【2019-11-20】App用户数占日均流量90%以上 招商银行(600036)将"开放进行到底" 继9月份对外宣布招商银行App用户突破1亿大关之后，招商银行近期正式发布招商银行App8.0版，这是招商银行App跻身"亿级App俱乐部"后的首秀，也是该行提出零售金融3.0转型一年来的思考与回答。 《证券日报》记者梳理了招商银行App8.0版的几大改变：新推"在线财务规划"、"开放登录和开放记账"两项新功能，同时对社区频道和生活频道进行全新改版，通过App的开放生态平台与合作方连接，并引入内容、生活等非金融服务场景。 目前，商业银行都在通过打造开放银行实现零售业务的新突破。从目前银行公布的数据来看，开放银行在助力银行弥补低频金融需求短板、实现渠道和流量突破方面，实现的阶段性"战果"不错。目前，招商银行生活频道MAU（月活用户数）突破1600万。 零售龙头的App新战略 将开放生态进一步推进 "你眼中的财富生活是什么样的？"--在11月18日招商银行举行的发布会上，招行让每一位上台发言的嘉宾都对这一问题给出自己的答案。 "重新定义财富生活"是招商银行App8.0的"主题"，在实现App用户数突破1亿大关、成为商业银行App当之无愧的领头羊之后，招商银行用这一新的定义，展现出其数字化转型的思考。 而在具体实践方面，招商银行App通过开放生态来实现。"面对亿级客群和日益集中的线上流量，以招商银行App为平台，构建数字化的用户获取与用户经营能力，方可为招商银行零售持续增长提供原动力。"招商银行表示。 开放银行正成为银行业发展的新趋势。所谓开放银行是一种平台合作模式，其利用开放API等技术实现银行与第三方机构间的数据共享，从而提升用户体验。 《证券日报》记者注意到，近年来，国有大行、股份行、城商行以及民营银行等都在抢滩布局"开放银行"。 例如去年7月份，浦发银行推出API Bank无界开放银行；同年8月份，建设银行的开放银行管理平台正式上线；9月份，中信银行也宣布推出三大开放银行零售产品。 麦肯锡此前发布的报告指出，这些国内开放银行先驱者探索出了符合自身特色的发展路径：大型国有商业银行实力雄厚，建设了大规模开放平台，输出服务并获取大批合作伙伴，以开放金融生态助力社会民生建设；股份行从业务战略出发，不仅通过开放银行技术将金融服务融入到个人客户的生活，也着眼于赋能小微企业，输出金融服务和打造场景化经营能力；领先城商行与互联网巨头合作，共同打造开放平台，连接中小银行和场景，助力其发展互联网金融业务。 上述报告还表示，一些率先探索的银行意识到，开放银行的关键在于以客户为中心、搭建开放生态，而开放的技术平台是实现"银行无处不在"这一诱人前景的重要支撑。 招行银行也表示，金融场景属于低频场景，用户黏度和活跃度相对较低，因此，承载了数字化获客与经营重任的招商银行App必须做出改变。立足金融和交易，并向其上下游不断延伸，通过引入更多元的泛金融和生活服务场景，以开放的平台为用户提供更丰富的非金融服务成为了招行的战略选择。 从招行公布的数据来看，其开放银行取得了不错的阶段性成果：如该行小程序平台搭载于招商银行App7.0版本上线，经过一年多的探索与优化，目前，小程序平台已接入包括社保、公积金、高德打车等在内的300余家合作机构，MAU（月活用户数）超过700万。不仅如此，招行还在"两票"领域进一步深耕，积极与星巴克、太平洋咖啡、万达院线等头部伙伴开展全国性合作，并大力拓展区域重点商户。目前，招行的饭票已覆盖120余个城市，合作商户超10万家，年销量突破80亿元；影票覆盖350余个城市，在线影院数过万。据招行相关负责人表示，招行目前正与华为钱包、芒果TV等头部平台合作，探索场景化的金融服务输出能力。 新增开放登录 和开放记账 《证券日报》记者了解到，此次招行App8.0版本新上了开放登录和开放记账的新功能。同时，此次招商银行App8.0版本还率先推出了"在线财务规划"功能。 不同于以往招行自有账户登录，8.0版本与第三方账户体系打通连接，支持微信登录和Apple ID登录。据悉，招商银行App也是目前唯一支持Apple ID登录的银行App。 开放记账则是收支功能的进一步升级，可帮助用户实现"任意账户收支，一个APP记录"。同时，招行也进一步加强了对智能语音交互技术的研究和应用，开放记账不仅支持手工记账，还创新推出语音记账，"智能收支随口记"也是本次8.0版本的亮点之一。 当前，招行零售客户总数突破1.3亿，招商银行App用户突破1亿，招商银行App登录用户数已经占到该行日均流量的90%以上，成为第一流量入口。"零售之王"招商银行不断通过App塑造自己的护城河，而商业银行围绕线上入口的争夺预计将更加激烈。开放银行如何不断"升级"服务体验，值得期待。 【2019-10-09】常熟银行(601128)微贷翘楚 远大前程 我们认为，常熟银行作为微贷领域的翘楚，且具备一定的成长空间，稀缺性突出，理应享有估值溢价。 得益于管理层对战略的长期坚守、差异化的客户定位以及良好的风控，常熟银行打造了具备业务壁垒的微贷模式。而异地分行网点下沉、投资管理型村镇银行布局为其提供了业务模式对外输出的重要抓手，打开了成长空间。中长期来看，随着个人经营性微贷占比的持续提升，ROE 有望稳步上行。 常熟银行微贷模式具备业务壁垒。①管理层对战略的坚持与不断创新是中长期发展的源动力。常熟银行小微业务发轫于2008 年，通过引入IPC 技术以及信贷工厂模式，并进行本土化改造，逐步成长为微贷领域的专业银行。 ②客户定位差异化是其核心竞争力。大中型银行小微业务偏向贷款规模在100万—1000 万元的客群，而常熟银行小微客户主要定位在单户贷款规模100 万元以下的客群，两者的客户定位本就不完全一致。 近期大中型银行在普惠金融领域的“攻城略地”，从中长期来看预计对常熟银行的影响有限：首先，大中型银行做小微对常熟银行的冲击是非线性的，负面影响逐年递减；其次，为了应对大中型银行的竞争，常熟银行也采取了一些应对措施，包括信贷结构优化客群下沉、提升无抵押贷款和个人经营性贷款占比等。 ③了解客户是其风控的内核。首先，客户经理上门拜访，分析客户实际用款需求，构建贷款的经营场景；其次，考察客户的道德品质、家庭状况以及邻居街坊对其评价，分析还款意愿；最后，才是考察客户的还款能力，即未来现金流情况。 异地扩张空间广阔。①2018 下半年开始，常熟银行新设立异地支行的速度有所加快。按照目前公司异地发展的规划，依据我们的测算，预计 2024 年末异地分行贷款规模较2018 年末将接近翻两倍。 ②村镇银行短期以加强管理、提升盈利能力为主，并通过设立兴福驿站扩大业务半径。投资管理型村镇银行开业之后，可以投资设立或兼并收购村镇银行，这也有望成为常熟银行新的利润增长极。 ③我们预计，凭借异地分行与村镇银行的双轮驱动，常熟银行可能迎来新一轮的区域发展红利。 中长期ROE 有望持续回升。对比台州和泰隆银行，若公司异地小微业务保持较快发展，个人经营性贷款占比能逐年稳步提升，在可预期的未来，ROE、ROA以及净息差有望持续回升。我们预测，若常熟银行个人经营性贷款占贷款总额的比例在2024 年达到44.5%，则ROE、ROA、净息差可分别提升至15.08%、1.22%、3.74%。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价8.99 元。我们预计公司2019 年-2021年的收入增速分别为14.41%、15.56%、15.74%，净利润增速分别为20.40%、20.16%、19.02%，成长性突出；给予买入-A 投资评级，6 个月目标价为8.99元，对应于2019 年1.5X PB。 风险提示：异地扩张不达预期；小微贷款利率显着下行；小微贷款资产质量显着恶化；三季报业绩显着不达预期。 【2019-11-25】中国人寿(601628)价值解析(二):三年憧憬 上一篇报告我们从战略思路和落实举措等方面深度剖析中国人寿做出的改变和努力，本篇报告根据中国人寿当前的转型和变化预期公司未来负债端如何演绎、资产如何改善、价值的如何持续高于同业。 负债端未来如何演绎？2019 年临近收官，在上市同业均承受不同程度的压力的大背景下，中国人寿却持续交出超市场预期的季度报告，我们预计全年新单保费（0%）、队伍规模（15%）、新业务价值（18%）的增速均有望横扫同业，且与巅峰时期的2017 年相比也优于同业。国寿未来负债端将持续改善：（1）短期：预售时间提前、产品竞争力叠加外部环境变化、人力规模两位数增长和公司组织架构调整提升效率等多因素交织，2020 年开门红的新单保费和价值在高基数背景下均有望实现20%左右增长（显着高于此前市场0%-10%增长）。开门红则全年红，悲观假设下预测2020 全年新单有望实现正增长，结构同样改善。（2）中期：当前的战略已经被同业验证且符合未来国际会计准则实施的方向，并且考虑到公司当前并未激进不计后果，无隐性隐患，同时队伍的稳定和高素质是公司中长期稳定发展的根基，并且体制机制改革的影响是更为深远的，因此我们认为中长期的中国人寿仍将持续重价值和强队伍，赶超同业。 资产端持续改善。当前公司自上而下开启资产端市场化改革，通过建立市场化和专业化的投资体系，有望改善资产管理团队过去吃大锅饭的“舒适”氛围，提升公司投资能力，明显改善公司短板。公司通过建立自上而下的资产配置管理体系，同时调整人员管理方式，将绩效奖金和目标直接挂钩，采取优胜劣汰机制提升资产管理团队的效率。根据公司当前资产端的市场化改革措施，我们预计公司资产配置结构将不断优化，未来收益率有望保持稳定。 新业务价值高速增长远超同业，内含价值稳定增长。业务结构优化推动价值率提升，是公司未来价值增长可持续的核心驱动力，NBV 三年复合增速远超同业。公司持续强化保障型产品的考核标准，未来价值率的提升幅度将会是同业中最高，我们预计2019-2021 年公司NBV Margin 分别为33%、38%、41.5%，叠加前述新单增速分别为1%、5%、5%的假设，测算得出2019-2021年公司新业务价值增速分别为18%、20%、15%，三年复合增速为18%，将远远超过上市同业水平，在行业承压背景下仍能实现大两位数的增速实属行业较为稀少的公司，一改过去的颓势，奋起直追。新业务价值的高速增长和投资端的稳定，公司内含价值的增速有望保持稳定，预测2019-2021 年公司内含价值增长中枢为17%。 投资建议：维持公司“强烈推荐-A”评级，第一篇价值解析报告我们深度阐述了当前国寿发生的质的变化，第二篇我们深度阐述未来国寿负债端如何演绎，资产端如何改善，价值端如何超越同业，解决当前投资者对于国寿转型的持续性和业绩增长的持续性。 （1）销售节奏、产品竞争力、代理人规模、公司组织架构改革多因素综合交织下，公司2020 年开门红将在2019 年高基数下维持高增长态势，预计新单同比增速可达到20%左右；（2）全年新单规模有望实现正增长，并且考虑到公司持续加强保障型产品的销售，且预售阶段开始销售国寿福等产品，2020 年新单保费规模与结构都将持续改善。（3）中期来看，当前的战略已经被同业验证且符合未来国际会计准则实施的方向，并且考虑到公司当前并未激进不计后果，同时队伍的稳定和高素质是公司中长期稳定发展的根基，而且体制机制改革的影响是深远的，因此我们认为中长期的中国人寿仍将持续重价值和强队伍，而不是仅仅只在当前管理层任期内，公司有望持续赶超同业；（4）资产端体制机制改革，不仅是管理流程的变化，同样对于人员的管理和考核更加严格，而且在配置结构上加大对长久期债券和高股息权益资产的配置，未来投资收益率将会逐步稳定；（5）新单正增长叠加价值率的持续提升，2019-2021 年NBV 平均增速为18%，远超同业；而新业务价值的高速增长和投资收益率的稳定，都将推动内含价值保持17%左右的稳定增长。 综上所述，我们把国寿列为首推标的，而当前公司股价对应的2020 年估值0.86X，考虑到公司的转型力度和业绩增长超于同业，并且保险行业景气度明显提升，公司2020年目标 P/EV 估值1.1X，目标价43 元，空间28%。 风险提示：公司转型难度超预期、转型力度低于预期，价值率的提升不及预期；负债端2020 年开门红同业竞争加大，后续新单增长乏力，人力脱落；资产端利率下行趋势过急过快，权益市场大幅回落 【2019-11-27】新华保险(601336)公司深度研究 经营战略再调整，注重规模增长：自20111 年上市以来，新华的经营战略经历了多次调整。2011-2015 年，新华追求规模增长，市场份额一度行业第三，分红险和银保业务是最大亮点；2016-2018 年，新华保险聚焦保障，以期交和续期保费增量逐步替代趸交保费，重点发展健康险和年金业务，初步建立了期交和续期拉动业务发展的模式，产品回归保障；进入2019 年以来，追求规模增长再度提上日程，积极增员、发展个险业务的同时，重新回归银保成为新亮点，将通过银保趸交业务提升规模、巩固市场地位。经营战略的再调整，有助于新华新单保费增长，从而带动新业务价值绝对额的增长。 队伍规模增长蓄力未来，重塑新华销售文化：2015-2017 年保险代理人从400 万快速扩容至800 万，但在此期间，新华销售队伍致力于改善结构而未追随同业大发展的步调。当下，规模增长成新命题，且代理人队伍结构相对完善，公司提出“最大最强队伍”战略，强化营销新人招募，据公司官网预估2019 年底临近50 万人，达到历史新高，队伍的持续增长为公司“价值与规模并重”的战略积蓄力量。 理财型产品行业性增长，新华具备有利条件：保险回归保障是长期趋势，但未来一段时间，理财型产品仍有较大空间。一方面，利率中长期可能处于下行态势，保险理财型产品的吸引力高于银行理财产品；另一方面，资管新规正式生效期日益临近，银行净值型产品存在供给缺口，保险理财型产品具有政策红利效应。新华首席执行官李全先生，长期从事投资管理业务，对“资产驱动负债模式”更具优势。 估值投资建议：以2019 年1 倍预测内含价值计算，参考AH 股当前折价率，得到A、H 股对应合理价值63.11 元/股、40.48 港币/股，维持A、H 股买入评级。 风险提示：低利率环境下利差损风险加大，新单增长低于预期等。 【2019-11-26】格力电器(000651)天时地利人和 利好空调龙头格力 2020 年迎来对格力利好的天时、地利、人和，我们深度推荐格力电器。 天时是时机好，2020 年恰逢2009-2012 年“家电补贴”十周年，大量空调面临更新置换，潜在需求在当下前后三年内上台阶。空调更新需求释放边际因素来自持续炎热，与去年夏季拉尼娜气候和今年夏季厄尔尼诺气候不同，明年夏季全球受到中性气候影响，历史上该气候下中国多是炎热的夏季，上次在2017 年，将促发过去两年未释放和明年要释放的更新需求在集中释放。 地利是地产有利，近期8 月、9 月房地产竣工数据同比增速有负转正，预计正增长会持续。从地产竣工交付到空调安装一般在半年以内，这将带动明年春季乃至夏季由于竣工提速带来的空调新增需求。 人和是混改即将落地，如果签约并审批通过，高瓴资本有可能入主成为格力的大股东，它一方面投资格力时间长、了解程度深；另一方面在互联网投资成功多，有可能解决格力在线上销售薄弱痛点，强强联合提高公司竞争力。 从行业来看，天时、地利同样存在。空调行业内销走过低谷期，行业增速在2019 年下半年开始转暖，格力自身三季度平稳渡过去年高基数期，未来增速有望回暖；面对友商们降价，今年格力未降价，但是格力市场份额基本保持同比平稳，目前局势对格力有利，格力有充足资金对终端补贴降价，历史上2015年类似情况，格力市场份额获得快速提升。 从长期来看，格力拥有长期培育的具有护城河的空调制造的核心竞争力，包括发展历史时间长、拥有核心技术、全面控制上游核心零部件、“甲供”具备强大成本控制能力、“淡季返利”强有力控制线下终端网络，让格力具有强有力的产品力、渠道力和抗冲击能力，稳居空调龙头。 盈利预测与投资建议：预计格力2019-2021 年EPS 分别为4.72 元/+8%、5.47元/+16%、6.10 元/+12%，维持“审慎增持”评级。 风险提示：渠道加速去库存会导致行业价格战，混改后续带来的公司治理低于预期，2020 年气候恶劣南方降水多超预期 【2019-11-14】海尔智家(600690):"双11"多品类产品销量第一 长线布局已全面进入收获期 11月14日-三季报披露刚刚结束，家电行业又迎来一次品牌与科技实力的大考——“双11”。海尔智家（600690）发布数据显示，通过以场景代替产品，公司今年“双11”延续了此前的大单常态，同时包揽京东、天猫、苏宁易购、国美4大平台多品类第一，其中成套购买用户占比49%；海尔冰箱、洗衣机、热水器均实现全网销售额第一。 当家电企业们纷纷打出价格战，海尔智家为何能屡创大单，业内人士分析称，这与公司长久以来的投入和布局是分不开的，三季报和“双11”的双份成绩单预示着海尔智家“营销投入”正全面进入收获期。 “双11”卖场景：海尔4大平台多品类第一 |
