锦富新材(300128)2014年三季报点评:业绩低于预期 期待产业链延伸与整合发力
业绩低于预期 1~3Q14 实现营收19.2 亿元，同比上升40%；归属于上市公司股东的净利润8,579 万元，较去年同期增长53%。单三季度，营收同比增长43%，净利润同比增长6%，低于市场预期。我们判断误差来自大客户三星不达预期。 背光模组带动营收向上与毛利率向下：3Q14 营收同比增速较2Q14的49%略回落至43%，但毛利率仅为11.4%，同比/环比各下降1.6/2.9 个百分点，判断源于低毛利的背光模组销售规模增长、营收占比上升(1H14 占比50%、毛利率10.2%)。 单季净利润率创历史新低，经营现金流大幅增加：3Q14 净利润率仅为1.8%，为单季最低。影响因素：1)三大营业费用率为8.1%(vs1H14 的6.3%)；2)单季有效税率高达19.8%(vs 1H14 的13.2%)。背光模组客户信用期较短，带动前三季经营现金流同比增长93%。 发展趋势 背光模组稳固韩系客户、积极拓展内资客户：DS 对三星供货稳定，但受到三星业绩不达预期、下修订单的拖累，我们之前已提示过这一风险。前三季三星在营收中占比为47.6%(vs 1H14 的45.2%)，若以单季表现看，3Q14 份额为52.2%。公司亦积极拓展客户，背光模组产品已渗透至内资品牌，营收贡献有望逐步加大。 收购迈致科技，进入苹果电子检测设备供应链：公司拟12 亿元价格购买迈致科技75%股权，迈致科技是苹果公司产业链检测治具设备的主要供应商，同时相较于锦富具有较高的毛利率水平(45%)，以及盈利能力(2013 年净利润率为26%)。交易完成后(预计明年下半年并表)，锦富将通过调整产品结构，扩宽和延伸产业链，引入更多国内外电子产品制造商客户。 盈利预测调整 下调2014/15 盈利预测13%/9%，源于三星下修幅度远超预期，2015 年能见度仍低，对应EPS 为0.36/0.44 元。 估值与建议 估值方法不变，目标价维持17 元，对应两年PE(TTM)均值加0.5x上升(47x)与14EPS 下调，估值反映市场对公司外延预期。当前股价对应2014/15 市盈率38.2x/31.5x，维持推荐。 风险 下行风险在于主要客户（如三星等）下修订单。 |
