【2019-12-30】金地集团(600383)调研报告:销售稳增 拿地积极 财务安全的低估值龙头 公司近况 我们近期对公司基本面情况进行了调研。 评论 全年销售额将达2000亿元，2020年销售额料增两成。2019年1-11月公司实现合同销售额/销售面积1751亿元/896万平方米，分别同比增长31%和26%，对应销售均价同比上涨4%至19546元/平方米。我们预计公司全年销售额将同比增长23%至2000亿元。往前看，在充裕可售货值和平稳去化率的支撑下，我们预计公司明年有望实现2400亿元的销售额，对应同比增速20%。 拿地量增价降，权益占比回升。1-11月公司新增土地储备1036万平，同比增长53%，总地价658亿元，同比下降11%，对应拿地均价同比下降42%至6350元/平方米，占当期销售均价的32%（去年同期59%）。公司1H19新增土储权益比例（金额口径）回升至54%，达近四年新高（2015~2018年分别38%/42%/47%/40%）。当前公司未售土储近4000万平，我们预计公司明年将延续积极拿地态势，拿地权益比例将继续回升。我们测算公司未售土储毛利率约30%~35%，处于行业高水平。 财务端稳健，融资成本维持低位。公司三季度末净负债率较中报下行10个百分点至68%，在行业中处于较低水平；在手现金覆盖一年内到期有息负债1.8倍，现金安全性高。我们预计公司明年在拿地端延续强增长的情况下仍能将净负债率管控在80%以下。公司今年以3.2%的成本发行一笔30亿元的超短融，以5.6%和6.0%的成本发行两笔美元债融资5.5亿美元。公司当前平均融资成本4.8%~4.9%，维持行业低水平。 全年延续高分红、高股息收益率。我们预计公司今明两年将维持35%左右的分红比例，对应2019/2020e股息收益率5.4%/6.2%，显着高于我们覆盖的A股房企平均水平4.3%/5.0% 估值建议 考虑到公司销售稳健增长、拿地积极且权益占比改善，我们上调2019/2020年盈利预测1%和3%至2.17/2.59元/股，上调目标价4%至16.83元，维持跑赢行业评级。公司当前股价交易于6.4/5.4倍2019/2020年市盈率，低于A股房企平均水平（7.7/6.4倍），新目标价对应7.8/6.5倍2019/2020年目标市盈率和21%的上行空间。 风险 主要布局城市地产调控政策超预期收紧。 【2019-12-13】华夏幸福(600340)引入合作方增资子公司 充裕资金推进项目开发建设进度 近日，河北省上市公司纷纷掀起增资潮，前有冀中能源、东方能源增资子公司，今有华夏幸福引入合作方增资下属公司。 12月12日，华夏幸福发布增资公告，公司全资子公司华夏幸福产业新城、巢湖产业新城拟与金谷国际信托签署《增资协议》，约定金谷国际信托以其设立的信托计划募集的信托资金向巢湖产业新城增资，增资金额不超过人民币9.9亿元，其中，4.8亿元计入注册资本，剩余部分计入资本公积。 与此同时，华夏幸福、华夏幸福控股子公司中山产业新城拟与福恒投资签署《关于中山项目公司之增资扩股合同》（以下简称“《增资扩股合同》”），约定福恒投资向中山产业新城增资8亿元，其中约4.26亿元计入注册资本，其余计入资本公积。 对于上市公司纷纷增资举动，地方投融资研究中心研究员韩瑞姣在接受《证券日报》记者采访中表示：“这一举动是对积极推进混合所有制改革经济改革的的贯彻落实。从财务指标角度来看，有利于充实资本金实力，降低资产负债率，优化财务结构；从融资角度来看，增资对公司信用评级带来利好，提振投资者的信心，为企业未来多渠道融资品种的应用提供空间和机会；从业务发展角度来看，一方面有利于公司核心主业的拓展，做强做优。另一方面，有利于创新业务的延展，扩展企业盈利点，提升公司的行业竞争力”。 “若引进的合作方涉及海外业务，还有利于企业内外协同发展，推动企业‘走出去’。”韩瑞姣继续说道。 据悉，本次增资前，巢湖产业新城为华夏幸福产业新城全资子公司，注册资本为人民币5亿元。本次增资完成后，巢湖产业新城注册资本增加至人民币9.8亿元，华夏幸福产业新城持有其51.02%的股权，金谷国际信托持有其48.98%的股权。 对于此次签订的增资协议，华夏幸福产业新城以其持有的巢湖产业新城51.02%股权为其自身提供质押担保；巢湖产业新城以其持有的应收账款为华夏幸福产业新城提供质押担保；华夏幸福为其提供无限连带责任保证担保，并以持有的廊坊京御房地产开发有限公司4%股权提供质押担保。 对于福恒投资对中山产业新城的增资，华夏幸福同样为其提供连带责任保证担保。据悉，中山产业新城为华夏幸福控股子公司，华夏幸福持有其98.9%的股权，其他股东持有其1.1%的股权，注册资本为5亿元。 本次增资后，华夏幸福直接持有中山产业新城53.406%的股权，福恒投资持有其46%的股权，中山产业新城其他股东因放弃其作为股东拥有的优先增资权在本次增资后持有0.594%的股权。 在上述增资前，增资实施主体福恒投资将由华夏幸福全资子公司廊坊德杰林卡及华夏幸福产业新城与广东恒宁投资管理有限公司、广东粤澳合作发展基金（有限合伙)共同发起设立，廊坊德杰林卡作为普通合伙人出资100万元，华夏幸福产业新城作为有限合伙人出资4亿元，广东恒宁投资管理有限公司作为执行事务合伙人出资100万元，广东粤澳合作发展基金（有限合伙)作为有限合伙人出资4亿元，并共同签署《合伙协议》。 对于此次增资，华夏幸福表示，“此次引入合作方对下属公司巢湖产业新城及中山产业新城增资，有利于充裕两家下属公司货币资金，推进其旗下项目开发建设进度。本次交易完成后，两家下属公司仍为公司间接控股子公司。本次交易对公司当期及未来经营成果无重大影响，对公司业务独立性无重大影响。” 值得一提的是，华夏幸福还表示，“截至目前，过去12个月公司因引入合作方对公司下属公司投资而放弃对下属公司股权的优先受让权及优先增资权合计金额为26.35亿元，主要是公司基于全面开放合作的公司战略，不断推进产业新城及相关业务方面的股权合作及业务合作，公司与合作方在多层次多领域的合作已陆续落地。” 【2019-11-28】铜陵有色(000630):从新中国第一座铜矿山到世界500强 巍巍铜官山，滚滚长江水。时值新中国成立70周年，与共和国同龄的铜陵有色也即将迎来它70周岁的生日。70年里，从新中国第一个铜矿山成长为世界500强企业，铜陵有色几代建设者谱写出了一曲曲壮丽的奋斗之歌。 70年间，铜陵有色先后建成了新中国第一座铜矿，新中国第一座铜冶炼厂，如今已发展成为以有色金属为核心主业，集金融贸易、精细化工、装备制造、科研设计、建筑安装等相关产业多元化发展的大型企业集团。2018年，铜陵有色实现营业收入超846亿元，总资产超469亿元。而母公司则在2017年实现销售收入1573亿元，连续7年蝉联安徽百强榜首，位列中国企业500强第111位。2019年，迈入更高一步，位列世界500强第461位。 成绩斐然的背后，必是一部可歌可泣的奋斗史。时代日新月异，创新发展永不停歇。古朴厚重的老铜矿为何能在时代的大潮中突出重围，焕发出蓬勃的生命力？近日，《证券日报》记者走进位于安徽省铜陵市的有色大院，专访了铜陵有色相关人士。 从零起步：创造国内多个"第一" 铜陵有色的创建，有着特殊的历史背景。 在公司展示馆里，摆放在记者面前的，是一张张珍贵的老照片。有国家当年批复建设的文件复印件，有上个世纪五十年代来自四面八方的建设者。铜陵有色党委组织宣传部副部长王新疆告诉记者，铜陵有色成立于1949年12月29日，今年正好建成70周年，当时成立的背景也很特殊。"当时的新中国就像一个初生的孩子，各行各业百废待兴。铜作为一个重要的战略物资十分匮乏。为了尽快扭转这一局面，当时国家组织对铜官山地区的铜资源进行勘察后，决定恢复开发铜官山铜矿。"王新疆说。 1949年12月29日，第一次中央有色金属会议在北京召开。会议决定恢复建设铜官山铜矿。在资金十分紧张的情况下，中央最终决定投资9500吨大米，用于铜官山铜矿的工程建设。"就是这9500吨大米孕育了新中国铜工业的长子。"王新疆感慨地说。 1952年6月，新中国自行建设的第一座大型铜矿--铜官山铜矿正式出矿。1953年5月1日上午7时，新中国第一炉铜水在铜官山冶炼厂出炉。 宣传科长钱庆华说："一五期间，铜官山铜矿的粗铜产量平均每年递增72.3%，工业总产值平均每年递增117.1%，创造了一五期末产值利润率30.82%这一全国同类型企业的先进水平。1957年，铜料、粗铜产量首次突破双万吨，约占当时全国产量的47.4%，为新中国铜工业的迅速崛起和国民经济发展做出了重要贡献。" 王新疆特地给记者讲述了"火海夺铜"的故事。上世纪60年代末70年代初，当时工人们为了把高含硫的铜矿石挖出来，喊出了"为了埋葬帝修反，用血换铜也心甘"的口号。他说："计划经济时代，铜陵有色从零起步逐步发展壮大，同时还不忘支持兄弟单位发展。公司累计向国内派出了3500多名技术与管理骨干，向国外比如越南、朝鲜、阿尔巴尼亚、坦桑尼亚等国也派出了技术人员，为建设祖国担纲承梁，默默奉献，有着强烈的大局意识和浓厚的长子情怀。 改革开放后，铜陵有色抓住机遇，乘风启航。为适应建立现代企业制度的需要，适应企业发展的需要，公司开始谋划上市。 1992年，由铜陵有色牵头，八家单位共同组建的安徽铜都发展股份有限公司（简称铜都铜业）成立，是安徽第一家股份制试点企业。1996年铜都铜业二届一次董事会召开，宣告新董事会成立，夜以继日工作了108天后，所有IPO申报材料全部完备并上报安徽省政府。同年，中国证监会正式批复，同意铜都铜业发行A股股票。1996年11月20日，中国铜业第一股"铜都铜业"正式登陆深交所，时任安徽省副省长汪洋、中国有色总公司副总经理张健等领导参加上市仪式并敲响了开盘的钟声。 "公司上市后成为全国有色系统生产经营企业里的第一家上市公司，也是安徽省第三家上市公司，充分体现了公司领导思维开放、意识超前，更体现了适应市场经济的需要和建立现代企业制度的需要的结果。"铜陵有色董秘吴和平说。正是拥有了上市公司这个平台，铜陵有色通过高比例配股、发行可转换债券、定向增发等融资方式募集近百亿资金，不仅建设了矿山、冶炼等大型重点工程，而且使公司的技术装备水平具备了国内同行业领先水平。 优化升级："双闪"项目引领国内铜冶炼潮流 铜冶炼业务是铜陵有色的主要收入和利润来源。经过70年的发展，铜陵有色目前拥有金隆铜业、金冠铜业、张家港铜业和赤峰金剑铜业四大冶炼厂，具备了140万吨/年的冶炼产能，成为全国阴极铜产能最大的铜冶炼加工企业。 2009年11月，铜陵有色正式启动金冠铜业"双闪"项目。"双闪"的意思是闪速熔炼、闪速吹炼工艺，是当今世界最先进的处理铜精矿的工艺技术，2013年，首批阴极铜顺利下线。"公司的双闪项目以世界级样板工厂为目标，是目前世界上一次设计和建设规模最大、工艺与装备最现代的铜冶炼厂，技术领先，成本最低"，铜陵有色董秘吴和平说。 强大的铜冶炼能力刺激着铜陵有色对上游铜精矿产量提升的渴求。资料显示，在铜矿资源方，铜陵有色面主要拥有年矿石处理量330万吨的冬瓜山铜矿、以及年矿石处理量300万吨和115.5万吨的沙溪铜矿、安庆铜矿等七家矿山，公司的铜矿资源储备逐年增加，目前拥有铜资源储量约200万吨。即便如此，公司每年仍需从国外，尤其是南美国家进口铜精矿。 铜陵有色战略发展部部长马峰说："铜陵有色大股东有色控股手中的铜矿资源十分丰富。有色控股曾经承诺，未来在具备正式生产条件的情况下，将集团和中铁建共同开发建设的厄瓜多尔米拉多铜矿注入上市公司，米拉多铜资源储量为1200万吨金属量。"目前该矿山已在试生产阶段。 创新发展：高端制造多品种铜基新材料 2012年，铜陵有色控股营业收入突破千亿元，成为安徽首家千亿级企业和全省最大的工业企业。"集团公司领导并不满足于这一现状，党的十八大之后，公司又提出了一个新的目标，那就是转型升级，朝着有色金属中高端产业链延伸。"马峰说。 目前，除传统冶炼加工业外，铜陵有色也开始尝试新的业务领域，谋求转型。公司高端铜箔产品已切入新能源产业链，目前有池州铜箔、铜陵铜箔、合肥铜箔三个工厂，合计产能达到4.5万吨，2018年实现净利润2.37亿元。 公司证券事务代表陈茁介绍说："公司标准箔客户有生益科技、金安国际、台耀科技、华正新材等，锂电箔客户则有比亚迪、宁德时代、国轩高科等，他们大部分具有上市公司背景，同时也是所处行业中的龙头企业和优秀企业。铜箔销售采用以客户订单安排生产销售的模式，目前产销状况较好，产能利用率达到100%。" 随着5G时代的到来，铜陵有色也在加快5G铜箔研究。"5G通讯用材料反转铜箔是实现5G信息时代的重要材料之一，公司自主开发的反转铜箔，能大幅度减少高频电路的信号传送损失，满足当前5G通讯产业的需求，实现替代进口，随着5G时代的到来，也有着广阔的应用前景。"陈茁说。 与此同时，铜陵有色也在加紧研究金属铼项目。公司已与航发资产、航发航材院、铜陵发展组建了航空金属材料公司新建年产2吨高纯金属铼项目，目前项目产品处于试用阶段。 资料显示，铼是一种稀散、难熔金属。铼的熔点高达3180℃，仅次于钨，居所有金属的第二位。因其具有自身的催化性、耐高温、耐腐蚀等优异特性，主要用于石油冶炼催化剂、热电合金、电子管结构材料、航空航天特殊合金、环境保护等领域。由于铼资源的稀缺，国家物资储备局已经将铼列入收储金属，2016年约收储了2吨铼金属，预期今后几年收储量会逐年增加。 马峰告诉记者："我们对金属铼的研发立足于国家'两机'重大专项对高温合金关键元素的中长期需求，如果'两机'专项中军用四代机、商用航空发动机的研发制造在未来取得实质性突破，对金属铼的需求将大幅度增长。" 根据国家制造强国建设战略咨询委员会公布的报告预测，未来十年，全球市场对航空发动机产品需求旺盛，其中涡扇、涡喷发动机的累计全球需求总量将超7.36万台，总价值超4000亿美元，航空发动机产品需求的增长必然会导致对铼金属需求的大幅增长。 从新中国第一个铜矿山、第一座铜冶炼厂，到2019年终成首批跻身世界500强的皖企，铜陵有色走过了整整70周年。今年7月中旬公布的2019世界500强企业排行榜单中，铜陵有色以其雄厚的营收实绩首次上榜亮相，见证了铜陵有色为国争光、自强不息，敢于创业创新，勇攀高峰的雄心壮志，无愧于新时代的弄潮儿，无愧于守初心担使命。 "进入新时代，铜陵有色作为新中国铜工业长子，一定以崭新的姿态，饱满的热情，书写新的伟大篇！"马峰信心满满地说。 【2019-10-29】前三季度实现利润20.51亿元 机构坚定看多中国铝业(601600) 10月29日，中国铝业股份有限公司（以下简称中国铝业）发布了2019年第三季度业绩报告。报告显示，在主营产品市场价格同比下跌3%~5%和消化转型升级一次性改革成本近10亿元的情况下，中国铝业前三季度实现营业收入1457亿元，同比增长15.91%；实现利润总额20.51亿元，其中归母净利润8.08亿元，已经超过2018年归母净利润的90%，继续保持良好发展态势。 鉴于中国铝业今年以来强劲的发展势头，国际评级机构惠誉给出了“A-”的全球有色金属行业最高评级。三季度，西南证券、东兴证券和申银万国等给予中国铝业A股“增持”评级；民生证券和财通证券分别维持了“推荐”和“增持”评级；里昂证券维持中国铝业H股“跑赢大市”评级，国内外众多投资者坚定看多中国铝业。 作为全球铝行业的领军企业，2019年中国铝业持续深化供给侧结构性改革，坚持环保领先、绿色发展，大力推进“加减乘除”，实现新旧动能转换。在果断淘汰落后产能和狠抓问题整改的同时，中国铝业加快企业转型升级，实现重点项目达产达标达效。此外，海外战略快速推进，几内亚铝土矿项目加快建设，高质量发展的新优势显著增强。 在加快结构调整的同时，中国铝业坚定实施成本领先战略，以“三降三增”专项行动为抓手，两眼向内、深度挖潜，前三季度实现降本增效7.81亿元，主要产品的成本竞争力持续增强。同时创新内部管理改革，贸易、物流、物资采购三大经营平台与生产运营的内部协同不断增强，资金周转速度同比提升217%，实现经营现金净流量81.05亿元，继续保持行业领先优势。此外，充分发挥科技创新对高质量发展的支撑引领作用，加快提升高技术含量和高附加值产品比重。 机构分析，随着采暖季到来，国家环保政策执行力度将进一步加大，铝行业市场供给的不确定性增加。中国铝业作为行业龙头企业，近年来通过深化供给侧结构性改革，在产业布局、绿色发展等方面积蓄的优势将进一步凸显，发展的质量和效益有望进一步释放。 【2019-06-18】江西铜业(600362)矿产铜三大扩建项目稳步推进 扩张战略业绩成长可期 2018年营业收入增长4.99%，净利润24.47亿元同比增加52% 2018年公司营业收入为2152.90亿元，比上年增加4.99%。实现归母净利润24.47亿元，比上年增加52.43%。由于铜价整体上涨，阴极铜产量增加，导致公司营收上升。净利润增加主要由于本期套保平仓导致投资净收益增加至5.91亿元，上年同期为-4.9亿元。公司积极开展收购并购活动，融资结构调整导致本期短期借款增加62.51亿元增幅26.5%，财务成本增加54.99%至8.13亿元。2019年第一季度，受铜价下降12%影响，公司营业收入为488.59亿元，比上年同期减少3.46%。归母净利润为7.42亿元，比上年同期减少3.08%。 三年倍增计划稳步推进，以铜为本发展综合有色龙头企业 公司2018年提出“三年创新倍增计划”，旨在加快转型升级，在战略投资、体制机制改革等多方面寻求突破，力争到2021年，实现销售收入翻番、保有资源储量翻番，成为全球最大的铜冶炼企业和铜加工企业。进入2019年公司加快扩张脚步，先后收购国兴铜业65%股权，收购上市公司恒邦股份29.99%股权，与哈萨克斯坦杰特苏钨业签订股权转让框架协议，共同开发巴库塔特大型露天钨矿项目。武山铜矿、城门山铜矿、银山矿业三大扩建项目稳步推进，2019年后陆续带来4.4万吨矿产铜增量。江铜以铜为本，谋划打造中国有色龙头企业，未来发展前景广阔。 预计2019年公司净利润为24.63亿元，对应EPS为0.71，考虑到供给低谷铜价进入上行周期以及公司三年倍增计划的施行，给予公司增持评级，2019年23倍PE估值，6个月目标价16.33元。 【2019-09-02】中金岭南(000060)老牌铅锌龙头 首次覆盖给予 谨慎增持评级。中金岭南拥有极强的海外有色资产并购眼光，在国内外拥有优质的铅锌资源，铅锌价格维持高位，公司持续释放利润。预测公司2019-2021 EPS 0.19/0.19/0.20 元，综合 PE 和PB 法，首次覆盖给予目标价4.58 元，对应2019-2021 年PE 24/24/23，空间11%，首次覆盖给予谨慎增持评级。 老牌铅锌龙头，高瞻远瞩跨国运营。中金岭南目前拥有铅锌采选及冶炼一体化产能30 万吨，是国内老牌铅锌龙头，在海外有色金属资源并购方面极有战略眼光；公司在2009 年周期低点，闪电收购澳大利亚铅锌矿佩利雅，目前成为公司的核心资产，扩充了公司铅锌储量，也为公司持续贡献利润。公司在2010 年收购的加拿大全球星矿业公司是低成本铜金银，未来若顺利投产，将丰富公司有色金属产品组合，同时给公司带去新的成长点。 铅锌价格有望维持高位。根据国际铅锌研究小组测算，铅锌仍维持紧平衡状态，整体铅锌库存均处于低位，我们认为铅锌价格有望维持高位，中金岭南将受益，持续稳定释放业绩。 催化剂：铅锌价格上涨。 风险提示：铅锌金属价格波动的风险，安全生产的风险 【2019-04-26】锌业股份(000751)2018年年报及2019年一季报点评:冬储锌矿拖累利润释放 冶炼行业高景气业绩可期 2018年营业收入增长24.75%，净利润0.53亿元同比下滑 公司2018年营业收入83.58亿元，同比增加24.75%。销售毛利润4.74亿元，同比降低21.82%。归母净利润0.53亿元，同比减少75.46%。主要由于2018年整体冶炼加工费持续低迷，虽然四季度开启上升趋势，但公司原材料冬储TC价格未受益于即期变动，导致全年利润受累前三季度低迷，净利润同比下滑。公司不断提升经营水平，期间费用保持低位，2018年管理费用2.47亿元，同比降低5.66%。销售费用0.35亿元，同比降低5.29%，公司总资产46.7亿元，总负债22.41亿元，所有者权益24.29亿元，资产负债率47.99%，继续保持良好的资产负债情况。 受累锌矿冬储高价，一季度净利润2300万元，环比微增 公司单季度冶炼锌产量7.5万吨，一季度销售毛利润1.38亿元，同比增加5.3%，环比增加4.5%。归母净利润0.23亿元，同比减少32.4%。2019年一季度锌冶炼行业景气度大增，即期TC价格达到8100元左右，理论利润丰厚。由于公司冶炼产能地处北方，冬季锌矿停产原料运输不便，冶炼行业会在10月储备整个冬季锌矿原材料以备用直至一季度开春。锌冶炼2018年10月TC均价为6150元每吨，仅高于三季度均价200元。冬储矿价偏高导致公司利润兑现滞后，单季度利润没有出现大幅提升，毛利润与上季度仅增加500万元。预计进入二季度后，冶炼原料采买恢复正常，企业享受当前行业高景气，业绩将出现明显提升。 预计2019年公司净利润为5.19亿元，对应EPS为0.35，考虑到锌冶炼行业步入高景气周期，给予公司15倍PE，目标价5.25元。 【2019-12-25】中国神华(601088)回溯采掘本源 跨越共情鸿沟 从开采到终端消费，煤炭经历了空间转移以及再消费的全过程。与桶装水的生产消费相似，动力煤从矿山开采到终端消费可分为“资源获取”、“资源提纯”、“资源转移”、“资源消费”四步。于煤企而言，“资源提纯”这一过程并不创造价值，“资源获取”和“资源转移”这两大环节才是煤炭增值的活动来源。在“资源获取”中，资源的自身价值与开采成本构成了第一部分价值；在“资源转移”中，运输成本则构成了另一部分价值。 受益于优质的煤炭资源/规模效应的加成以及较高的综采率，公司自产煤成本远低于行业平均水平，均价为113 元/吨，居行业第三。公司自产煤在“资源获取”端具备显着的量价优势：煤炭产量全国最高，开采成本居行业第三低。基于自有铁路-港口的产运一体化，公司的煤炭在“资源转移”的过程中成本费用较低，留存价值较高。铁路-港口的内化保障了公司煤炭以极低的成本“下水”，有效地延伸了公司煤炭运输半径，扩大了潜在终端用户数。 采掘行业的本源即从是大自然中获取资源并转移资源的过程。公司在“资源获取”与“资源转移”端的成本优势，保障了业绩的稳定性，业绩的稳定保障公司经营性现金流的充裕，充裕的现金流为公司积累了足额的未分配利润，足额的未分配利润决定了公司稳定的分红。 我们预计公司 2019-2021 年营业收入分别为2314.97/2375.43/2414.42亿元， 对应增速-12.4% 、2.6% 和1.6% ； 归母净利润分别为458.74/470.42/465.37 亿元，当前股价对应的PE 为8/7/7x，对应PB 分别为1.02/0.94/0.88x。维持公司“推荐”评级。 风险提示：国内煤炭价格剧烈波动；宏观经济增速不及预期 【2019-08-22】方大特钢(600507)2019年半年报点评:高炉事故影响业绩 股息率值得期待 上半年业绩同比降低主要源自原材料涨价。公司上半年收入与去年同期基本持平，而毛利润比去年同期低4.13亿元，利润的下降主要来自原材料的涨价。按照成本滞后1个月粗略计算，今年上半年铁矿、焦炭、废钢均价分别比去年同期高147、65和302元/吨，按照公司上半年163万吨铁水、196万吨粗钢进行计算，仅这三项主要原材料涨价便带来成本上升约4.3亿元（已考虑公司有部分铁精粉业务），与毛利润下滑程度基本吻合。 2号高炉事故预计对下半年业绩影响可控。公司5月底2号高炉事故，迄今尚未复产。2号高炉对应月均铁水产量约10万吨、钢水产量12万吨，假如8月底可以复产的话，大约影响钢铁产量36万吨。考虑到6-8月份螺纹钢的吨毛利刚好处在今年以来的低位（尤其七八月份），预计此次停产对下半年业绩影响可控。另外，公司1号高炉17年已经完成大修，3号高炉17年刚投产，此次事故后2号高炉也完成大修，未来几年高炉均没有大修计划，产量也料将保持高位平稳。 股权激励费用明年有望大幅降低，增厚业绩。公司股权激励费用高达近14亿，去年已经计提7个多亿，今年预计还有5亿，明年会降到几千万，这部分的计提对公司近两年业绩影响较大，明年大幅降低后，预计对业绩会有良好的正贡献。 预计今年公司的股息率依然值得期待。公司上半年业绩10.55亿，全年保守按照15-20亿估算，按照80%的分红比例，也有12-16亿的分红，对应10%-13%的股息率，股息率依然值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年的主营业务收入为158/181/185亿元，对应的归母净利润分别为25/34/35亿元，对应的EPS分别为1.75/2.36/2.43元，对应的PE分别为5/4/3倍。考虑到公司业绩和历史估值情况，给予7倍PE估值，对应2019年目标价12.3元，给予“强推”评级。 风险提示：钢铁需求失速下滑，中美贸易摩擦升温。 【2019-12-13】双汇发展(000895)调研报告:肉制品提价顺畅 规划发展养殖业 事项：近期我们参加双汇发展股东大会交流，公司阐述了未来屠宰及肉制品业务经营规划，并提出将发力养殖板块，以配套屠宰业务，淡化成本波动，形成产业链上下游一体化发展。同时，公司判断20 年猪价均价约30 元，明年全年猪价均价比今年高，上半年比下半年高，猪价拐点或出现在三季度。 肉制品年化提价幅度达20%，渠道传导顺畅。公司肉制品年内提价6 次，年化提价幅度达20%，提价方式包括缩规格及直接提价，目前看，渠道提价传导顺畅，动销积极，库存处于正常水平。猪价下行后，公司表示直接降价情况较少，预计将提价的部分利润空间用于产品改善、市场投入等方面。公司预计四季度肉制品吨利将保持平稳，目标毛利率短期保持稳定，长期发挥规模优势。战略上，坚持稳高温上低温，进家庭上餐桌，逐步扩大餐饮渠道。 屠宰份额持续提升，行业整合进程加速。非洲猪瘟疫情下，公司作为龙头屠宰份额持续提升，中小型屠宰厂由于抗风险能力较弱、政策要求关停等原因，逐步被行业淘汰出局，预计四季度及明年行业整合步伐将进一步加快。生鲜肉方面，公司将继续加大猪肉进口，预计四季度公司生鲜肉业务仍将继续受益冻肉库存释放。 行业调整为养殖带来良机，长期规划投入养殖板块。此次猪瘟致行业出现调整，公司认为为养殖业带来了良好的发展机遇。公司认为中美业务协同有限，发力养殖业目的使养殖业务与自身屠宰业务进行配套，淡化成本波动，稳定原料供给，目前公司养殖规模30 万头，未来预计主要采取公司加农户模式扩张，3-5年时间使养殖上规模，目标使配套养殖业和屠宰业的配比达30-50%。借鉴美国生猪产业，屠宰、养殖上下游一体化是行业龙头的必经之路，虽养殖上游周期性较强，然保证原料将为下游屠宰、肉制品加工发展提供稳定基础。 盈利预测、估值及投资评级：短期看，低成本原料、提价释放公司业绩弹性，长期看，屠宰行业加快整合趋势不改，公司借助产业链一体化优势有望熨平波动，肉制品经营改善趋势不变。我们略微调整2019-2021 年EPS 预测至1.63/1.76/1.95 元，对应增速为10.1%/8.2%/10.9%，目前股价对应PE 为18/16/15 倍，考虑明年全年成本均价较今年料仍将同比增长，维持目标价31.5元，对应20 年约18X 估值，维持“推荐”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；猪价涨幅超预期；肉制品改善不及预期等。 |
