公司2018年动力电池销量蝉联全球第一，市占率达22%。公司国内市场以股权形式锁定切入高端自主品牌供应链，先后与上汽集团、东风集团、广汽集团、吉利汽车、中国一汽等建立合资公司，海外市场2018年以来包揽从欧洲到日本等一线汽车品牌供应商地位，包括宝马、大众、捷豹路虎、日产-雷诺、戴姆勒、丰田、沃尔沃、本田等。 行业出清盈利修复，成本领先迎接平价 伴随A+级车型占比提升与四大材料价格全面回落，动力电池行业迎来新一轮景气周期，利润增速将上移收敛于产值增速，电池组成本有望挑战0.6元/Wh，经测算2022年油电价差收敛至1万元，考虑购置税免除实现平价，至2025年不考虑任何政策扶持实现平价。公司持续加大投入三元材料、磷酸铁锂、锂、镍等上游环节，扩大成本优势，迎接私家车平价周期。 欧洲车市变革前夜，深入腹地抢占红利 欧洲针对汽车行业提出全球最严格的减排目标，要求到2020年平均碳排放量低于95G/km，2025年至81g/km，2030年至59g/km。中性情形测算下预计2025年欧洲新能源汽车销量411万辆，对应动力电池需求135GWh，市场空间809亿元。公司计划投资18亿欧元纵深德国埃尔福特市建厂，相比日韩电池企业海外客户覆盖广度高、成长潜力大。 投资建议：龙头地位兑现业绩增长，给予买入评级 预计2019-2021年EPS为2.15、2.82和3.78元/股，结合公司上市以来PE估值水平以及受益于行业景气度变化及海外扩张的基本面判断，我们给予19年45倍PE估值，对应合理价值97元/股，给予买入评级。 风险提示：动力电池降价幅度超预期；新能源汽车销量不及预期。 【2019-08-23】比亚迪(002594)2019年半年报点评:补贴退坡产业链盈利承压；泥头车业务将贡献增量 1H19基本符合我们预期 1H19收入621.8亿元，同比增长14.8%；归母净利14.5亿元，同比增长203.6%。同时公司公告3Q19业绩区间为1-3亿元。 发展趋势 2Q19营运资本增加，有息负债率提升。2Q19实现收入318.8亿元，毛利率15.3%，同环比分别+0.4/-3.7ppt；2Q18销售、管理和研发费用率分别为3.9%/3.2%/4.5%，同比分别-1.1ppt/0.1ppt/0.3ppt；2Q19公司实现归母净利润7.1亿元，同比增长632%。1H19应收和存货合计增加35亿，应付账款和票据减少97亿元，营运资本增加导致有息负债率由期初52.3%提高至54.6%。 新能源汽车稳健贡献增长；电子业务收入增长利润下滑。上半年，汽车业务实现营收339.8亿元，同比提高16.3%。其中新能源汽车收入254.5亿元，同比增长38.1%；燃油车业务实现85.3亿元，同比下滑21%。由于1Q19沿用18年补贴政策，2Q虽然进入过渡期，但电动泥头车对盈利有所拉动，1H19汽车业务综合毛利率达23.2%，同比增长5.9ppt。1H19手机业务收入233.2亿元，同比增长14.4%。但毛利率下滑3.8ppt至8.6%，导致净利润同比下滑49%至5.8亿元；1H19光伏业务持续亏损。 PHEV细分市场竞争加剧，补贴退坡产业链盈利承压。2019年1-7月，比亚迪新能源乘用车市占率达24.9%，同比提高4.2ppt。从结构的角度，纯电动市占率提升11.3ppt至21.6%；但插电混市占率下滑11.8ppt至36.4%。往前看，后续合资和自主车企都将密集投放插电混车型，我们预计细分行业竞争会进一步加剧。从盈利的角度，由新能源汽车补贴显着退坡，且主要车企均宣布不上调售价，以价换量。我们预计下半年产业链整体盈利将承压，而公司将凭借泥头车缓冲汽车业务盈利的下滑。 盈利预测与估值 考虑到补贴退坡，公司未上调售价，我们将2019年和2020年盈利预测分别下调26.6%和30.5%至20.8亿和20.5亿，比亚迪A/H目前分别对应2019年67.8x/50.8xP/E和2020年68.7x/51.5xP/E。将比亚迪A/H目标价下调9%和29%至59人民币（77.6x2019P/E和78.7x2020P/E，15%上行空间）和50港币（57.9x2019P/E和58.7x2020P/E，15%上行空间）。维持比亚迪A/H跑赢行业的评级。 风险 新能源乘用车销量下滑；电池外供低于预期。 【2019-10-09】亿纬锂能(300014)携手SKI继续扩张 动力板块明后年将开始收获 公司公告：计划以现金出资5.25 亿美元与SKI 合建20-25GWh 产能；同时，公司发布第6 期员工持股计划草案。公司仍在强成长阶段，动力储能有望在明后年进入收获期，维持强烈推荐，调整目标价为42-47 元。 软包电池继续扩张。公司目前软包动力电池产能约3GWh，同时3 月规划扩建5.8GWh 左右产能以配套现代起亚集团6 年13.48GWh 的订单。本次公告标志着公司5 月15 日公告的落实，即投入不超过35 亿元与SKI成立50%:50%股权的合资公司，在境内再扩产20-25GWh软包电池产能。业内分析，该合资公司选址在华东可能性较大，定位应该仍是国际客户。 公司动力储能业务仍在投入期，预计明年开始盈利。公司现有铁锂电池已有一定竞争力，客户结构较稳定，2018-2019 年盈利在1.5-2 亿元水平。但由于软包、方形电池研发投入、物料消耗、财务成本较多，目前公司动力储能板块总体还未盈利。未来公司铁锂业务有3.5GWh 新产能投运，有望继续放量，软包业务随着海外大客户突破以及3GWh 产能爬坡，预计明年有望实现15-20 亿元收入。预计2020 年公司能动力储能板块有望开始盈利，并可能在2021 年贡献较显着的业绩增量。 原有业务保持强劲。过去3 个季度以来，公司内生业务如期开始加速。锂原板块因ETC 改造以及国内电表升级启动，叠加新产能投产，下半年到明年将贡献大的增量。工业消费板块，公司在电动工具、数码及家居、新型烟草等下游还在客户拓展和放量过程中，预计该业务有望保持高增长。随着良率不断提升，预计盈利能力也将稳步提高。 新型烟草行业监管扰动较多。近期，美国因青少年使用、疑似因电子雾化系统引起肺病问题出台了一些建议与临时措施。青少年使用问题确实亟待解决，而肺病的病因尚在研究和调查，目前行业推测可能是非法THC 雾化产品所致。日烟国际、雷诺烟草等大型烟草企业均表示其产品与这些患病案例无关，雷诺将在明年5 月前提交4 款雾化产品的PMTA 申请。麦克韦尔公司多数客户比较规范且非美国市场（占比50%左右）可以对冲部分影响，同时有CBD、加热不燃烧等业务支撑。近期FDA、CDC 的政策与建议，可能对新型烟草特别是电子雾化路线带来大的短期影响，但以上问题的解决，能促使行业更健康的发展。 投资建议。公司锂原电池开始了新一轮高增长，工业消费锂离子在客户拓展的释放期。投入最大的动力储能板块有望在明后年进入收获期。公司2019 年估值约18.3 倍，维持强烈推荐，调整目标价为42-47 元。 风险提示：新型烟草波动，公司产能扩张与客户开拓低于预期。 【2019-09-26】天齐锂业(002466)行业底部已现或将现 行业已经见底或者即将见底，2020 年需求大概率会好于2019 年 行业大概率在2019 年下半年见底，存在部分可能行业低迷延期到2020 年上半年。从三个角度来看，我们认为行业在2019 年下半年见底的概率最高，相对悲观的情况下可能会延续到2020 年上半年。从2020 年的需求端来说，大概率会好于2019年。其一是因为国内会尽量实现200万辆电动车的政策目标；其二是因为2020 年是海外车企巨头大规模推出车型的一年。 从行业长期空间上来看，锂产品的需求空间大估计不会存在太大的分歧 首先是全球汽车的电动化趋势才刚刚开始，这是较为明确的；其次是储能必然会兴起的趋势，市场对于这一点的关注度可能没有那么高。随着光伏和风电的装机越来越大之后，以及锂电池的成本越来越低、性能越来越好之后，储能必然会在某个时点兴起，极大地带动锂电池的需求，我们可能越来越接近临界点。长期看储能会对锂电的需求产生极大的拉动，会超过电动车对锂电的需求。 天齐锂业布局了全球成本最低的锂精矿和盐湖 对于矿业企业来说，核心竞争力是成本，成本低意味着在行业不景气的时候能够生存下来，抗过冬天，在行业景气来的时候，能赚的盆满钵满。天齐锂业布局了全球成本最低的锂精矿和盐湖，这就是卡位优势。从锂矿资源分布来看，格林布什矿的储量规模及品位位于全球第一。从卤水资源分布来看，SQM 的Salar de Atacama 拥有4290 万吨LCE 的锂储量，即世界上最大的卤水储量，锂品位为1840ppm，为所有卤水资源中的最高品位。 配股申请核准通过，收购SQM 股权的大额举债带来的资金风险消除 天齐锂业之前最大的风险就是收购SQM 股权的大额举债带来的资金风险，不过9 月2 日，证监会核准公司配股申请，这个风险基本就消除了。之前的股价部分隐含了这个风险，那么风险消除之后肯定会先有一个修复的过程，这个过程完成之后，股价的走势就取决于行业和公司的基本面。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为4.06/10.25/19.22，对应PE 为81/32/17 倍，维持"强烈推荐"评级。 风险提示：产能推进不及预期，产品价格波动 【2019-05-08】赣锋锂业(002460)2018年年报点评：A+H双融资渠道 扩充产能抢占锂电先机 投资要点: 融资能力提高，公司有望实现高速发展：18年，公司在香港联交所主板成功挂牌上市，成为中国锂行业唯一一家“A+H”股上市公司。融资渠道打开，助力公司扩大投资、减轻债务负担、补充流动资金。预计未来公司财务压力减小，新项目有序投产，相关产能进一步提升。 布局全球锂矿资源，新建多个项目投产应对未来市场需求，公司营收及利润有望厚增：公司目前持股丰富上游锂资源，澳大利亚的MountMarion、Pilgangoora以及江西赣州的宁都河源已经投产，阿根廷的Mariana、Cauchari-Olaroz和爱尔兰的Avalonia在陆续开发中，此外19年公司还获得了青海地区一处深层卤水锂矿预查探矿权。预计未来锂产品市场广阔，公司年产2.5万吨电池级氢氧化锂、年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池、年产1.75万吨电池级碳酸锂等多个项目稳步推进以应对未来需求的快速增长。充足的原料供应，较低的原料价格将帮助公司提高行业竞争力和盈利能力。 稳定的蓝筹客户资源，公司适应性及稳定性强：公司与蓝筹客户建立了长期战略关系，包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车OEM厂商。公司与特斯拉、德国宝马、韩国LG化学等签订战略合约。根据协议，18-20年，公司将为特斯拉提供总产能的20%的电池级碳酸锂；在未来五年，公司向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品；19-25年，由公司向LG化学销售氢氧化锂产品。可以看出公司正在抢占新能源汽车发展中的先机。 盈利预测与投资建议：我们预计19-21年，公司归母净利润分别为：13.04、15.22、16.98亿元；EPS分别为：0.99、1.16、1.29元；对应4月30日收盘价24.64元的PE分别为4.86、21.29、19.08倍。给予“增持”评级。 风险因素：国家相关行业政策调整风险，锂资源开发风险，汇率波动风险，海外营运风险，行业需求不及预期风险。 【2019-09-24】先导智能(300450)新一轮电动化浪潮将至 全球装备龙头蓄势待发 四大竞争优势铸就新能源和自动化装备全球龙头。公司为全球新能源装备龙头，业务涵盖锂电池、光伏、3C检测等。我们认为以精密控制为核心的技术内核、高水平研发投入、强大的资源整合能力和专用设备企业中顶尖的管理能力，是铸就公司长期竞争壁垒的四大优势。在锂电领域，公司可以提供电池制造（制浆、制片、制芯、组装、检查、模组&PACK组装）全过程的设备和解决方案，我们认为公司核心设备卷绕机在线速、张力等关键技术指标上领先国内外同行。17年完成泰坦新动力并购后，公司具备动力电池整线交付能力，我们预计公司市场份额有望提升。 新一轮全球动力电池扩产周期或至，锂电设备业务直接受益。根据国际清洁交通委员会（ICCT）预测，2020-2025年全球电动车销量渗透率或达5-10%，到2030年或达15-20%。我们认为随着传统新能源车巨头转向电动化，全球汽车电动化的趋势将会加速，2020-2025年全球动力电池有望进入新一轮扩产周期，而2019年下半年锂电设备招标或集中启动。我们按照中性假设测算，2020/2030年全球动力电池需求量或达191/881GWh。同时，我们自下而上的统计了全球头部动力电池企业的扩产计划，发现其电池产能有望由2018年的144GWh提高到2020年的507GWh，而远期产能（我们预计为2025年左右）或达800GWh。我们认为19/20年可能是电池扩产大年。根据我们的测算，公司19/20年新签合同订单有望达到70/100亿元，订单增速有望达到40%/43%，公司或将直接受益头部企业扩产。 |
