就产品结构而言，公司model 3 单车配套主要体现在底盘结构件及内饰产品两大类。以2019H1 产品结构为依据，公司减震类产品毛利率31.3%，配套以吉利、通用、比亚迪等中端合资自主为主，特斯拉model 3 对标A4、3 系等豪华轿车，对标同类以铝压铸为主业竞争对手40%—60%毛利率，公司减震类产品仍有提升空间；2019H1 年，公司内饰类产品毛利率19.9%，此前以隔音材料、顶棚等为主，此次供货特斯拉产品，内饰件单车价值、产品品牌都有升级，预期内饰件毛利率亦有进一步提升。 综合而言，谨慎考虑model Y 后续订单和model 3 年销，预计2020 收入贡献+15%左右，盈利弹性大于收入弹性。同时，后续model Y 国产发包、model 3销量持续爬坡或成为阶段性催化助推基本面驱动的行情演绎。 2. 2020 看点之二：吉利、通用触底回升，吉利CMA 平台、通用凯迪拉克带来回升 2019 行业承压明显，主流传统车企压力均相对较大。2020 伊始，我们认为行业经历20 个月调整步入温和复苏阶段。公司传统核心客户吉利（38%收入占比）、通用（20%，含通用全球）有望迎来筑底复苏。预期2020 年，吉利有望实现双位数增长，公司在享受下游增长的前提下，CMA 平台单车贡献有望由300-400 元单车提升至2000-2300 元单车；通用系导入凯迪拉克，贡献增量。 伴随行业复苏，老TOP2 在19 年筑底后企稳回升。 3. 2020 看点之三：大额在建集中转固，2020 折旧收入相匹配 产能投建期结束，收入空间150 亿，相当现有收入的3X 空间。 公司规划建设2000 亩左右生产基地，目前1800 亩左右已经投入使用，其中包括总部200 亩，春晓300 亩，杭州湾500 亩，武汉200 亩，烟台50 亩，临海150 亩等，其中部分尚未未完全达产。现在公司设备的利用率是40%，正常为80%左右。每百亩潜在产值为7-8 亿，按照2000 亩规划计算，未来能够实现的潜在收入在150 亿左右。 折旧高峰已过，预期未来在建工程维持7-8 亿正常水平。 公司折旧最高峰已经过去，大部分设备已进行量产，因此设备价值计入固定资产，今年二季度7 亿在建工程转固定资产，集中把本部、杭州湾、武汉等地厂房设备转为固定资产。2018 年折旧为3 亿左右，预计2019 年增加1 亿。预计后续在建工程主要为和订单匹配的生产设备，未来几年持续保持7-8 亿体量。 盈利预测与评级 预计19-20 年eps 分别为0.48/0.68/0.91 元，对应20 年26.7Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：特斯拉产能爬坡不及预期；产业链价格波动；model Y 发包不及预期 【2019-12-08】文灿股份(603348)拟收购百炼集团61.96%股权 文灿股份（603348）12月8日晚公告称，公司与百炼集团的两位自然人股东及一位机构股东签署《最终约束性报价函》。公司授予交易对方按照每股38.18欧元出售百炼集团407.8万股普通股的出售选择权，代表百炼集团总股本的61.96%。若交易对方行使出售选择权，公司按照约定的每股价格完成百炼集团61.96%控股权的收购。百炼集团100%股份的定价为2.513亿欧元。 百炼集团主要从事精密铝合金铸件的研发、生产及销售，在汽车制动系统的精密铝合金铸件领域属于世界领导者，客户主要为欧美知名汽车一级零部件供应商及整车厂商。 文灿股份表示，百炼集团主要制造及研发基地位于匈牙利、塞尔维亚、墨西哥、法国等欧美国家，以及中国的大连、旅顺、武汉等地；公司主要制造基地位于中国的佛山、南通、宜兴、天津等地。收购百炼集团后，公司在全球的主要汽车市场都将拥有本土化的生产制造基地及技术中心，可以更迅速、更准确地了解客户需求，从而更快速、更全面地为客户提供解决方案。同时，公司可利用其在本土市场的深度布局，协助百炼集团加速拓展中国市场，最大限度地发挥协同效应。 文灿股份表示，百炼集团的客户包括采埃孚等全球知名一级汽车零部件供应商及宝马、戴姆勒等整车厂商。公司与百炼集团主要产品均为精密铝合金铸件，本次收购完成后，公司精密铝合金铸件产品在汽车零部件领域的市场份额将大幅提升。此外，公司将能够为上述全球知名一级汽车零部件供应商及整车厂商客户提供更丰富的产品类型、更为快速的需求响应，进一步巩固和深化与上述知名客户的合作关系，提升公司在汽车供应链中的竞争地位。 同时，公司可利用百炼集团的品牌及销售渠道，进一步提高品牌及产品服务在国际市场的知名度，开拓欧美市场，成为全球领先的精密铝合金铸件产品供应商。公司还可为百炼集团开拓中国市场提供协助，迅速提升其在中国市场的品牌影响力，有利于其本土化和新兴市场战略的实施。 文灿股份还表示，本次收购完成后，公司能够为客户提供更为全面的产品系列、更多铸造工艺路径的选择及更佳的生产制造方案，满足客户多元化的产品工艺需求。此外，本次收购有助于公司形成国际化的管理模式，助推企业实现管理升级，进一步提升公司在全球范围内的品牌、技术和市场影响力。 因百炼集团系巴黎泛欧交易所上市公司，控股权收购完成后，文灿股份将以本次收购相同的每股价格，针对百炼集团剩余的全部股份发起强制要约收购，并根据要约情况获得百炼集团至多100%股权。 【2019-12-24】宏发股份(600885)高压直流全球龙头高成长、传统继电器拐点向上 35年磨一剑打造全球继电器龙头，产品质量是公司竞争的“第一性”。宏发经过35年发展成为全球继电器龙头，已实现全品类覆盖、全球经营，继电器全球份额达14%，占中国25%。公司强大的竞争力来自以产品质量为第一性，背后是研发、制造、供应链、管理共同驱动：1）行业顶尖的研发、检测实力，18年研发占比4.8%；2）旗下厦门精合、机器人公司两家装备公司，自行设计制造装备、模具，对工艺理解深入；3）零部件自主配套，产品一致性高；4）事业部管理，组织架构清晰。 高压直流继电器布局海外电动车产业链，受益全球电动化趋势，明年开始放量。2020年是海外电动化元年，预计2025年全球电动车产量达1500万辆，渗透率17%，高压直流继电器作为核心零部件，预计2025年需求145亿元。宏发深耕11年，目前高压直流全球市占率20%、仅次于松下的37%，其中国内进入丰硕收获期，市占率40%以上；海外获得大众MEB、奔驰、Tesla等在内的海外车企龙头重大项目指定，预计2023年营收近30亿、25年近60亿；且盈利能力强，毛利率50%以上、净利率25%以上，预计2025年贡献有望利润超10亿。 汽车继电器拐点出现，并购海拉开启海外拓展进程。全球汽车继电器市场规模115亿元（18年），宏发目前全球市占率8%，仅次于松下（22%）、泰科（13%）。18H2以来下游汽车压力大，19Q4起降幅持续收窄、环比改善；宏发9月起汽车订单显着恢复，明年有望恢复20%以上增长。海拉并购是汽车继电器业务海外并购的第一步，在客户方面助力宏发完善对欧洲市场布局（宏发此前客户以中、美为主），同时完成整合后海拉资产有望贡献4000-5000万利润，并为进一步的跨国并购做好铺垫。 家电筑底、电力周期向上、工控继电器替代空间大。功率继电器18年市场空间117亿，宏发市占率23%卡位龙头，主要下游家电目前仍在底部，但最差的时候已过去，明年有望有所回暖，同时光伏、智能家居等为功率继电器带来结构性增长；电力继电器受益电表招标恢复，全年预计20%左右增长，明后年有望延续中高速增长；工控继电器市场空间18年达125亿，目前宏发市占率4%，进口替代进程已开启，潜力大。 低压电器蓄势待发。低压电器国内市场空间800亿、全球近2000亿，宏发将其定义为“第二门类”业务，具有战略意义，公司定位中高端市场，实现了对欧美Leviton、Enel、UTC、IR等大客户的突破，产能瓶颈解决后增速有望达20%以上。 盈利预测与投资评级：我们预计19-21年归母净利润为7.05/9.28/11.38亿，分别同增0.9%/31.6%/22.6%，对应EPS分别为0.95/1.25/1.53元，对应现价PE分别34倍/26倍/21倍。给予2020年35倍市盈率，目标价43.8元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期；宏观经济景气度下滑；产能推进不及预期；汇率波动风险 【2019-12-26】天汽模(002510):特斯拉为公司的重要客户之一 天汽模（002510）可转债发行网上路演周四下午举办，公司证券事务代表孟宪坤在路演中透露，特斯拉为公司的重要客户之一，限于客户保密要求，不方便透露具体产品信息。 天津汽车模具股份有限公司是一家从事汽车模具设计制造及整车工艺装备开发制造的民营上市企业，是中国汽车模具研发生产的龙头企业。公司2010年11月25日在深圳证券交易所上市，股票代码：002510，是行业内第一家民营上市企业，是中国模具行业重点骨干企业，并被认定为国家高新技术企业、国家技术创新示范企业、国家企业技术中心、制造业单项冠军示范企业等。 |
