为什么我们看好公司在智能汽车时代成长为软件Tier1？智能座舱趋势下，行业正在发生分化：安卓系统加速向车内渗透，车企对软件的定制化需求及主导权将日益提升。我们认为，中科创达具备三大核心优势：1)深耕安卓系统十余年带来的Android经验优势；2)收购Rightware及MMsolutions带来全栈式布局智能座舱的技术能力；3)伙伴战略资源，高通合作关系稳固；与华为合作日益深化。 智能汽车业务为中科创达带来了什么？1)产品化转型，突破传统on-site利润瓶颈。智能汽车业务上，公司以NRE+ Royalty的模式向客户提供服务，实现了由过去软件开发模式向半产品化模式的转型；2)由Tier 2向软件Tier 1切换，客户结构得到优化。我们认为，客户结构的改变一定程度上提升了公司的产业地位和话语权；另一方面，直接与车企签订合同，相比过去从Tier 1接分包的形式，公司能够获取更大的订单体量。 中科创达未来的成长空间有多大？我们预计，全球智能座舱软件市场未来每年能释放约200亿+/年的市场空间，看好中科创达最终获得10%~20%的市场份额。 5G推动智能手机及IoT业务进入新一轮增长周期。智能手机业务与手机及芯片厂商的产品迭代频次高度相关。我们预计5G将推动行业进入新一轮迭代周期，智能手机业务再次进入快速成长；另一方面，由于同期在研产品较多精力受限，创达能够从客户承接到更多的业务模块，客单价有望提升。公司在物联网领域的布局具备一定先发优势，客户渠道正在逐渐完善，产品形态逐渐成熟，未来伴随5G商用推动全球物联网市场进入快速发展期，公司有望享受行业红利得到快速成长。 盈利预测：预计公司整体19-21年收入分别为19.4/26.5/36.4亿元，归母净利润分别为2.46/3.47/4.86亿元。我们认为公司在智能汽车领域具备业务稀缺性，给予公司2020年70x PE，对应目标市值243亿元，目标价60.29元，给予买入评级。 风险提示：智能汽车业务拓展不及预期；物联网行业发展不及预期；行业竞争加剧。 【2019-12-06】四维图新(002405)高精度地图彰显价值 自动驾驶空间广阔 自动驾驶临近。自动驾驶是一种融合多种学科和技术的复杂应用，有望成为开启一个新时代的核心应用场景。我国持续推出引导自动驾驶发展的相关政策，预计行业将在2021-2022年进入加速期。 高精度地图龙头厂商。四维图新公司是国内高精度地图龙头厂商，深耕高精度地图多年，拥有领军行业的地图数据及测绘经验。公司不仅拥有专业地图数据采集团队，在全国主要城市驻点，还通过合作伙伴实现“众包”采集信息。公司主要地图产品的精度、覆盖率、更新速度均处于行业头部水平。公司发展高精度定位配合地图业务，现有技术可实现厘米级定位，对标国内顶级定位厂商千寻位置。兼具高精度地图和高精度定位的企业非常稀有，目前国内仅四维图新集团和阿里集团可以实现。公司凭借高精度地图和定位的技术及经验优势，得到行业上下游广泛认可，与多个标杆级企业形成合作关系。 全面布局致力于智能汽车大脑。公司积极推进战略，致力实现“智能汽车大脑”愿景。公司通过四维智联、中寰卫星、杰发科技、世纪高通等联营企业及子公司，实现对乘用车车联网、商用车车联网、车载芯片、位置大数据等多个领域的布局。其中，商用车车联网、位置大数据开始兑现业绩，乘用车车联网和车载芯片有望迎来拐点，整体布局逐渐落地。公司还通过与华为合作优化四维云平台，以完善真实场景模拟，巩固公司在自动驾驶行业的壁垒。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年将实现收入23.80、29.62、36.95亿元，归母净利润3.59、4.93、7.11亿元，对应eps 0.18、0.25、0.33元，对应当前PE分别为91.80、66.86、50.46倍。由于高精度地图属于稀缺资源，公司在行业内占据龙头地位，未来存在较大成长性。参考Mobileye估值状况、四维图新历史估值及自身发展阶段，预计公司2020年合理估值区间为72-80倍PE，对应合理估值区间为18.00-20.00元。给予公司“推荐”评级。 风险提示：技术发展不及预期；行业竞争加剧；政策推进不及预期；下游需求收缩及商誉减值风险。 【2020-01-14】德赛西威(002920)业务基本面迎来拐点 智能驾驶打开新成长空间 汽车电子龙头，持续开拓国内外市场，客户合作项目不断开展 公司是中国汽车电子龙头、领导品牌。目前，公司已与多家主流整车厂商形成稳定合作关系，并全方位覆盖国产、欧美系、日系及合资品牌。公司持续拓展国内外市场，新老客户的新合作项目不断开展，包括一汽-大众、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、丰田、天际、奇瑞等。 智能驾驶座舱渗透率预计将不断提升，公司产品在国内竞争优势明显汽车行业正处于变革期，电动化和智能化驱动，新能源汽车渗透率不断提升，传统车企转型，对智能驾驶座舱需求增大，智能驾驶舱渗透率有望进一步提升。随着智能驾驶舱产品形态不断演进，公司作为我国座舱电子龙头，产品在性价比、技术、客户结构、渠道等方面竞争优势明显。 ADAS 进入快速发展期，公司部分产品已进入量产阶段根据Qyresearch 统计数据显示，中国ADAS 2019-2023 年复合增速超37%。伴随国家汽车产业中长期发展规划逐步实施，ADAS 行业进入到快速发展期。如今，L1&L2 辅助驾驶级别的自动驾驶汽车我国已实现量产；未来，行业转向L3 及以上级别产品开发。目前，公司自主研发的360 度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统等均已实现量产。公司毫米波雷达产品未来成长可期。 从T-BOX 切入车联网领域，先发优势明显，成长空间广阔 T-BOX 是车路协同重要组成部分。公司于2017 年开始布局车联网业务；据公司公告投资者调研纪要显示，公司目前已获得一汽大众、奇瑞捷豹路虎等客户的车联网平台、OTA 等项目订单，未来成长空间广阔。 投资建议： 公司作为汽车电子龙头，国内外新老客户合作项目不断开展，业务基本面迎来拐点，智能驾驶打开新成长空间。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.50（-0.92）、0.68（-1.01）、0.93 元，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业销量萎靡；车联网渗透率和ADAS 进展不及预期 【2019-11-30】格尔软件(603232)国内PKI领先企业 募投项目提升主业竞争力 本报告导读： 公司是国内PKI 行业领先企业，近年来市场占有率保持行业前三，营收及净利润保持稳定增长，未来有望进一步扩大优势，保持龙头地位。 投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。公司为PKI领域领军者，有望受益于信息安全政策出台。我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为3.76、4.55、5.50亿元，归母净利润分别为0.83、0.94、1.03 亿元，对应EPS 分别为0.68、0.78、0.85 元。综合考虑PE、PS 两种估值方法，给予目标价为34.5 元，首次覆盖给予增持评级。 公司以PKI 为核心，形成“PKI 安全应用+PKI 基础设施+通用安全”的业务体系。1)公司主要产品包括PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品和通用安全产品；其中，PKI 基础设施产品与PKI 安全应用产品的国内同类市场占有率已连续多年保持行业前三名，具备较强竞争力。2)与同行业公司相比，格尔软件盈利能力较强。与PKI 领域主要上市公司卫士通比较的结果显示，尽管格尔软件在营收和净利润体量上还有一定差距，但毛利率和净利率都大幅领先。 公司立足PKI 细分领域，向信息安全其他子行业拓展，未来市场空间广阔。PKI 行业规模至2020 年可接达55.67 亿，信息安全产业2020 年预计将达761.95 亿元，随着信息安全政策进一步落地，行业增速有望超预期。 募投项目将显着提升公司主业竞争力。基于PKI 的应用安全支撑平台产业化项目、高性能身份管理系统技术升级改造项目和移动安全管理平台产业化项目将有利于进一步提升公司现有PKI 产品的技术水平，扩大产品应用范围，更好地满足用户需求。 风险提示：行业竞争加剧的风险，信息安全行业发展不及预期的风险 【2019-11-01】东软集团(600718)董事长兼CEO刘积仁:软件赋能时代 用软件创造新生态 11月1日，东软集团（600718）董事长兼CEO刘积仁在第21届东软解决方案论坛主旨演讲时表示，软件产业发展至今，从最初的技术、产品、解决方案、服务到超越技术本身，正在成为数字时代社会系统的基础与使能，软件已经进入了赋能的时代。东软集团要不断用软件延续自己的生命，用软件创造新价值、新生态、新实体。 近年来，随着人工智能、大数据、物联网、区块链等新技术的深度融入，软件的定义变得更加丰富、变得更有温度，深入到各行各业和人们的日常生活，不断改变和创造着新的商业和生活方式。 刘积仁表示，当今时代，信息基础设施越来越完备，发展越来越快，任何行业都融入了信息技术，技术与应用的边界快速消失。今天的软件不再是单一的产品或技术，而是超越技术的，是赋能的工具，无处不在，无时不在，焕发出奇妙的魅力和价值。软件在构造资源、构造时间，也在构造数字商业的平台和生态。 刘积仁表示，作为传统的软件企业，东软集团要主动拥抱这个时代，从单纯的技术公司变成用软件创造价值的公司，要用更敏捷、创新的方式，更加以客户为中心，用软件帮助个人、企业及众多行业应对万物互联时代的升级。今年，东软集团正式启用了新的品牌传播语“软件如此奇妙”，重新定义在“软件赋能时代”的新角色，表达软件在新时代的特征与价值。 刘积仁说，东软集团在区块链技术领域提前布局，通过以应用场景为驱动的技术路线，在多机构共识机制、加密算法、数据存储和使用安全、区块链性能、智能合约等关键技术方面实现了突破，并积极推进区块链技术落地，已成功在食药安全、医疗、保险、金融、慈善等多个行业得到应用推广。 据悉，东软集团也正在积极与合作伙伴展开密切合作，加速业务模式创新。2019年，东软集团与百度携手，共同推进人工智能技术在智能城市、医疗健康等关键领域的落地。刘积仁表示，东软集团与百度正在构建软件赋能的新生态，双方将联手打造新型智慧城市整体解决方案——云智未来城市，融合人工智能、大数据、云计算等技术，真正实现以科技赋能，让城市未来发展与治理更智慧。 刘积仁表示，未来的东软集团不仅是一家软件公司，更是用软件创造价值和新生态的公司。东软集团将通过软件与众多行业、产业的融合催生新的应用场景，创造跨越软件的价值，打造软件企业的新生存模式，赋能新生活，推动社会发展。 【2019-09-26】捷顺科技(002609)卧薪尝胆三度春秋 智慧停车九转功成 传统主营业务价格战基本结束，智能硬件业务拐点显现 智慧停车运营商涉及较多的研发和实施成本，2B、2C 服务全面涵盖，若要达到规模化收入，降低边际成本，则需要市场拓展达到一定的规模积累。此外，停车运营行业偏重，销售完成后，运营服务需要持续投入，而互联网公司的前期考核标准倾向于规模扩张，导致许多停车场布局于城市的边缘地带，核心区域渗入较少，降低了运营的性价比。目前，智慧停车领域的互联网创业公司部分进行了业务转型，有的面临融资困境，规模扩张速度显着放缓，免费补贴硬件的模式也基本消失，硬件市场的价格战也宣告基本结束。公司曾与2017 年末下调产品售价，导致次年毛利率下降。预期未来价格趋于稳定，拐点显现。 创新业务三管齐下，改变盈利模式，加速变现。 软件与平台：公司通过冠绝行业的研发投入，保持平台产品的绝对领先。公司以天启物联平台、云坐席、全托管等业务为依托，通过私有云和SaaS 模式，业务快速推广；智慧停车：2019 年运营业务实现爆发式增长，接入停车场和接入用户数量行业第一，逐步达到盈利拐点，与阿里巴巴协同合作，业务进入加速变现期；城市停车：2019 年开始实现规模化收入，订单不断落地，接洽城市众多，未来有望在收入体量上再造捷顺。 特建发入股利好城市级停车业务，收入规模有望再造捷顺 2019 年7 月特建发入股，国资背景有利于公司城市级停车业务的开展。公司2019 年中标广东惠州、湖南常德、山东临沂、河北承德等城市级停车项目，未来将发力粤港澳大湾区，订单可期。 风险提示 渠道下沉至三四线城市，经销模式推广速度低于预期的风险；平台及运营业务推广低于预期的风险；城市级停车业务签单和回款低于预期的风险。 上调盈利预测，维持“买入”评级 通过多角度估值，得出公司合理估值区间12.45-14.22 元，相对于公司目前股价有约25.63%~43.49%的溢价空间。预计公司2019-2021 年收入分别为12.11/15.88/20.65 亿元，归母净利润1.49/2.02/2.68 亿元，利润年增速分别为58%/36%/33%，摊薄EPS=0.22/0.30/0.40 元，首次给予“买入”评级。 |
