⅲ）。其中，头孢他啶产能严重不足的情况下仍有35%销售增速，长春西汀、吡拉西坦等注射剂品种均保持100%以上增速。 明年进口代理重磅品种罗西维林、吲哚美辛巴布膏有望获批 除国内单独（区别）定价品种外，公司海外也已谈好30 多个新药的进口。除已成功代理的重组人生长激素和乳果糖外，亿帆生物已储备了多个重磅品种，如罗西维林注射剂、吲哚美辛巴布膏（冷贴、辣椒贴）等，并拟在亿帆药业分装生产部分进口药品品种。 公司转型为产品有特色的处方药企，维持“推荐”评级 公司作为国内知名的药品代理商，采用轻资产运营模式，未来3 年有望维持40%左右年均增速， 是不可多得的处方药标的。我们预计14/15/16 年EPS1.00/1.30/1.69 元（2015 年EPS 包含原料药贡献0.50 元，制剂贡献0.80 元），同比增长30%/30%/30%。公司拥有优秀的产品梯队，维持“推荐”评级，一年期合理估值39~45.5 元（15 PE 30~35x）。 |
