5G 为核心发展战略, 在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面做好全面商用准备。 公司在 5G 关键技术的商用网络实践保持业界领先, MassiveMIMO 基站已累计发货万台, NFV 全球超过 450个商用案例, 已在全球获得 25个 5G 商用合同,与全球 60多家运营商展开 5G 合作。 核心通信芯片全部实现自研,累计研发并成功量产各类芯片 100余种,产品覆盖通讯网络的无线接入、固网接入、承载、终端等领域,基于先进的 10nm/7nm 工艺技术的核心通信芯片已量产。 2019年上半年,中兴天机 Axon 10Pro 5G 版在全球多国陆续发布,并已于中国、芬兰、阿联酋正式开售,成为中国、北欧和中东第一部商用 5G 手机,中兴 5G 室内路由器 MC801获得工信部颁发的 5G 终端电信设备进网许可证,将在国内市场正式投入商用。 制裁风波以后高度重视合规工作,保障公司可持续发展。 公司于 2018年 6月与BIS 达成替代和解协议,已支付民事罚款, 高度重视出口管制合规工作, 把合规视为公司战略的基石和经营的前提及底线, 持续致力于出口合规以及建立与时俱进和完善的出口合规项目以防范风险,保障公司可持续发展。 投资建议: 考虑到 5G 建设加速, 4G 扩容超预期,公司持续聚焦运营商业务,加强全球范围合作,基本面有望改善向好, 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为1. 14、 1.48、 1.84元, 对应 PE 分别为 26.0/20.1/16.2x,首次覆盖给予公司买入-B 评级。 风险提示: 美国扩大制裁范围; 5G 建设进度不及预期风险;合规经营风险;管 启明星辰:首发国产化等保一体机,网络边界安全国产机会尚待认识 事件:公司国内首发飞腾等保一体机,核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化1。 投资要点 发布基于飞腾芯片的国产化等保一体机:此次发布的飞腾等保一体机是国内首发国产化等保一体机产品,核心部件处理器和安全操作系统均实现自主化。同时,在其他具有运算、存储的核心部件方面,也已采用或正在适配自主化的部件,如拥有自主知识产权的网络处理器、自主化的紫光华芯内存、自主化的大唐存储固体硬盘等。同时,在国产化处理器中内置了可信加密的功能。该一体机除了自主研发产品自带的国产化基因外,还具备高性能、高可靠性、简化运维、灵活扩展的能力。 国产化产品线不断完善,信息安全国产化龙头地位凸显:启明星辰从等保1.0开始,对相关法规和市场做了大量调研,推出了等保安全产品解决方案,在等保2.0制定过程中,启明星辰也成为了唯一全部参与等保2.0三个部分(基本要求、测评要求、安全设计技术要求)起草单位的安全厂商。随着飞腾,申威等国产化处理器逐步成熟,同步启动了国产化网络安全设备的研发,并在5年前投入技术力量设计可弹性扩展的软硬件架构,启明星辰飞腾等保一体机就是上述技术研发的成果之一。此前,启明星辰也陆续发布了全球首款硬件入侵检测系统(IDS),之后发布国产化防火墙、国产化网关(UTM)、国产化入侵防御、国产化视频安全网关等多款安全产品,在信息安全国产化领域已成为龙头企业。 国产替代放量,边界网络安全尚未得到市场关注:目前国产生态不断完善,明年党政领域信息创新有望率先放量。一个完整的计算机系统通常由PC终端、服务器、基础软件、网络设备、安全产品、应用层软件等多个环节组成,其中保护系统安全的网安产品,尤其是边界安全产品,同样需要从底层软硬件上实现自主可控。假定未来三年3000亿的计算机系统创新替换,中性估计的情况下,按照5%的边界安全占比测算,将会带来超150亿元的增量市场。假定公司20%的市场份额,将带来较高业绩弹性。 网络安全高景气度叠加渠道战略稳步推进,有望进入业绩加速期:十三五信息化投入加快、等保2.0落地、网络安全攻防测试、自主可控信息创新等一系列因素,加速行业景气度提升,公司作为网络安全行业的龙头,有望率先享受行业本轮的景气周期。同时,公司在安全运营、工控安全、自主可控等战略部署也在稳步推进,营收逐季环比加速验证行业高确定性机会。与此同时,公司加强整个集团的渠道建设,加深新市场渗透,到三季度,公司已经有数十款产品导入渠道,基本覆盖全国所有省份。我们预计公司将进入业绩加速和市占率提升通道。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年EPS分别为0.75/1.06/1.49元,目前股价对应PE分别为43/31/22倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革,龙头公司份额有望持续提升,云服务类业务占比提升带动公司估值提升,维持买入评级。 风险提示:安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。 广联达:19H1超预期后如何理解当前估值? 支撑评级的要点 还原云因素后收入增速近4成,净利润超2成。按云预收还原后,营收约16.4亿(+36.7%),净利润3.2亿(+23.5%),均实现快速增长。考虑造价业务市占率高,施工业务Q1增速不到30%,上半年整体近四成的营收增速超市场预期。表明造价云化后激活了存量客户也发掘了增量客户,同时施工业务增速加快如我们预期。 开启2020年估值体系。在我们之前的公司深度中,按照公司规划的转型进展假设给予了2019年359~377亿市值区间。考虑到当时尚未计入造价业务的增量市场(如盗版转化)和收入高增速,目前约400亿市值仍然合理。同时按照远期两个业务顺利推进假设给予2020年以后446~612亿市值(中位数529亿),随着2019年进入H2并且云转型指标、施工业务增速指标均已匹配,我们认为500亿量级的市值兑现路径已经开启。 云转型顺利,施工业务投入大但前景逐渐明朗。上半年新签云合同6.3亿(+151%),转化率72%(已转型)和31%(新转型计价)、45%(新转型算量),续费率达80%(已转型),指标健康且新地区转化率略超预期。施工业务仍处于投入阶段,研发费用强度的影响预计延长,可将原假设2020年15亿施工收入对应的3亿净利润下调为2亿(13%净利率),则影响合理市值40亿(分部PE为40X),按中位数即为489亿。 估值 基于收入高增和研发费用两方面因素,调整2019~2021年净利润预期为4.8、6.3和8.7亿元,EPS为0.43、0.55和0.77元(变动-7~14%),按分部估值法和2020年489亿合理市值计算仍有20%以上空间。维持买入评级。 评级面临的主要风险 施工需求持续性不及预期;续费率波动。 |
