汤臣倍健(300146)长期看好行业龙头地位稳固 关注基本面和估值修复机会
公司近况 根据我们近期的线下草根调研和线上数据跟踪，我们认为公司4Q19将受益于春节提前故线下经销商备货提前和线上购物节刺激而环比3Q19有所提振。我们认为公司在膳食营养补充剂行业龙头地位稳固，建议关注基本面和估值修复机会。 公司近期公布2019年第二期股票期权激励计划（草案），拟面向103名激励对象授予1000万份（占股本总额0.63%），首次授予927万份，预留部分73万份，首次授予期权的行权价格是15.96元/股。行权条件为公司整体和个人KPI考核两部分，公司层面以2018年为基数，2020-2022年营收增速不低于45%、60%、75%。 评论 料4Q19终端环比有所改善，明年业绩表现前低后高。根据我们的草根调研和淘数据跟踪，我们认为4Q19将受益于春节提前故经销商备货提前、线上购物节刺激而环比3Q19有所提振。公司今年药店渠道受制于医保政策收紧、LSG受制于新电商法对代购影响故澳洲业务表现不佳，我们认为公司明年将在延续大单品策略基础上通过产品创新研发强化产品竞争力，同时进一步拓宽渠道以覆盖更多消费群体，故有望在行业政策压力下实现边际改善。我们判断公司药店渠道依然保持强势和高壁垒，母婴渠道将凭借LSG、天然博士、Penta进行重点突破，商超渠道主要以礼品形式保持快速增长，电商渠道则通过多平台运作获取更多用户，综合考虑基数原因，我们预计公司明年业绩呈前低后高。我们判断基本面低点3Q19已经过去，建议关注公司基本面和估值修复机会。 二期股权激励方案覆盖员工范围广泛，公司与个人层面均需考核。计划覆盖103名中高层管理及核心岗位员工，范围较前次更广，行权条件中对公司营收提出较为保守的整体目标，折算2018-2022年营收复合增速目标为15%，同时对个人提出更高的目标，绩效超出预期/达到预期/不达预期的行权比例分别为100%/80%/0%。我们期待此次激励计划有望促进公司延续快速成长态势。 估值建议 主因LSG受政策影响故澳洲业务表现不佳，小幅下调2019/2020年盈利预测3.5%/2.2%至0.69/0.84元。现价对应2019/2020年23/19倍P/E，维持目标价23.1元和跑赢行业评级，对应2019/2020年33/27倍P/E，有45%上行空间，建议关注公司估值修复机会。 风险 行业政策风险，LSG整合效果未知、行业增速放缓、食品安全事件。 |
