生态平衡：玩家友好型游戏生态才能增加用户留存。游戏生态建设情况决定了各类型玩家在游戏过程中获得的体验，更富有平衡性的游戏生态能降低玩家流失。 三、预期“刘宇宁新SLG”有较大成功率 由于SLG 游戏需要较多资金进行买量，创业公司可能缺乏足够资金，因此出海SLG 第一制作人刘宇宁新SLG 或由三七互娱在海外进行发行代理。从财报中我们可以看到三七投资了着名游戏制作人刘宇宁创立的SLG 出海游戏公司——北京羯磨科技有限公司（三七投资1700 万，持有10%股权，估值1.7 亿）。 从“历史和自身”维度剖析刘宇宁在《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》的创新。《火枪纪元》在题材、玩法和生态三大维度相对其前作《阿瓦隆之王》都有创新和优化。1、在题材方面，刘宇宁另辟蹊径，选用欧洲中世纪到现代之间的“热兵器时代”。 2、在玩法方面，刘宇宁采用了“SLG+养成”的模式。3、在生态方面，为减少玩家发展初期耗时过久，《火枪纪元》从资源、建设到对战行军，都为玩家提供了大量加速道具。 从刘宇宁公开访谈看其对创新的理解较深，具备再次创新的能力。刘宇宁是一个关心用户体验感的制作人。虽然SLG 玩法目前非常成熟，但他更深入地思考玩家在游戏中想获得的反馈是“存在感”，而不仅仅是简单的“虐对手”的快感。他希望能调动玩家最深层次的情感，例如马斯洛需要层次理论中的“自我实现”级别需要，而不是流于表面的“刺激”。 四、三七互娱出海SLG 弹性分析 假设研发发商分成比例为27%，厂商销售费用率为24%，则出海游戏发行代理商的净利率为12.1%。同时如果出海SLG 流水能够达到爆款水平的80%，那么预计对2020~2022 年每年的利润贡献达0.92 亿、3.36 亿和3.44亿。 五、投资建议 2020 年随着三七互娱加大海外SLG 投入力度，同时代理三款SLG 并自研一款，其中或将代理刘宇宁新的SLG 作品（由于SLG 游戏需要较多资金进行买量，创业公司可能缺乏足够资金，三七投资了刘宇宁的创业公司），因此我们预计三七互娱出海SLG 将有较大突破。根据SLG 出海游戏的特点，预计SLG 将在2020 年带来较大收入贡献，2021~2022 年带来较大利润贡献。如果三七互娱在出海SLG 品类得以突破，公司有望从净利润和估值两方面都得到提升，迎来“戴维斯双击”。 预计三七互娱2019~2020 年净利润分别为21.17 亿、24.64 亿，对应当前股价为19X、16X，由于我们预计三七互娱2020 年或有出海SLG 品类突破，对于品类持续突破的公司，我们坚定看好，维持推荐评级。 风险提示：出海SLG 发展不及预期，海外游戏市场竞争加剧 【2019-10-25】光线传媒(300251)第三季度净利润同比增长463% 光线传媒披露三季报。公司2019年前三季度实现营业收入2,460,612,205.50元，同比增长91.47%；实现归属于上市公司股东的净利润1,109,354,264.94元，同比下降51.46%；基本每股收益0.38元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1,004,083,997.14元，同比增长463.33%。 【2019-09-18】二六三(002467)企业级云通信龙头 国际化业务助增长 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2019-2021 年收入分别为11.25 亿元（21.16%）、13.40 亿元（19.11%）、15.72 亿元（17.31%）；归属上市公司股东对应的净利润分别为1.68 亿元、2.17 亿元、2.54 亿元。每股EPS 分别为0.12 元、0.16 元、0.19 元。考虑通信行业景气度上行和国际化业务顺利发展，我们给予二六三2020 年47 倍估值，对应目标价为7.52 元。 企业级SaaS 市场处于快速发展的红利窗口，国际化业务有望快速增长。公司263 云通信产品与品牌双优，市场认可度高；公司与日本NTT 合资设立上海奈盛、收购香港I-Access。业务调整顺利，有望拓展海外市场，国际业务增长可期。 个人级业务多点开花，海外华侨市场扩大注入发展活力。海外华人通信市场前景巨大，公司跨境通信技术领先，收购iTalkBB 已成全球最大华裔和韩裔电信运营商；受国际个人数据漫游资费下调影响，个人海外数据漫游业务面临调整，海外华人家庭电话（VoIP）、电视（IPTV）、及移动通信业务（MVNO）盈利模式完善，个人级业务稳中求进。 催化剂。企业级通信市场迅速增长，5G 商用提前增加对视频会议需求，公司与NTT 合资的奈盛海外通信市场拓展顺利。 主要风险因素。通信行业竞争加剧；贸易战政策、经济环境，海外市场拓展受阻。 【2019-11-15】顺网科技(300113)存储算力上云端 业务场景再扩列 推荐逻辑：得益网吧的业态升级和云服务的渗透，作为网吧行业龙头的顺网科技有望迎来重大业绩拐点，打开全新增长空间。顺网云服务有望高速增长并持续为公司贡献收入，当前顺网云服务的行业渗透率仅2%，融合边缘计算等技术的云基础设施，正在加速覆盖网吧市场。 网吧行业：业态转型进行时，Z世代继往开来：1）网吧数量略有缩减，整体行业向头部优秀品牌集中。2）网吧女性用户占比首次突破20%，Z世代已成网吧用户群主力，占比达57%，其每月可支配收入达3501元。3）网吧终端硬件精品化需求提升，电竞显示器高速增长，“上网服务场所综合体”形态初具雏形。 云服务：网吧上云服务持续增长。公司持续推进顺网云建设，为网吧行业提供云服务解决方案，利用云服务解决网吧的带宽压力、运维成本和硬件折旧等行业痛点，为网吧用户提供更好的体验。截止到2019年第二季度，顺网云已在19个省份的55个城市部署百余个节点，覆盖1900个网吧的17万终端，月环比增速高达17.41%。 当下热点：存储上云。“顺网云”将每个城市网吧集中的区域建设节点机房，将网吧存储运维服务器部署到边缘计算的节点，减少网吧的运维成本，通过“多快好省”四大特性，帮助网吧经营升级，从而获得更好的性能、可靠性和实时性体验。 业务展望：算力上云。2019年中公司发布云PC业务，布局算力上云，使用本地瘦PC终端，即可调取云上算力实现电竞级的高性能体验，从而进一步降低网吧的运营成本，同时云PC还可以部署到网吧之外的BCG端，进一步打开市场空间。 盈利预测与投资建议。鉴于公司目前在上网服务场所的行业龙头地位，在网吧行业形态升级、网吧存储业务上云稳步推进，算力上云业务加快落地的情况下，我们对当前业务龙头地位牢固和面向未来的创新，给予顺网科技高于行业平均的估值，参考A股可比公司给予19年39倍PE，对应目标价24.57元，维持“买入”评级。 风险提示：顺网云业务推进不足预期的风险、云电脑业务性能不足的风险。 【2019-10-31】东方财富(300059):上市九年蝶变 从"股评家"到"企业家" 如果说，炒股的人对同花顺不陌生，那么，对东方财富也不会陌生。2010年3月份，紧随同花顺之后，成立仅5年的东方财富登陆创业板，真正从股吧"脱胎而出"，从"股评家"摇身一变成为了"企业家"。 2005年，其实带领创业团队在上海创办了东方财富网，跻身于网络财经信息服务业行列。2006年1月份，"股吧"的成功让其实找到了公司的发展方向，其实想把东方财富网打造成一个具有Web2.0特征、不出家门的平台，让更多的投资者通过这一平台自由沟通。 上市九年，东方财富已成长为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台之一，旗下"天天基金网"和"股吧"也在各自细分领域中占据市场领先地位。 10月22日晚间，东方财富公布了2019年三季报，今年前9个月，公司实现归母净利润13.9亿元，同比增长74.1%。单看第三季度，归母净利润为5.2亿元，同比增长116.2%，增速较2019上半年的55.9%明显提升，整体利润水平达到了2015年以来最高。 对于东方财富而言，经历了从软件公司向互联网公司的转变，而且随着公司互联网流量的积累，通过券商相关金融业务牌照的获得，不断将自身积累沉淀的流量进行商业化变现。从业务结构来看，东方财富主要业务包括证券业务、金融电子商务业务、金融数据服务和互联网广告业务等。 相关数据显示，2018年年底，东方财富移动端的月度活跃用户数量大概在1200万左右。在所有交易行情软件移动端APP中，排名第二位，仅次于同花顺。大量的月活用户为东方财富经纪业务市占率的提升奠定了基础。 为打造全业务链的金融服务机构，东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信、公募、保险代理等牌照。有业内人士指出，东财基金产品布局或趋向被动型产品，应该会以指数基金为突破口发展业务，且结合天天基金的平台化销售整合能力，省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用，预计东财基金产品更具竞争力。 公司获得公募牌照后率先在指数型基金产品发力，基于公司流量和销售优势，叠加资本市场迎来机遇期，预计公司依靠指数型产品扩容，公募基金有望成业绩新增长点。 对比今年和去年三季度的收入结构可以看出，东方财富在经纪业务和两融业务方面有非常明显的发力。 根据天风证券统计，2018年3月份，东方财富证券经纪业务当月市场份额为2.20%，券商排名第15位，到了2019年6月份，东方财富证券经纪业务市场份额已经提升至3.00%。借助其平台优势，东方财富一点点地收割着市场份额。 两融方面，截至今年三季度末，市场两融余额为9489亿元，同比增长15%，相比上季度末增长4%。东方财富也在两融业务上持续大手笔扩张，今年5月29日，东方财富披露可转债发行预案，拟发行规模达73亿元，其中大部分资金用于发展两融业务。 |
