新洋丰(000902)调研点评:受"三磷"整治影响处于短期阵痛期 长期依旧看好
投资要点： 事件：近期，我们就新洋丰2019三季度经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。 国内磷复肥龙头，成本、渠道优势明显。新洋丰是我国磷复肥行业龙头企业，磷酸一铵产能规模稳居行业第一，复合肥产品连续多年产销量排名第二。公司具备“磷铵-复合肥”一体化产业链优势，且拥有钾肥进口权，因而较其他国内复合肥企业，拥有较明显的成本优势；此外公司在全国拥有十大磷复肥生产基地，产地临近下游市场，因而可以节省更多运输成本。渠道方面，公司现有一级经销商5000多家（较年初增加200余家），终端零售商7万多家，较去年末均有所提升，渠道广阔且粘性高。目前国内复合肥企业已经进入成本、技术、品牌、服务和资源整合全面角力的关键阶段，具备资本优势、资源优势与市场渠道优势的创新型企业将在这一轮整合阶段获得更多的优质经销商资源和市场份额，我们看好公司在此过程中加速提高市场占有率。 “三磷”整治力度空前，阵痛过后磷肥景气有望上升。2019年4月份，生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，贵州、四川、湖北等重要磷肥生产大省也相继提出磷石膏“以用定产”的政策，三磷整治”的开展标志着磷肥行业的环保供给侧改革开启。随着“三磷整治”的逐步深入，行业准入条件和污染物防控标准将不断提升，预计磷肥的产量将继续下滑。尽管短期企业承担阵痛，但长期看，环保优势明显、资源优势凸显的企业将显着受益于磷肥行业的供给收缩。阵痛过后磷复肥景气有望上升，依旧看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级：目前包括公司在内的整个磷酸一铵和复合肥行业都处于较难受的盈利低点，行业产能出清速度可能高于预期，且未来磷复肥价格有望在“三磷”整治过程中有所上涨。预计公司2019、2020、2021年实现营业收入分别为95.29、101.01、109.09亿元，归母净利润分别为7.26、8.35、9.63亿元，对应EPS分别为0.56、0.64、0.74元/股，参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2020年底14~16倍估值，对应目标价8.96-10.24元，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：三磷整治力度不及预期；新型复合肥增长低于预期。 |
