深市交易结算新模式发威 股票ETF活跃度明显提升 10月21日，《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细则（2019年修订）》正式实施（下称《细则》），深市ETF交易结算模式得到优化，跨市场ETF迎来“2.0时代”。 《细则》实施以来，深交所上市的股票ETF活跃度明显提升，部分龙头产品的交易量大幅增长。 细则实施半月 交易活跃度提升明显 Wind数据显示，截至11月8日，深交所上市有可比数据的58只股票ETF，在新规后的15个交易日中，日均成交额达到4970.88万元，较国庆节后至新规实施前的9个交易日高出7%；区间日均换手率也从1.66%升至1.81%。其中，部分跨市场股票ETF成交量猛增，比如深交所上市的嘉实沪深300ETF、嘉实中证500ETF等产品期间的成交额实现翻倍，嘉实沪深300ETF成交额从此前的日均2.27亿元增至4.94亿元，日均换手率也从0.99%升至2.11%，实现了成交量和换手率的双飙升，场内交易效率的大变革正在酝酿龙头ETF产品的新一轮交锋。 国泰基金表示，深交所跨市场ETF新模式下，套利和做市商的资金使用效率都得到大幅提高。深交所和基金公司对此都进行了广泛的宣传，吸引了大量新客户，带来ETF流动性的大幅提升，也导致套利行为更加活跃。 鹏华基金量化及衍生品投资部量化研究副总监陈龙认为，短期内出现较高的交易量和换手率是投资者积极尝试新交易模式的结果，专业投资者都是程序化交易，深交所新模式暂时优于上交所ETF模式，提高了资金利用率，投资者踊跃尝鲜，交易量和换手率都有了爆发式的增长。 方正富邦基金指数投资部总经理吴昊分析，深交所的交易结算机制优化针对深市跨市场ETF做了两大改变：一是取消了场内RTGS申赎方式，新增深市证券需要交收、沪市证券现金替代的场内申赎模式，同时保留了原有的场外申赎模式；二是交易和申赎的ETF份额以及申赎现金替代都采用A股交收模式，这就意味着深市跨市场ETF不再需要股票期货即可完成T+0循环申赎套利，如同手动档变自动档；而且仍然保持了两种优势互补的申赎模式，相当于双轮驱动。 此前，深市跨市场ETF采用沪深证券都要交收的场外实物申赎模式，沪市跨市场ETF则采用沪市证券需要交收、深市证券现金替代的场内申赎模式。沪深两市股票分别登记在中国结算的沪深分公司，深市跨市场ETF的沪深证券和ETF份额为T+1交收，因此，深市跨市场ETF在没有搭配股指期货的情况下不能实现T+0申赎套利。 有利于满足高频交易型 投资者套利需求 多位业内人士认为，深市ETF交易结算模式调整，增强了ETF市场流动性，简化了ETF运作，市场参与各方的运行成本和操作风险都有所降低，有利于引导以机构投资者为代表的中长期资金通过配置ETF广泛参与A股市场。另外，对日内高频交易型投资者也有明显的帮助。 陈龙表示，深交所旧模式为场内全额现金和场外全实物模式，新模式下，申购后当日可以卖出份额、赎回后当日可以使用资金。与上交所模式相比，申购后T+1日交易不再受限，赎回后也能当日使用资金。采用新模式为日内T+0套利交易的客户带来极好的交易体验。 吴昊认为，深交所的这种变化能够提高深市跨市场ETF的场内流动性，对交易型的投资者更为有利，更能满足他们的套利需求。 博时基金、嘉实基金都认为，新的结算模式对日内高频交易型客户意义重大。深市ETF交易结算模式提升了跨市场ETF的交易效率，减少了短线以及套利投资者过去可能存在的持仓暴露问题。同理，提供ETF流动性的做市商，也可以更加便捷地为投资者提供所需要的流动性。在套利投资者及做市商的支持下，大额乃至特大额的申购赎回效率都将得到大幅提升，配置型机构投资者资金进出也会更加方便。 跨市场ETF交易机制 或趋于统一 深交所交易效率提升，上交所方面可能会跟进。9月20日，上交所发布了《关于做好沪市跨市场股票ETF等交易结算模式调整相关业务技术准备的通知》；11月4日，中登公司就《关于交易所ETF基金登记结算业务实施细则》征求意见。 深交所交易效率大幅提升，而上交所无论从成交额还是换手率方面仍然具有优势。数据显示，截至11月8日，10月份以来上交所上市的137只股票ETF日均成交额为6376.49万元，日均换手率为2.92%，均高于同期深交所的数据。 多位业内人士认为，从近年来跨市场ETF交易机制的发展来看，最初是上交所效率领先，深交所修改交易结算机制之后，在交易效率上赶上了上交所，未来两个交易所的清算交收效率将趋于统一。 博时基金交易部负责人表示，根据他们的统计，上交所的成交量和换手率都比较高，但可以预期，在深交所新的申赎规则下，未来在深交所上市的产品会由于申赎效率的提升而享受到流动性及换手率的提升。 北京上述ETF基金经理认为，从深交所内部纵向比较来看，对比10月21号交易规则修改前后的情况，深交所整体跨市场ETF流动性有所提升，但和上交所相比，流动性方面还存在差距。而且从两个市场的产品角度来看，上交所产品流动性整体要高于深交所。“两个交易所修改跨市场ETF交易规则之后，跨市场ETF流动性肯定能得到提升，流动性提升也会吸引更多的交易型客户进场。另一方面，配置型客户非常看重市场流动性，所以，跨市场ETF交易效率的提升，对流动性及定价效率都会带来改善，对交易型客户和配置型客户都有好处。” 公募探索运营外包试点 新基金公司有望尝鲜 在海外市场，基金公司将运营业务外包的运作已相当成熟，这一形式有望在国内新设立的基金公司试点推广。据了解，多家银行及券商欲参与公募运营外包试点，部分机构已通过了基金公司方面的遴选，等待监管层的现场检查。 多家机构筹备 公募运营外包试点 2017年6月，证监会批复东方阿尔法基金公司设立时，同意该公司将注册登记和估值核算业务外包给招商证券。时隔两年多，业务外包终于出现新的进展。 “一些想拿资格的服务商在等监管层进行场检。”一位券商人士透露，工商银行、建设银行、招商证券、国泰君安、中信证券等都在拟试点机构名单之中。 “在场检过程中，运营外包商及基金公司都要接受检查，将运营外包出去的基金公司，部分事项由外包服务商来履行，如系统、人员及场地的准备工作。”上述券商人士表示。 一位券商人士透露，一些托管业务规模较大的券商在积极准备。未来公募运营外包业务潜在空间很大，有实力的机构都希望获得资格。 “2017年招商证券试水公募基金运营外包，不少同行表现出很大的兴趣，有的银行成立了运营外包处。但随后一两年，新基金公司设立速度放缓，对运营外包需求较少，银行已经成立的运营外包处，维持不了成本开支，运营外包之事都搁置下来。”一位国有银行人士说。 据上述国有银行人士介绍，目前银行及券商的外包业务主要用于私募及基金专户。相比银行，券商对外包业务更为积极。“新设立的基金公司都采用券商结算模式，券商正好可以把专户外包、经纪业务打包营销。”据其介绍，他所在银行与基金业协会沟通过申请公募基金运营外包事宜，也会考虑申请相关业务资格。 运营外包更适合新公司 一位基金公司市场部人士看好公募运营外包业务的发展前景。“运营外包对新基金公司吸引力很大。基金公司的后台运营成本很高，未来随着公司规模扩大，产品数量增加，成本更是会逐级上升。若是有成熟的服务商，对于基金公司而言，何乐而不为呢？” 据其了解，目前部分“私转公”的基金公司，在私募阶段的运营均采取外包模式。申请公募资格时，为达到相关要求，才自己运营。事实上，部分专户产品还是继续沿用外包模式。 一位次新基金公司市场部人士表示，有的基金公司将TA、估值、清算等运营业务外包出去，可以节约不少成本。他认为，资产管理行业要聚焦资产管理业务，其它事情可以外包，让专业人做专业的事情。 “运营外包不会影响基金公司业务开拓、产品研发、投资研究等业务，只是关系到后台的运营效率及成本平衡问题。”一位基金公司产品部人士说。他认为，不同规模的基金公司对运营外包的态度有所不同。“大公司有自己的运营团队，不会大规模裁员，且大公司业务较为复杂，涵盖公募、专户、ETF、封闭式基金、摊余成本法定开债基，转为外包业务比较困难。而且，自己运营响应速度要快一些。相比之下，运营外包更适合新基金公司，部分新公司只有股票或债券基金，若不打算开展复杂业务，运营外包是比较合适的模式。” 不过，也有一些基金人士认为还是将TA、估值、清算业务放在公司内部比较好，全盘控制，更好协调。 北京大学经济学院范大鹏在《我国公募基金后台运营外包的调查及分析》文章中指出，除了东方阿尔法基金，目前已成立的公募基金都是自行搭建后台运营体系。考虑到替代成本高、响应速度能力，目前绝大部分基金公司，特别是已上规模的公司，没有运营外包的需求。但是，从欧美过往经验来看，一旦运营外包形成规模化、标准化，将会大幅降低整个行业的后台运营成本，提高效率。 据上述文章分析，根据国外的业务探索路径，结合国内的行业特性与监管情况，预计未来国内外包服务提供商可能来源于三类机构：第一类是托管银行，他们在提供托管服务的同时，为基金公司提供运营外包服务是水到渠成的。第二类是规模较大的券商，他们拥有的研究团队和数据分析能力是其他机构无法比拟的，同时也配备了不俗的硬件设施和业务系统软件，拥有成规模的后台运营团队。第三类是规模较大的公募基金公司，大型公司剥离出后台运营部门，成立独立的子公司从事专业的基金运营业务。 纾困资本再出手 杭州金投拟6亿拿下海联讯 继筹划受让华策影视、中威电子等公司股份之后，杭州市金融投资集团有限公司（下称“杭州金投”）在A股市场再布一子。 11月10日晚间，海联讯（300277）发布公告称，公司第一大股东深圳市盘古天地产业投资有限责任公司（下称“深圳盘古”）拟向杭州金投转让其持有公司24.8%的股份，转让价格为7.6元/股，合计6.31亿元。粗略计算，此价格较海联讯最新收盘价折价约10%。 截至公告披露之日，深圳盘古持有海联讯约9998.63万股，占公司总股本的29.85%。本次协议转让实施完成后，深圳盘古持有公司股份将降至约1690.63万股，占公司总股本的5.05%；杭州金投将持有公司股份8308万股，占海联讯总股本的24.8%，成为公司第一大股东。 杭州市人民政府持有杭州金投100%股份，因此本次股权转让具有国资纾困的性质，而纾困对象明显指向控股股东的高比例股权质押。 目前，深圳盘古持有海联讯股份中累计已质押约9958.05万股，占其持有公司股份总数的99.59%，累计被冻结210万股，占其持股总数的2.1%，占公司总股本的0.63%。因此，公司也在公告中明确，本次协议转让可能存在因无法解除质押、冻结，而导致转让不能完成的风险。同时，本次股份转让事项尚须股份转让双方履行内部决策程序及国有资产监督管理审批等多项审批程序，能否获得批准也存在不确定性。 这并非杭州金投首次布局A股。早在2018年12月，杭州上市公司华策影视就曾收到控股股东大策投资的通知，控股股东已与杭州金投签署了《股份转让框架协议》，向后者指定的主体通过大宗交易的方式转让大策投资持有的公司不超过3549万股股票，即不超过公司股份总数的2%。 在此前后，中威电子和华铁科技也分别发布公告称，控股股东与杭州金投或者相关方签署了股权转让框架协议，拟转让部分股权以降低控股股东资金杠杆，支持上市公司稳健发展。 不过，本次受让海联讯24.8%股份，与此前杭州金投的布子已经出现明显差异。首先，此前杭州金投多是以杭州属地企业为主，本次海联讯则是位于广东深圳。其次，此前杭州金投受让股比并不高，本次则是直接拿下了海联讯第一大股东之位。 |
