投资就像足球赛 重点是踢好点球
从证券公司研究员到保险机构，从公募基金到私募基金，最后再到博道基金，这是博道基金投资部副总经理张迎军从业19年走过的历程，这位资深投资人经历了至少三轮牛熊转换，他尤为强调从实战中总结、反思出来的投资哲学和投资方法论，只有站到更高的思考层次，投资人作出的判断才更有可能具备前瞻性和洞察力，而这在张迎军看来是做好投资的根本。 结构性行情 仍将成为市场主要特征 张迎军表示，从2019年截至目前公募基金的业绩表现看，排名前1/3的基金业绩非常不错，业绩最好的偏股基金甚至涨幅超过100%。这一情况说明，在指数没有大幅上涨的背景下，A股出现了明显的结构性行情特征，部分股票在这样的市场背景下出现了重新定价的情况。最为典型的就是贵州茅台，从去年底到现在，贵州茅台的股价涨幅超过100%！此外，爱尔眼科、上海机场、中国平安等为代表的景气行业龙头公司，股价也走出迭创新高的核心资产行情。从2017年到现在三年的时间里，上证综指基本上围绕3000点上下波动，但类似于贵州茅台这样一批所谓核心资产股价却不断创出新高，A股市场的结构性特征非常明显。在未来的相当长一段时间内，这种结构性行情仍将成为A股市场的主要特征。 按照张迎军的逻辑，从有利于A股市场的方面来说，首先是大类资产配置，国内大类资产配置里面，长期以来房地产一直是最重要的大类资产。但在“房住不炒”的政策定位之下，加上行业周期等原因，房价已经告别单边上涨的局面，而信托行业因为基础资产风险逐步暴露以及刚性兑付被打破，到2017年底信托行业的规模已经见顶回落，资本市场的增量资金将不再主要来自于房地产和信托行业。从国际大环境来看，由于日本与欧元区一直持续负利率，美国也告别加息周期，人民币资产特别是中国股票与国债正在成为国际资金追逐的资产对象。 外资已经在A股市场呈现出“买买买”的现象，外资对A股市场的影响，也正在引起投资者的高度关注，A股对国际投资者的吸引力也越来越大。因此，从大类资产配置的角度来说，现在已经具备了大类资产配置发生转移和变化的时间窗口，当股票等金融资产出现明显投资价值时，资金流入就成为必然选择。 从估值的角度来看，当前A股市场整体处于历史低位水平，当股票市场已经充分反映对未来经济的悲观预期时，安全边际就凸显出来，此时尽管不一定是市场谷底，但毫无疑问，下行空间已经很小了。当上市公司业绩出现向上拐点或者持续保持增长时，这种向好的预期就比较容易反映到股价上面。 整个市场的无风险利率在下行，刚性兑付打破，股票市场的风险得到比较充分的释放。从利空的维度来分析的话，张迎军认为中国经济中长期仍处于L型走势之中，目前的短周期处于衰退期，其主要逻辑在于：1、金融去杠杆的过程中局部性的金融风险会反复出现；2、中美贸易摩擦反复，由此带来一系列不确定性；3、从货币政策的角度来看，大幅放松货币实行“大水漫灌”的现象不大可能出现，货币政策会适度收紧，保持灵活性。 从上述逻辑出发，A股市场今后相当一段时间内，可能主要仍然是结构性行情，如何从产业链的角度，挖掘细分行业优质公司的投资机会，成为当下投资者最切实的任务。 四条主线把握后市机会 在张迎军看来，把握好A股市场未来的投资机会，总结起来就是四条主线：第一条是核心资产行情；第二条主线是基于5G及后周期、云计算、芯片为代表的投资机会，可以称之为新基建落地的行业；第三条是产能过剩行业出清拐点出现，龙头公司的市场份额进一步提升，从而出现定价话语权提升，毛利率和净利率随之提升，这样一个良性循环的过程中，就会带来企业业绩的爆发；第四条主线是猪周期，生猪产业链本身就存在一个周期，叠加非洲猪瘟之后，周期性的特征就更强了，今年猪周期概念股表现也很好。 作为一名基金经理，张迎军认为，基金投资策略再往上一层就是投资理念，如果再往上挖一层的话，就是投资哲学。你有什么样的世界观，往往就决定了你最后使用什么样的方法论。每一位基金经理或投资人其实都自觉不自觉地回避不了这样一个基本问题：你相信市场永远是对的，还是相信市场永远存在错误？如果你认为市场永远是对的，那么也许就应该做趋势投资；反之，如果你认为市场永远是存在错误，那么就应该去挖掘被低估的价值，或者坚持逆向投资。遗憾的是，当投资人业绩达不到预期时，很多时候都认为是市场出现了错误而不是自己出现了差错，股价的上涨或下跌都是不应该的，是非理性的。 作为投资者，相信周期，但往往历史不会简单重复。以为自己是在坚守价值，但也许是在坚守价值陷阱！这种投资实践和预期的悖论，往往是我们投资失败的根源。张迎军刚进入市场的时候，也相信市场永远是存在错误的，但在投资市场上经历的越多，张迎军越来越觉得，市场大部分时间是正确的，错的是投资者没有把自己放在正确的位置。到底觉得自己是一个能够战胜市场的牛人呢？还是一个普通的参与者？ 投资者如何给自己定位，其实很大程度上决定了自己的投资业绩。在股票市场，投资者最需要的其实就是一种辩证统一的思维方式。从这一理念出发，如何挖掘到牛股呢？张迎军认为，长期上涨的股票一定要是长期的业绩增长推动的，而不是所谓的主题概念造就的，也就是说，上市公司只有真正具备核心竞争力，才能为投资者带来持续优异的回报。这主要从三个方面进行判断：商业模式、核心竞争力、商业壁垒。如果一家公司有好的商业模式、处在好的赛道上，并有核心竞争力形成的护城河，能够通过品牌这样高级的形式形成商业壁垒，那么这家公司就是具有长期竞争力的公司。具有长期竞争力的公司就是长期收益的来源。 长期上涨的股票并非虚无缥缈、遥不可及的，其实是看得见、摸得着的。长期上涨的股票之所以业绩持续增长，是因为企业提供的产品或服务能够被越来越多的消费者喜爱，我们忽略身边的牛股，主要就是固有的思维偏见造成，或者把投资想象得过于神秘和“高大上”，投资者只有抱持开放的心态，认识市场、了解市场，从常识出发、从独立思考出发，才不会忽视掉身边重大的投资机会。换句话说，投资者最重要的事情是把点球踢好，足球比赛里面取胜不是来自于一脚远射，而是把该踢进的点球都踢进了。 不要自己把钢丝 挂到半空中 张迎军经常说的一句话是，投资就像是走钢丝，放在地上的钢丝你能走过去，挂在半空中的钢丝你能走过去吗？ 知易行难，有时候知道与做到是两种不同的能力范畴。因此，投资者应该尽量“不要自己把钢丝挂到半空中去”。投资者买错股票，除了本身技术性的原因之外，主要的原因在于：1、过高的投资预期；2、相信自己可以战胜市场，而且为了战胜市场过度追求所谓黑马股票；3、黑马股票存在太多不确定性。为了尽可能地少买错股票，投资者最好给自己设定合理的投资目标，这会有助于提高选股胜率。 那么，职业投资人如何才能够尽可能地获取超额收益呢？在张迎军看来，投资人的判断要有前瞻性以及持续学习能力。随着资本市场效率的不断提高，已有的信息已经比较充分地反映在证券价格里，只有未知的信息才会加强或者改变证券价格运行趋势。专业投资者之所以专业的地方，就是要能够算清楚普通投资者算不清楚的账，看清楚普通投资者没看清楚的未来趋势。此外，相对于过去积累的经验，持续的学习能力更为重要。在A股市场接近4000只股票里，为什么选择这30只股票作为组合而不是其他，本质上是对各种信息进行甄别后的理性决策，随着互联网和移动互联网时代的到来，各种信息不断涌现，这就需要职业投资人具备良好的学习能力。 |
