以技术为本，多行业应用的专用设备平台型公司呼之欲出。我们认为先导智能的本质是以技术研发为核心的创新型科技公司，同时公司掌握优秀的管理整合能力，通过开发新产品不断抢占优质客户及市场。除锂电设备外，我们认为公司在光伏、3C等新兴领域同样正受到市场认可。例如光伏领域，公司在19年SNEC展上推出了业界领先的丝印叠瓦焊接机和光伏激光SE参杂设备。3C领域，公司侧重视觉检测，已经获得苹果、华为以及亚马逊的订单。回顾先导的发展历程，我们发现公司以专用设备为突破口，在光伏、数码锂电、动力锂电领域不断实现进口替代，甚至出口海外。我们相信在新兴领域，公司依然可以复制自己的科技基因。 估值与评级。我们预计公司19-21年EPS为1.15/1.65/2.36元，参考可比公司估值，考虑到公司主营锂电设备业务19/20较高的景气度，以及公司全球龙头的市场地位，新兴业务领域的技术储备，我们认为公司19年合理PE估值区间为33-35倍，合理价值区间为37.95元-40.25元，“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车补贴退坡、海外市场拓展不利。 【2019-09-02】新能源汽车产业进入"后补贴时代" 国轩高科(002074)组合拳练内功寻突围 距2015年财政部等四部委印发的《关于2016年-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》已过去四年，随着新能源汽车续航里程不断提高，政府补贴退坡的力度也在不断加快。“后补贴时代”来临，新能源汽车产业要想实现可持续发展，产业链上的每一个环节都需要全力以赴。对于动力电池企业来说，后补贴时代靠什么取胜？ 记者日前来到国轩高科，公司工程研究总院常务副院长徐兴无告诉记者，早在5年前，公司就曾开过战略研讨会讨论过没有补贴的时候企业要怎么走，这些年，通过从上游原材料、电芯设计包括壳体等全生命周期的降本增效，动力电池的阶梯利用以及商业模式考察积极探寻无补贴时代的应对之策。 最新披露的半年报显示，上半年公司动力电池业务产能有序释放，业绩实现正向增长。今年1月份至6月份，公司实现营业收入51.27亿元，同比上升5.97%，其中，动力锂电池业务营收达32.8亿元，同比去年增长48.72%。 全产业链布局逐渐成型 2015年，公司重大资产重组通过中国证监会审核并顺利实施，主营业务由单一输配电设备转变为动力锂电池与输配电设备双主营业务。随后，公司简称由“东源电器”更名为“国轩高科”。 说起公司近年来在动力锂电池产业的布局，国轩高科副总经理兼董事会秘书马桂富告诉记者，公司经过十多年的沉淀发展，围绕团队建设、研发技术以及产品设计等方面打造了属于自己的核心竞争力。作为国内为数不多的坚持磷酸铁锂和三元电池同步走的公司之一，坚持全产业链布局，公司自建了业内最大的材料工厂。 8月29日，记者来到国轩高科位于庐江的材料生产基地，一期占地363亩的电池材料生产基地于2017年基本建成投产，总投资共计50亿元，现有磷酸铁锂正极材料产能1.2万吨、三元622正极产能6000吨，另有5000吨硅碳负极在建；二期277亩1.4万吨磷酸铁锂在建，已拥有1.4万吨磷酸铁锂产能。 作为正极材料的原材料，前驱体的质量将直接决定最终电化学性能和加工性能。2017年8月30日，公司与中国冶金科工集团、比亚迪、唐山曹妃甸发展投资集团有限公司，成立了合资公司，从事锂离子电池三元正极材料前驱体项目。同年7月份，公司与星源材质合资布局的8000万平方米湿法隔膜正式投产，后续将继续扩建至年产能5 亿平方米。据材料研究院院长夏昕介绍，国轩高科在材料端的产业化布局，是按照正极材料、负极材料、电解液到隔膜的先后过程展开的，并始终在坚守。 “练内功”应对补贴退坡 受益于新能源汽车产业政策的推动，我国新能源汽车及动力电池产业整体发展较快。伴随着新能源汽车市场的逐渐壮大,动力电池配套量也随之上涨。然而，在行业整体向上发展的过程中，部分车企过分依赖补贴、产品技术含量偏低，甚至出现骗补现象。 “新能源汽车行业补贴退坡，电池价格下滑的比较厉害。”采访中，马桂富告诉记者，2016年电池的销售单价在2.2元左右，2017年、2018年分别为1.6元、1.2元，2019年上半年已经到了1元以内。“从这几年的利润率走势来看，公司净利润和毛利率一直是下滑的。” 数据显示，2016年至2018年，公司动力锂电池业务的毛利率分别为48.71%、39.81%、28.8%，2019年上半年动力锂电池业务毛利率有所回升，重新回到30%以上。 “从归母利润来看，上半年公司实现净利润3.52亿元，同比下滑24.49%，不过公司主业的盈利能力增强了。”马桂富告诉记者，2018年上半年公司政府补贴超1亿元，同时出售苏州国轩所获得收益5000万元，扣除非经常性损益的影响，2019年中期公司归属于上市公司股东的净利润有所增长。 聊起新能源汽车补贴退坡，徐兴无感慨地说，公司在磷酸铁锂的布局一直很坚定，针对每一次的决策，公司都会反复考量，精确到每一个细节。近年来，公司全面降成本，从上游原材料、电芯设计、包括壳体全生命周期都在降成本。在徐兴无看来，研发人员需要有超前意识。目前他所在的工程研究院正在布局的是未来3年企业的发展路径和规划。 采访中，记者了解到，“做强铁锂、做精三元、做大储能”是公司战略规划。在徐兴无看来，储能市场将会是下一个蓝海，他给记者举了个例子，“这个电池放在乘用车上用了8年，放在出租车上用了4年到5年，等回收后还有80%，那这80%还可以用在储能上、通讯基站上，甚至电动自行车上。长的里程不行就用短的，阶梯利用，电池的二次价值就回来了。” 据了解，目前公司在储能市场已展开布局，公司与上海电气合资成立储能公司上海电气国轩，实现公司储能产品市场的快速拓展，建立先发优势。 【2019-09-16】格林美(002340)三元前驱体龙头 再生资源领军企业 首次覆盖，“增持”评级。我们预测公司19/20/21 年净利润分别为8.79/11.30/13.49 亿，对应EPS 为0.21/0.27/0.33 元。参考可比公司估值，综合PE、PB 两种估值方法，给予公司2019 年27 倍PE，目标价5.67 元。 格林美：三元前驱体龙头，再生资源领军企业。公司目前布局五大产业链：①废旧电池与动力电池大循环产业链、②钴镍钨资源回收与硬质合金产业链、③电子废弃物循环利用产业链、④报废汽车综合利用产业链、⑤废渣、废泥、废水循环利用产业链。电池材料为公司目前主要收入来源。 电池材料业务：1）上市以来，公司通过多次收购+自建产线切入锂电材料领域。技术优势突出，电池材料产能规模快速提升，与优质客户密切合作保障产能充分释放，公司在三元前驱体制造方面具有全球竞争力，目前产能和产量全国第一，全球市占率20%。2）“城市矿山+国际巨头合作”双原料战略保障国内高度依赖进口的钴镍资源的供应；前瞻性布局动力电池回收领域，抢占锂电池正极材料生产行业的废料回收市场。 再生资源及钴镍钨与硬质合金业务：1）再生资源：公司布局七大电废拆解基地，电废业务深度优化调整；建设六大报废汽车处理中心，汽车拆解体系逐步完善。2）钴镍钨与硬质合金：精准发力，打造循环产业链。公司超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上；发力高端领域，建成覆盖高端智能工具的钴镍钨全生命周期闭路循环体系。 风险提示：新能源车销量、产能投运进度、补贴发放进度低于预期、钴镍价格剧烈波动等。 【2019-07-19】杉杉股份(600884)锂电材料全产业链龙头 正负极产能扩张实现未来成长 投资要点： 正极材料： 杉杉股份正极材料行业领先，未来产能扩充力度大。杉杉能源共有4 大基地，现有产能5 万吨，规划总产能15.5 万吨，预计到2020 年可实现总产能12 万吨。全资子公司投资澳大利亚Altura 矿产公司11.83%股份，打通上游产业链，帮助公司增强成本端优势。Altura 现有探明矿储量323，539wmt，品位1.21%。目前一期已基本落地，产量约为每年21.6 万吨锂晶矿，二期正在规划当中。 高镍三元产能扩张持续推进，并向正极材料的上游资源行业布局。公司现有三元材料产能2.92 万吨，其中高镍三元材料8200 吨。此外，公司现有三元前驱体产能约1.2 万吨，其中对应7200 吨高镍三元的产线在2018 年投试产。为稳定钴锂资源供应，杉杉股份于2017 年7 月与洛阳钼业签订《战略合作框架协议》，就钴产品的采购与销售以及钴、锂等金属资源项目开发进行战略合作。 负极材料： 杉杉股份负极材料拥有六地工厂，收购湖州创亚完善布局，降低成本端压力。公司于2017 年上半年以2.4 亿元收购湖州创亚100%股权，现有产能1 万吨/年。上海负极板块总部现有产能1 万吨，宁波半成品、成品加工基地产能4 万吨。产能提升方面，宁德在建产能2 万吨，已于2018 年年底达到投试产条件。郴州杉杉年产7000 吨石墨化产能已于2018 年4 月底陆续投试产。内蒙古包头年产10 万吨负极材料一体化一期项目已于2018 年4 月开工，预计2019 年年中投试产。成品加工与其他材料产能的联合将有利提高成本控制。 硅碳负极是高能量密度下的发展方向，公司已实现产业化。杉杉股份的硅碳负极材料已产业化。杉杉股份的高容量硅合金负极材料已产业化并可满足新能源乘用车300wh/kg 性能要求，并已对CATL 实现供货。 【2019-10-09】大族激光(002008)激光系列报告一:业绩拐点将至 看好设备龙头迎来高增长 苹果将迎创新大年 预期苹果将于2020 年推出5G 手机，包括外观件、天线、基带等多个零部件的潜在设计改变将带来激光设备的增量空间，叠加强劲换机需求，保守估计明年苹果业务有望产生32 亿营收，同比增长78%。苹果业务的毛利率高于公司其他业务毛利率，因此苹果业务增长将有效改善产品结构，带来整体毛利率水平提升。 OLED、锂电池、半导体有望维持高景气度 1）面板：2019 年公司面板业务预计将保持高速增长，有望达到10 亿元，其中OLED 营收超过50%。我们认为2020、2021 年公司面板业务有望同比+35%和26%，主要基于公司在面板行业的地位及国内OLED 产线的顺利投产。2）新能源：受益下游大客户产能持续扩充，2019 年公司新能源业务营收有望增长至12亿元，同比+87%。国内其他动力电池供应商包括比亚迪、国轩高科等产能也将持续扩大，公司作为国内激光器龙头厂商，将受益下游产能的扩充。我们预计2020-2021 年公司新能源业务将持续稳步增长，同比分别+30%和30%。3）半导体有望接力成为下一个高增长点。预计今年半导体相关设备订单同比增长近4倍，已打通国内主流封测厂，证明公司实力。预计明年半导体仍维持数倍增速，接力pcb、锂电成为新的增长亮点。 PCB和新能源下游需求有望复苏 1）2019 年，受下游需求疲软、中美贸易摩擦及华为事件的影响，PCB 厂商扩产进度放缓，公司PCB 业务将同比下滑30%。2020 年，我们认为PCB 行业景气度有望复苏，增长动力主要来自5G 基础设施投资加速、智能手机需求复苏、5G 和产品轻量化驱动PCB 产品持续升级。2）2020 年我们保守估计大功率业务将维持个位数增长，毛利率有望企稳，主要因上游激光器厂商IPG、锐科等在过去三个季度中毛利率下跌剧烈，大部分二三线厂商已处于盈亏平衡线附近，预估明年价格压力可能减轻。 投资建议 我们预测公司19-21 年EPS 分别为0.81/1.47/1.61 元，选取华工科技（激光设备商）、锐科激光（激光器供应商）、汇川技术（大陆工控龙头）及苹果核心供应商立讯精密、鹏鼎控股和韦尔股份做可比公司，给予公司2019 年57倍P/E，维持“推荐”评级。 风险提示 苹果业务可能不及预期、公司其他业务可能不及预期、国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。 |
