公司：近三年规模新增110%，综合竞争实力强劲新订单不断落地 据我们统计，截至2018年底公司垃圾焚烧发电在运规模为13635吨/日（不含餐厨等），目前公司在手订单充足，预计2019~2021年分别达到16085、22285和吨28585万吨/日，三年新增110%规模，业绩将逐步增厚。公司技术研发实力强劲、拥有先进设备生产能力、也具备二十年的管理运营经验，因此公司在竞标中更易获得订单。2019年上半新获合计3500吨/日规模订单，占存量的26%。我们认为在行业高景气背景下，公司凭借自身竞争优势有望持续获得新的订单，从而推动业绩持续增长。同时，公司围绕固废行业进行上下游多业务布局，目前已开拓餐厨垃圾处理、环卫清洁服务、渗滤液处理等，其中餐厨和环卫发展较快，有望成为未来整体业绩新的增长点。 盈利预测及估值 公司所处垃圾焚烧行业处在快速发展阶段，随着新项目的逐步投运公司整体业绩将快速增长。我们预计2019-2021年公司EPS为1.34、1.73、2.06元/股，同比增长24.29%、29.05%和19.19%，对应现股价PE为16X、13X和11X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目推进或不及预期，电费国补部分或有下调风险等。 【2019-09-07】维尔利(300190)2019年半年报点评:餐厨处理领先企业 将显著受益垃圾分类 业绩持续高增长，2019H1新签订单同比增长四成。近两年及2019H1公司业绩均实现高增长。2019H1实现营业收入11.22亿元，同比增长25.33%；归母净利润1.57亿元，同比增长45.26%。2019H1母公司新中标垃圾渗滤液处理和餐厨处理订单13.85亿元，同比增长83%，占2018年全年该领域订单的89%；包括子公司订单的新签总订单金额为21.1亿元，同比增长41%，占2018年全年订单的81%。 公司是餐厨处理领先企业，湿垃圾分类显着受益者。我国餐厨垃圾处理产业发展较晚，属于初步阶段，仍处于部分城市试点阶段。全国生活垃圾清运量超过2亿吨，按照湿垃圾占比约50%计算，则有超过1亿吨的湿垃圾需要处理。全面推行垃圾分类后，湿垃圾处理的市场空间巨大。目前我国餐厨垃圾处理率不到10%，垃圾分类促使湿垃圾处理需求放量，产能缺口非常大。全面推行垃圾分类将加速补齐餐厨垃圾处理短板，有助于目前餐厨垃圾处理项目的产能利用率提高，同时促使处理产能加速扩张。公司自2013年进军餐厨垃圾处理市场，首个餐厨项目常州餐厨项目已稳定运行，目前已取得超过20个餐厨垃圾处理项目。相对于国内同行而言，公司的餐厨垃圾处理规模较大，已发展为该领域的领先企业。厨余垃圾处理方面，公司在引进德国成熟技术的基础上自主研发出EMBT技术，已应用于杭州、绍兴、上海、泰国曼谷等项目。因此，公司具有餐厨厨余垃圾处理的技术和经验先发优势，将显着受益于垃圾分类带动的湿垃圾处理需求放量。 公司为垃圾渗滤液处理龙头。目前垃圾填埋处理量占无害化处理量的比重约占一半。垃圾填埋处理仍是我国垃圾处理的主要方式之一。垃圾填埋场渗滤液产生量一般占垃圾填埋量的35%-50%（重量比）。因此，垃圾渗滤液处理行业的市场规模也较大。2011-2017年我国垃圾渗滤液处理量由4345万吨增长至6535万吨，复合增长率7%；垃圾渗滤液处理市场规模从27亿元上升至62亿元，复合增长率15%。公司从事垃圾渗滤液处理业务16年，已拥有成熟的渗滤液处理技术，在全国各地承接了200多项渗滤液处理项目，尤其在中大型垃圾渗滤液处理项目领域处于领先地位。 投资建议：维持推荐评级。预计2019-2021年EPS分别为0.43元、0.60元、0.75元，对应PE分别为19倍、13倍、11倍。业绩有望保持高增长趋势，目前估值尚处于历史较低水平，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：垃圾分类政策执行低于预期，业务拓展低于预期，商誉减值风险，应收账款回收风险。 【2019-11-07】上海环境(601200)战略布局"2+4" 厚积薄发焕新春 分拆上市，“2+4”打造城市环境综合服务商 公司由上海城投吸收合并阳晨投资并分拆后于2017 年3 月上市。控股股东为上海城投集团，定位于“2+4”战略布局，立足于生活垃圾和市政污水两大核心业务领域，拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复四大新兴领域，打造城市环境综合服务商。 深耕“生活垃圾处置+市政污水处理”，从上海走向全国 固废业务，公司涵盖中转+焚烧+填埋，建立完整的生活垃圾处理产业链。截止2019 年三季度，公司运营垃圾焚烧产能约2.155 万吨/日（含老港9000 吨/日托管运营），在建及筹建项目约1.625 万吨/日。根据目前项目的建设进度推算，19/20/21 年预计投运项目体量为0.21/1.215/0.20 万吨/日，占目前已投运产能的9.74%/56.15%/9.28%。公司市政污水处理项目共7 个，总处理能力达139.7万吨/日。生活垃圾焚烧发电在手项目充足，污水处理现金流优异，两大主业成为公司业绩增长的主要支撑。 布局四大新兴业务领域，激发成长新活力 重点拓展危废医废和土壤修复，坚持谋求业务规模的不断扩大；培育市政污泥、固废资源化，力求树立项目标杆。公司控股股东旗下固废处置中心是上海唯一一家集填埋、焚烧、综合利用“三位一体”的综合性危废与医废处理处置单位，同时公司不断通过外延并购扩大规模。土壤修复业务依托股东背景，陆续中标多个项目。上海垃圾分类催生餐厨垃圾处置市场需求，公司紧抓机遇，大力拓展湿垃圾处置业务规模。污泥业务在手规模490 吨/日，不断进行技术积累。公司重点布局的四大新兴业务均发展势头良好，为公司发展注入新活力。 风险提示：项目建设进度低于预期；投资加大导致现金流紧张。 投资建议：给予“买入”评级，合理估值13.68-15.20 元 公司立足传统核心主业，拓展四大新兴业务，业绩有望加速释放；21.7 亿可转债成功发行，助力项目顺利进行。预计公司19-21 年EPS 为0.60/0.76/0.96元，对应PE 为19/15/12X。我们认为公司一年期的股票价值在13.68-15.20元间，相对于目前股价有21%-34%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 |
