【2019-08-29】通宇通讯(002792)2019年半年报点评:中报业绩靓丽 5G天线龙头正在加速进入上升期 点评： 1、中报业绩靓丽，持续环比改善。 1）19Q2 实现营收4.16 亿元，同比增长5.2%，环比增长6.7%；19Q2 实现归母净利润0.69 亿元，同比增长38.12%，环比Q1 实现大幅扭亏为盈。连续两个季度实现环比和同比的改善。 2）营收持续环比改善，主要原因包括：一是国内低频重耕+网络扩容+5G 市场扩张，二是国外4G 市场仍在持续建设，公司市场份额仍在稳步提升，而公司经历2018年8 月印度两大运营商合并带来的短暂订单延迟之后，目前订单恢复正常。 2、国内市场保持优势，持续领先5G 市场，国外市场份额提升稳步增长。 1）分地区来看，19H1 中国市场营收4.55 亿元（YoY +30.13%），国内市场持续保持优势，同时对国内客户有5G 产品销售增量；海外营收3.51 亿元（YoY +6.75%），国外4G 市场持续提升份额。从毛利率角度，海外毛利率45.21%(YoY +0.56pp)，高毛利的海外市场持续增长，带动公司综合毛利率持续改善。 2）分产品来看，各产品营收占比基本稳定；毛利率方面，基站天线毛利率37.21%（YoY +0.91pp），射频器件14.03%（YoY +5.82pp），微波天线16.60%（YoY+11.08pp），射频器件和微波天线的毛利率回升主要受益于产品和客户结构优化。3）19H1 存货4.97 亿元，相比18 年增长1.3 亿，存货大幅增长体现后续订单交付有望持续增长。 3、费用控制收效明显。公司销售费用同比增加32.46%，主要为公司进一步加大5G投入以及海外4G 市场的布局；管理费用同比下降17.5%，主要为公司加大费用控制取得成效；研发费用同比上升19.24%，主要为公司加大5G 产品投入。整体来看，四项费用率合计20.92%，比2018 年的24%下降了3.1 个百分点，费用控制及规模效应开始突显效果。 4、5G 领域布局领先，有望受益逐步加速开启的5G 大潮。在5G 产品的布局方面，公司持续投入研发，2017 年公司作为首家天线研发企业加入中国移动5G 联合创新实验中心；2018 年8 月公司中标工信部的"2018 年工业强基工程"分包1"5G 中高频通信大规模MIMO 天线"项目；截止2018 年报，公司拥有5G 相关专利已授权83 项，同时出货5G 产品0.3 亿元，可见公司在5G 的布局具备前瞻性，有望成为5G 的重点受益厂商。随着以美、日、韩为第一梯队的国家引领5G 网络建设逐步升温，同时中国的工信部也在2019 年6 月6 日正式向三大运营商发放5G 商用牌照，我们预计公司作为爱立信和中兴的重要合作伙伴，将重点受益这些市场的建设率先受益。 投资建议：过去两年受累国内4G 后周期下运营商无线网络建设的放缓，公司业绩有一定承压，但自2019 年5G 元年以来，随着公司海外市场持续扩展顺利，叠加国内因流量快速增长对4G 网络的扩容需求增加，以及5G 在2019 年逐步进入放量阶段，我们认为公司有望在2019 年进入快速向上的新阶段，本次中报也符合我们前期预判。我们展望在2019 年即将开启的5G 大周期里，公司前瞻的技术储备和布局有望使公司领先行业成为新一轮产业机会的优胜者，持续看好。我们预计公司19-21 年净利润1.2、3.1、4.1 亿元，维持增持评级。风险提示：5G 规模发展不及预期；市场竞争带来行业盈利能力下降 【2019-08-13】飞荣达(300602)电磁屏蔽导热领军企业 充分受益5G建设周期 电磁屏蔽+导热行业龙头，近年业绩快速增长。公司深耕电磁屏蔽、导热领域多年，从电子辅料产品生产商逐步成长为电磁屏蔽/导热领域一体化解决方案提供商，在屏蔽导热器件的研发、设计和生产等方面保持国内领先，产品下游应用领域广阔，与重点客户关系保持长期稳固。近年来，受益4G建设不断推进和智能手机渗透率快速提升，公司业绩实现高速增长，公司规模快速提升，盈利能力持续增强，行业领先地位不断得到巩固。 纵向并购丰富产品条线，定向增发加码5G项目建设。2018年8月，公司先后宣布收购博纬通信、珠海润星泰和昆山品岱部分股权，通过纵向并购巩固散热屏蔽传统业务优势，完善通信天线产品和热管理业务全产业链布局。今年7月，公司公告拟通过定向增发募资不超过7亿元，主要用于5G通信器件产业化项目建设，以充分把握5G带来的成长机遇。若募资项目未来爬坡顺利，将为新订单落地提供产能保障，预计能有效增厚公司业绩。 5G时代电磁屏蔽、热管理市场迎来扩张，公司将迎新一轮成长机遇。从上游基站侧看，为满足5G网络覆盖和带宽需求，5G基站数量相比4G实现数倍增长，单基站功率亦大幅提升；5G将广泛采用Massive MIMO技术以提升频谱利用效率，基站天线密度加大，对信号收发和电磁屏蔽能力诉求提升；从下游终端侧看，随着手机等终端电子设备向5G制式过渡，其内部结构更加紧凑，内部射频天线数量也成倍增长，对电子器件的电磁屏蔽、导热等性能需求也在不断提升。此外，5G有效推动物联网、云计算和数据中心的蓬勃发展，EMI屏蔽和导热材料器件将迎来更广阔的应用空间。公司已围绕5G进行前瞻性布局，未来将充分受益下游需求增长。 投资建议：公司是国内电磁屏蔽/导热一体化解决方案稀缺标的，下游应用领域广泛，与重点客户合作关系良好。5G对上游基站和下游终端的电磁屏蔽和导热能力均提出更高要求，公司围绕5G积极卡位，有望充分受益5G建设浪潮。因此，看好公司发展前景，预计2019-2020年EPS为0.92元和1.30元，对应PE分别为33倍和23倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：5G建设进展不如预期，天线业务进展不如预期等。 【2019-08-13】盛路通信(002446)紧抓5G机遇 毫米波技术突出 通信+军工行业景气向上，公司业绩迎来新增长 公司聚焦“通信设备、汽车电子、军工”三大业务，形成了较为完善的通信天线、汽车电子和微波技术产业链。公司针对5G 发展进行了多方位和多领域的布局，公司拥有毫米波有源相控阵天线技术，该技术主要针对5G毫米波场景，技术有一定稀缺性。随着我国5G 商用以及军工信息化加速，公司业务迎来行业发展机遇。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.21/0.30/0.41 元，首次覆盖给予“买入”评级。 4G 低频重耕及5G 商用助力天线业务持续增长 随着5G 牌照的发放，我国正式步入5G 元年，5G 商用叠加4G 低频重耕共同驱动运营商资本开支提升，行业有望盈利改善，步入新的成长周期。细分领域来看，5G 基站引入大规模阵列天线，有望带动天线产业迎来新增长。公司基站天线业务18 年大幅增长，连续中标中移动项目，显示公司产品竞争实力。从产品类型上，公司基站侧产品除了窄带物联网天线和微波天线外，目前正在研发4488 天线以及5G Sub-6gHz 天线。新老产品共同发力，有望助力基站天线业务持续增长。 加强毫米波技术能力构建，瞄准未来5G 应用 公司微波天线技术出众，与设备商保持多年合作关系，是国内通信微波天线的排头兵。2015 年并购南京恒电，2018 年现金收购成都创新达，公司深化布局军工领域，同时掌握5G 毫米波天线核心技术—有源相控阵技术（AESA），打造军工毫米波产品线。根据公司2018 年年报，公司研发了在国内技术领先的28G 64 单元毫米波有源相控阵，并且在39G、60G 以及80G 做了相应的阵列天线开发。5G 时代，毫米波将得到广泛应用，公司有望受益于5G 拉动下的毫米波行业需求增长。 差异化产品助力汽车电子业务增长 公司于14 年并购深圳合正电子，进入汽车电子领域，凭借前装配套软硬件实力的先天优势加强后装新品研发，不断提升业务核心竞争力。目前我国前装市场与后装市场规模逐年增大，后装市场增速较快，发展趋势良好。公司凭借差异化产品打入高端客户市场，助力汽车电子业务增长。 通信及军工业务迎来行业发展机遇，首次覆盖给予“买入”评级 随着我国5G 商用以及军工通信和汽车电子的发展，公司业务迎来行业发展机遇。我们预计公司2019~2021 年归母净利润分别为1.90/2.67/3.63 亿元，对应EPS 分别为0.21/0.30/0.41 元。目前同行业可比公司2019 年平均估值PE 为44.9x，考虑到公司拥有5G 毫米波技术，技术有一定稀缺性，我们认为可给予公司2019 年PE 45-50X 估值水平， 对应目标价9.45~10.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：军费增长低于预期，低频重耕及5G 发展低于预期，商誉减值风险。 【2019-10-31】光迅科技(002281)2019年三季报点评:扣非归母稳定增长 业绩回正底部向好 Q3营业收入稳定回升，Q1-Q3扣非归母同比增长 公司Q1-Q3整体经营状况较去年同期略有提升，归母净利润与去年同期基本持平，其中扣非归母同比稳定增长，YoY16.2%。面对全球经济下行压力及中美贸易争端持续化的外部经营压力，公司2019Q3实现营收14.17亿元，YoY 15.74%；归母净利润1.22亿元，YoY -1.98%。公司受业务前期激烈竞争态势以及中美贸易争端持续化对公司下游影响，Q3盈利略低于预期。 公司严格控制经营费用，财务费用、销售费用持续下降，重视研发创新投入 公司积极提质增效，控本成果明显：2019Q2、Q3整体毛利率水平与2018年底基本持平，较2019年Q1提升明显。公司财务费用、销售费用持续下降；研发费用持续增加，营收占比不断扩大。 公司2019Q3研发费用1.34亿元，研发费用占比9.4%，较去年同期略有提升。公司持续保持高比例研发，根据中报，面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展；面向5G在前传、中回传等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖；面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发；完成400G多模COB平台工艺能力建设，具备小批量交付能力，完成单模8通道的COB工艺平台搭建。 5G建设周期景气度预期上行，市场放量在即 自正式发放5G牌照起，国内5G正式迈入建设周期上半场赛点时刻。随着5G基站建设持续、ftth入户及千兆 宽带开启，公司作为全球全市场、全技术、全产品的光电企业，预计公司将加大备货，在面向5G相关的光收发模块实现型号全覆盖基础上，奠定国产替代基础，有望在明年快速起量。 经营性净现金流回正，公司持续现金红利分发 公司Q3销售收入现金含量升高，使得公司经营性活动净现金流回正。Q3期末公司现金余额显着提升，主要源于季节性波动的经营性及投资性活动现金流入增加；报告期内公司分发现金红利未有大的改变。 盈利预测与估值 公司Q3业绩不及预期，但作为光电龙头，在5G和传输扩容中有望未来加速增长，将2019-2021年公司总营收由：57.8亿元、69.1亿元、81.9亿元下调为54.2亿元、65.0亿元、77.0亿元；归母净利润由：3.7亿元、4.8亿元、5.5亿元下调为3.6亿元、4.5亿元、5.5亿元，对应现价PE分别为50.5/40.2/32.9倍。维持"增持"评级。 风险提示 5G建设不及预期，产品开发不及预期，市场竞争加剧风险 【2019-10-08】博创科技(300548)无源器件龙头迎边际改善 有源转型深化布局5G未来 无源光器件领先企业，迈入有源完善光通信布局。公司专注于高端光无源器件和有源器件的开发，是全球PLC集成光电子器件的主要供应商之一。公司抓住光纤网络升级的机遇，收入、利润稳步提升，并已成为华为、中兴、烽火等无源器件领域的核心供应商。相对无源光器件领域，有源市场规模更大，云计算推动全球数据中心市场，有源数通光模块过去三年来的爆发性增长，同时也加速了行业技术进步和行业不断整合，公司抓住机遇转型有源光器件，实现无源+有源的双轮驱动。 升级通信市场：传输网扩容带动行业红利，无源产品持续增长可期。随着互联网视频应用快速普及，4K/8K高清、家庭云、视频通话等高带宽业务的不断发展，宽带接入技术需要向基于10G PON技术的新一代平台升级。从三大运营商的PON设备采购规模来看，10G产品均已陆续进入规模部署阶段。公司收购成都迪普，进军中兴供应链，分享PON设备迭代浪潮，未来三年有望享受接入网向10G及更高速率PON演进的红利，增厚公司利润。同时收购Kaiam PLC业务，补强芯片提高核心竞争力，为继续拓展光电子业务奠定基础。 拓展数通市场：受益流量增长与5G建设，逐步发力数通市场。移动互联网流量仍处于爆发式增长阶段。5G普及有望推动数据流量持续高速增长，带动对光模块的需求量稳步增长，同时光模块处于10G向100G、100G向400G升级的迭代周期，高速产品价值量不断提升，推动整体光模块市场规模持续增长。公司收购并且增资上海圭博，大力布局400G硅光，为未来打开成长空间。 给与“增持”评级，目标价49元。我们预计2019年-2021年博创科技分别实现营业收入4.39亿元、6.77亿元、9.17亿元，同比增长59.6%、54.1%、35.5%，实现归母净利润分别为0.58亿元、1.07亿元、1.51亿元，对应2019年-2021年EPS分别为0.70、1.29、1.81元。考虑到公司业绩边际改善明显，有源业务转型继续深化，给与公司“增持”评级，目标价49元。 风险提示:PLC、DWDM产品价格下降导致毛利率下降的风险等 【2019-09-26】中际旭创(300308)去库存影响消除确认业绩底部 400G和5G驱动未来高增长 历经十年，成就数通霸主 苏州旭创成立于2008年，最初以电信光模块起家，其后调整战略，聚焦数据中心市场，并抓住北美大型互联网厂商建设超大型数据中心带动光模块需求量爆发的机会迅速发展壮大，2014-2018年收入CAGR60.82%，净利润CAGR77.20%。根据LightCounting报告，苏州旭创在2017年全球光模块市场份额中位列第二，成为数通光模块领域的龙头企业。2017年苏州旭创资产注入上市公司中际装备，登陆资本市场，随后上市公司改名为中际旭创成为控股管理平台。 数通市场：100G去库存影响逐渐消除，400G夯实龙头地位 2012年开始，北美超大型数据中心历经40G和100G两代网络的更新换代，带动数通光模块需求持续火爆，旭创进入了高速发展期。2018年下半年开始，受主要客户去库存以及100G产品价格下滑影响，公司业绩出现下滑。当前时点，数通客户去库存结束，100G产品需求回暖，价格下滑幅度趋缓。同时，400G需求开始出现，传统竞争对手优势减弱，公司无论是产品种类、良率、量产能力均遥遥领先，有望在400G时代迈入新的台阶。 电信市场：5G带来新的增量，公司进展顺利 5G发牌后进入大规模网络建设期，5G时代光模块的速率以及光模块的需求量较4G时期都有明显的提高，进而带动整个市场规模的大幅增加。公司以电信市场起家，具备一定的技术储备，5G布局较早。目前与华为、中兴合作良好，前传份额保持领先地位，积极布局中回传，未来有望充分受益5G建设带来的光模块需求量增长。 投资建议与盈利预测 公司为数通光模块龙头企业，受主要客户去库存影响短期业绩存在波动，目前去库存结束，客户需求逐渐回暖。未来业绩驱动力来源于：100G产品的回暖、400G产品的逐渐上量以及5G建设带动电信光模块需求。预计2019-2021年公司收入分别为53.44亿、64.04亿、80.70亿，净利润为6.3亿、8.65亿、11.88亿，对应当前股价的PE为49、35、26，首次评级，给予“增持”，对应2020年PE45倍，目标价54.5元。 风险提示 100G市场竞争加剧、400G上量不及预期、5G前传市场竞争加剧 |
