金发科技(600143)改性塑料龙头拓展上游 新材料有望爆发增长
公司是亚太最大的改性塑料生产企业，全球化工新材料龙头企业。公司现有产能包括改性塑料190 万吨/年、完全生物降解塑料7.1 万吨/年、特种工程塑料1.8 万吨/年、碳纤维及复合材料1.5 万吨/年、环保再生材料10 万吨/年，公司现有产品技术及产品质量均已达到国际先进水平。 车用及家电改性塑料需求转好，并购宁波海越打造上下游一体化。公司车用改性塑料约占改性塑料总量50%，2019 年国内汽车月度产销环比降幅持续收窄， 基本完成行业去库存，2020 年有望实现产销正增长；根据发达国家人均汽车保有量计算，到2050 年我国新增汽车销量15.4 亿辆。房地产竣工面积预计2019 年同比上涨20%，带动家电销量增长。同时，公司收购宁波海越新材料，其具备60 万吨/年PDH 法丙烯产能，公司打通改性聚丙烯上下游，实现丙烯自给， 未来盈利能力有望进一步提升。 受益5G 高频LCP 国产替代进程加速，特种工程塑料产能释放带来业绩增长。液晶高分子材料（LCP）在微波/毫米波频段内介电常数低、损耗小，在110GHz 的全部射频范围能保持恒定的介电常数，在5G 高频时代有望取代聚酰亚胺（PI） 成为天线主流基材，目前全球LCP 产能7.6 万吨/年，80%集中在美日两国，公司现有3000 吨LCP 产能，已进入国内主要客户供应链，在建3000 吨LCP 材料预计2020 年8 月投产。此外公司2019 年底将投产10000 吨 PA10T/PA6T 项目，千吨级PPSU/PES 中试装置也已破土动工，有望带来新的业绩增长点。 乘限塑政策东风，生物降解塑料需求有望快速增长。目前全球已有超过67 个国家和地区对一次性塑料制品采取限制措施，我国于2008 年颁发"限塑令"，2014 年以来吉林省、河南南乐县、海南省先后出台“禁塑令”。2018 年我国生物降解塑料需求量从2012 年的22 万吨增长至45 万吨，行业规模达到55 亿元。2018 年国内外卖使用一次性塑料餐具约176 万吨，农用地膜使用量超过150 万吨， 未来行业替代空间广阔。公司现拥有6 万吨/年PBAT 产能，2019Q1-Q3 销量分别为9500、11300、12300 吨，受益新版“限塑令”即将公布有望持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.48 元、0.58 元和0.68 元，对应PE 分别为15X、12X 和11X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，税收优惠政策变动的风险， 汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险。 |
