【2019-12-31】光大证券:九阳股份(002242)买入评级 报告摘要 两个中长期增长点逐渐明朗 2017年以来，九阳陆续在"价值登高"战略、经销商团队梳理、新零售模式探索、SharkNinja的协同发展等多个方面做了探索，并在2019年初将组织架构调整为BU制。还原季度间波动，九阳收入增速已经连续6个季度实现双位数增长。根据我们的跟踪，公司有两个中长期增长点有望支撑公司延续较快增长，值得关注。 创新的SKY系列提升中高端市场竞争力 2019年公司主打的SKY系列都有不错的差异化卖点，但除了豆浆机K1S份额不错外，蒸汽饭煲和破壁机的份额表现一般，和超高端的小众定位应该有一定关系。 九阳在19Q3分别推出了对应的中端型号，切入主流的中高端价位段。SKY的中端型号上市仅2-3个月，无人清洗破壁机零售量总份额从1.2%上升到9.1%，免清洗豆浆机份额从3.5%上升至8.4%，效果不错，随着产品结构的优化，预计食品加工机的收入增速和盈利能力也将稳步提升。 和"兄弟公司"SharkNinja的协同成长 2017年9月底，九阳大股东收购美国小家电龙头SharkNinja，经过磨合，九阳和SharkNinja的协同成长路径初见端倪。 销售协同：背靠Shark杀入中国清洁电器市场。九阳负责SharkNinja在中国的销售运营，有强大的研发团队持续输送产品，加之九阳股份的销售运营经验，SharkNinja有希望在中国清洁电器市场占据一席之地。 研发协同：九阳为Ninja厨房电器提供研发支持。2018年，九阳设计的Ninja Foodi系列广受欢迎，2018年关联交易出口即达到1.9亿元，2019年关联交易出口预计达到4.5亿元。Ninja旗下品类较为单一，九阳提供研发支持，加快Ninja品类扩张，出口将成为九阳可观的收入增量。 投资建议 将两个中长期增长点体现到盈利预测，维持2019年EPS预测为1.07元，上调2020-21年EPS预测为1.26/1.45元(原预测为1.24/1.41元)，对应PE为21/18/16倍，公司现金分红率始终保持在80%以上，对应股息率4%左右，叠加可见成长，预期收益率具备吸引力，维持"买入"评级。 风险提示：1、国内市场竞争加剧；2、新品牌本土化较慢。 【2019-12-23】老板电器(002508)调研报告:精装修渠道优势明确 零售渠道略有改善 公司近况 12月20日我们调研了老板电器管理层，了解公司近期经营情况。 评论 2H19零售渠道收入下滑缩窄：1）1H19零售渠道下滑15%以上，公司预计2H19零售渠道降幅10%以内，略有好转，经销商信心有所恢复。2）老板坚持高端定位，继续推新卖贵，公司预计不会打价格战，零售均价继续小幅提升。3）AVC数据显示，2019年11月，大厨电零售额同比+8.2%。11月受益“双十一”的促销活动，市场表现有所改善。但性价比品牌增速更快。例如11月美的大厨电线上、线下零售额分别同比+31%、+34%。老板电器定位高端，11月零售额增速慢于行业。4）我们预计地产交房提速有利于2020年春节后厨电零售需求回暖。 工程渠道继续贡献增量：1）4Q19老板在工程渠道继续保持较高增速。公司估计2019年油烟机总销售量约280万台，其中工程渠道销售量约90万台，占比超过30%。2）公司预计2020年工程渠道保持40%~50%的增速，占公司收入比重继续提升。公司计划通过提高工程渠道产品单价和产品配套率，提高工程渠道毛利率水平。3）受益于精装修楼盘渗透率提升，老板电器1Q-3Q19工程渠道收入翻倍增长。由于工程渠道销售毛利率较低，公司毛利率存在下降压力。但工程渠道费用率低，公司有望继续保持较高的利润率。 新品增长情况：1）嵌入式产品中，蒸烤一体机销售情况较好，但配套率仍有较大提升空间。公司估计2019年蒸烤一体机销量15万台，配比不到5%。2）2020年老板计划发力洗碗机市场，推出更多型号的产品抢占市场份额，研发、生产均是公司自己完成。 估值建议 维持2019/20eEPS预测1.70元/1.92元。维持跑赢行业评级，考虑跨年估值切换，上调目标价11%至39.00元，对应23倍2019年市盈率和20倍2020年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。当前股价对应2019/2020年19倍/17倍市盈率。 风险 厨电市场需求下滑风险；市场需求偏好转向性价比的风险。 【2019-11-04】创维数字(000810)2019年三季报点评:成本红利释放 关注政策利好 事件描述：公司披露2019年三季报。公司在2019年前三季度实现营收62.9亿元，YoY+9.0%；归属于上市公司股东的净利润5亿元，YoY+114.9%；经营活动现金净流入0.9亿元，YoY+120.7%。2019年Q3单季度实现收入23.9亿元，YoY+15.7%；单季度实现业绩2.4亿元，YoY+234.4%。 营收稳健盈利高增，上游价格持续低位。19年前三季度净利率为7.8%，同比+3.7pct，毛利率为22.4%，同比+6.2pct；Q3单季度净利率为9.8%，同比+6.5pct，毛利率为24%，同比+8.5%，主要原因为上游原材料芯片、存储等价格较去年同期处于低位、公司产业链整合见效、较高毛利的外销渠道快速增长，以及4K机顶盒出货占比上升。未来随着产品结构进一步优化，公司盈利能力仍有提升空间。 机顶盒产业政策利好，行业龙头高增可期。根据超高清视频产业发展规划，到2022年，全国超高清用户数将达到2亿户。8月广电总局发布了《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》，加快推动超高清机顶盒的普及。公司作为机顶盒行业的领军企业，在超高清电视普及的过程中，凭借领先的技术实力、长期稳定的客户关系获得大量4K、8K机顶盒订单。 持续加码研发创新，提升核心竞争力。报告期内，公司研发投入3.44亿元，同比增长47.6%。基于不断的研发投入、积累与技术创新，公司的产品竞争力、市场覆盖率、市场占有率、市场规模等持续提升，公司的核心竞争力也得到了进一步增强及延展。 中期分红，提振投资者信心。公司于9月实施中期分红，向全体股东每股派发现金股利0.08元（含税），总计派发现金8471.5万元，占比2019H1业绩32.9%。良好的经营业绩是高分红的前提，中期分红彰显了公司的发展信心。 强烈推荐-A。公司是国内机顶盒龙头企业，将进一步受益于政策利好和成本下行，未来增长可期。预计19-21年实现eps 0.51/0.61/0.73元。 风险提示：海外贸易政策风险、政策落地进度慢于预期。 |
