2017 年非经常性损益较高，造成高基数。公司2017 年因出售子公司烟台荏原40%股权和部分万华化学股票，投资收益较高形成高基数。若计算扣非净利润，则增速区间为5%~51%，中值为28%。 收入增速逐季改善，基本面有望见底回升。公司1Q~3Q18 单季度收入增速分别为-6.4%、7.1%和12.2%，逐季回升。分板块来看， 中央空调：我们估计2018 年中央空调收入或将下滑，主要由于2H17 新签订单较少，但我们预计2018 年订单增速有望达到~10%。往前看，考虑到公司地铁空调业务占比较大，而我们预计地铁竣工里程2019/20e 有望增长1%/39%；此外，近期发改委又集中批复了6 座城市的轨交新建规划，并上调了3 座城市的建设规划，利好地铁空调业务的发展。 工商制冷：我们判断该业务2018 收入增速维持10%左右。回顾历史，我们发现冷链设备收入增速与食品CPI 的趋势保持高度一致，考虑到果蔬、水产价格近期呈现回升趋势，我们认为冷链设备的需求在2019 年也有望保持稳健的增长。 制热业务：子公司华源泰盟1H18 由于订单交付问题收入同比下滑22%，但我们预计随着订单的交付，同比增速将在2H18回升，2018 年全年增速有望转正。 发行可转换债券，实现智能制造和产能扩张。公司拟发行5.1 亿元可转债，初始转股价5.52 元，较当前股价仅低4%。公司拟将1.74 亿元投入绿色智能制造技术项目，增加铸件产能1 万吨/年；2.9 亿元投入智能压缩机项目，达产后实现压缩机产能7,500 台。 估值与建议 由于中央空调2018 年有可能下滑，导致顿汉布什存在商誉减值风险，因此我们下调2018e EPS 预测6.2%至0.46 元。维持2019e EPS预测0.54 元，引入2020e EPS 预测0.6 元。当前股价对应2018/19eP/E 为12.5x/10.7x，处于历史底部。其可比公司大冷股份2019e P/E估值为17.7x，冰轮环境估值具备较强吸引力。考虑基本面有望触底回升，估值处于历史低位，我们上调公司目标价17%至7 元，对应2019e 13x 目标P/E，潜在涨幅22%，维持推荐评级。 风险 顿汉布什或面临商誉减值风险；下游需求不及预期。 【2019-06-06】雄韬股份(002733)燃料电池商业化提速 产业并购横贯氢能产业链 首次覆盖给予“增持”评级，目标价27.30元。公司立足铅蓄电池业务，同时积极布局锂离子电池、氢燃料电池等领域。市场担心公司铅蓄电池发展遇到天花板，成长性受限，但是我们认为，公司较早在锂离子电池（动力电池回收）、燃料电池布局，随着动力电池回收需求增加，以及国内燃料电池商业化提速，公司发展有望再上新台阶。预计公司2019-2021年营收分别为33.92、38.81、44.33亿元，归母净利润1.48、2.05和2.57亿元，对应EPS 0.42、0.58、0.73元。结合可比上市公司2019年平均估值为29.82倍，考虑到公司燃料电池业务，给予目标价27.30元，对应2019年PE 65倍，首次覆盖给予“增持”评级。 立足铅蓄电池，布局锂离子电池领域。铅蓄电池为公司核心业务，2015-2018年蓄电池收入占公司总营收保持在75%以上。2018年蓄电池营收为22.82亿元，营收占比77.20%。同时公司积极布局锂离子电池领域，特别是动力电池回收，2018年公司锂离子电池实现收入4.76亿元。随着国内动力电池进入规模化退役阶段，国内动力电池回收2023年有望达到150亿市场空间。公司设立湖北雄韬环保电池进行梯次利用及回收业务，未来将进入快速发展轨道。 燃料电池商业化提速，公司发展有望再上新台阶。国家及地方近两年政策力度持续加大，燃料电池商业化提速。公司在燃料电池领域布局较早，业务覆盖制氢、膜电极、燃料电池电堆、燃料电池发动机系统等。2018年公司燃料电池业务实现收入0.84亿元，毛利率达49.75%。随着国内燃料电池商业化提速，公司发展有望再上新台阶。 催化剂：各地加大推进燃料电池政策 风险提示：铅蓄电池竞争加剧，燃料电池政策力度退坡 【2019-06-12】大洋电机(002249)上半年净利润预增135%-184% 大洋电机披露半年度业绩预告。公司预计2019年上半年盈利26,000万元-31,500万元，比上年同期增长134.65%-184.28%。公司全资子公司北京佩特来将其持有的北京佩特来电机驱动技术有限公司50%的股权以32,600万元的价格转让给DEH，公司对本次股权转让确认21,627.40万元投资收益，计入2019年半年度损益，导致公司2019年半年度归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。 【2019-07-10】潍柴动力(000338)商用车龙头系列深度报告之(一):国六升级渐近 龙头优势放大 潍柴动力是国内重卡柴油机龙头，2018年市占率32%。从2020年起陆续实施的柴油机国六排放标准难度史无前例，柴油机门槛将大幅提升。作为业内首屈一指的企业，潍柴将明显受益于门槛提升带来的市场集中度提升。 潍柴动力在产业链中议价能力较高，国六阶段优势将更为明显。公司几乎配套了国内所有主要的重卡厂商，不对任何一个客户构成重大依赖。同时，公司关键零部件的供应格局较为分散。重型柴油机部分关键零部件由外资跨国巨头把持，而潍柴对单一供应商依赖较小。较强的议价能力使得公司的现金流较为充裕，净营业周期不仅远远优于一般的汽车零部件供应商，还优于多数整车厂。充裕的现金流确保了公司投资、融资活动的顺利进行。 中国重汽的重卡柴油机需求将显着加厚潍柴的营收，海外需求向好。公司在重汽的配套量不断加大，有望在除13L以外的其他领域占据多数份额。重汽和陕重汽是近年海外营收增长最为迅速的中国重卡企业，在“一带一路”沿线国家对二手跨国品牌重卡的替代成果明显。2018年两家的海外KD工厂都实现了本地化生产和销售。协同客户海外发展，潍柴将长期保持相当程度的成长性，国内重卡需求波动带来的周期性将部分得到平抑。 对标全球柴油机龙头康明斯，潍柴发动机业务（母公司）的盈利能力按EBITDA%口径已经占优。本世纪以来公司的柴油机业务体量逐渐向康明斯趋近。潍柴与康明斯的发动机产品结构相近，看好潍柴市占率继续提升。 参考跨国巨头估值，给予潍柴发动机业务2019年7.15xEV/EBITDA，对应789亿元市值。预计整个上市公司2019/2020/2021年营收为1,622/1,638/1,731亿元，EPS为1.19/1.21/1.28元，对应PE为9.9/9.8/9.3x。给予2019年12xPE，升目标价至14.5元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球化趋势发生根本逆转；原材料价格大幅上涨。 |
