【2019-03-25】中航机电(002013)航空机电系统旗舰平台 内生外延俱佳 我国航空机电系统的旗舰平台，内生稳增长与外延预期弹性兼备，首次覆盖给予"买入"评级，目标价9.6元。1）历经3次资产整合，公司已成为我国航空机电系统的旗舰平台，规模约占据中航集团机电子板块的一半，内生业务将直接受益于我国军机加速升级列装和民机国产化程度提升。2）航空机电产业唯一上市平台，先前对托管单位有整合惯例，兼备外延预期弹性。3）我们预计公司2019-2020年EPS为0.27元/0.34元，对应PE为28.7X/23.3X，结合可比公司估值，给予2019年35倍PE，对应目标价9.6元，"买入"评级。 我国军机发展落后于美国、需求缺口大，公司将受益于加速升级列装的行业景气周期。1）我国军机数量少、差距大：据《World Air Forces 2018》，我国各型军机总数3081架，仅为美国的23%；代际结构更是差距巨大，以战机为例，我军二、三代机占比仍高达75%，无法比肩于美军100%的四、五代机配置。2）机电系统需求确定、增速可期：假设到2035年我国军机建设达到美军现役装备水平的60%，将带来年均约300亿元的航空机电产品市场需求，对应行业复合增速约13%。3）行业龙头、畅享景气红利：机电系统公司占据我国95%以上的航空机电市场份额，公司的航空产品占据其中一半，产品全面覆盖13个机电分系统，有望跟随行业景气快速增长。 民用航空领域进步明显，成长空间足够。据中航工业预计，未来20年我国民航客机新增需求将超过6000架，对机电系统的年均需求规模约265亿元。我国民用航空机电业务起步较晚，公司及控股股东直接或通过与国际先进企业成立合资公司的方式成为中国商飞C919的系统级供应商，承担了该机型液压/燃油/空气管理/电源/高升力等系统研制任务，预计随着C919项目的顺利推进，将加速国产技术成熟度的提升，为公司贡献新的业绩增长点。 国企改革先锋，航空机电产业整合平台。公司是中航集团航空机电产业唯一整合平台，目前托管8家单位，包括航宇救生装备（含610所）、609所等优质资产。控股股东纳入国企改革"双百企业"，由试点向行动跨越的国企改革先锋之一，有望在资本运作和激励机制等方向为公司注入新的活力。 风险提示：军品订单波动性较大；改革进度或力度不及预期。 【2019-08-02】中直股份(600038)新型10吨级通用直升机或提高交付量 预计19年业绩增速提升 一、中直股份的投资主逻辑：10 吨级通用直升机或已实现小批量交付列装，并有望于2019 年提高交付量；陆航部队扩编催生军用直升机巨大需求空间，预计未来3 年需求缺口至少500 架，直升机行业高景气度有望持续。 新型10 吨级通用型直升机有望于2019 年提高交付数量，将是重要业绩增长点。10 吨级通用直升机有望比照“黑鹰”拥有强大拓展能力，三军通用拥有很大列装空间。对标美国黑鹰占其军用直升机总量的53%，我们认为，即使保守估算未来我国10 吨级通用型直升机总量有望达到600 架以上。根据2018 年年报，中直股份哈尔滨分部（产品系列包括：直9、直19、Y12、EC120、H425 等）的营收与利润总额分别同比增长：30.58%、66.63%，在其他机型稳定交付基础上，利润总额增速超过营收增速或表明新型直升机产品已有小批量交付且毛利率水平相对较高。我们认为10 吨级通用直升机在2018 年或已实现小批量交付基础上，有望于2019 年提高交付数量，将成为公司未来重要业绩增长点。 多项财务数据验证2019 年军用直升机交付量将得到提升，19 年业绩增长有望提速。首先，公司预计2019 年与航空工业集团出售商品及提供劳务的关联交易额为190.75 亿元，同比2018 年预计上限额增长25.69%，我们认为此类关联交易大幅增长是考虑到2019 年军用直升机交付量会有所提升；其次，2018 年景德镇分部（产品系列包括：直8、直10、直11、AC 系列等）的营收与利润总额分别同比增长：0.60%、7.43%，我们认为主要原因是直10 型号稳定交付，直8 改进型这一新型号尚未大批量交付。而直8 改进型亦有望于2019 年提高交付量并带来业绩增量；最后，2019Q1 合同负债同比上期预收款增加（16.72 亿元，+44.28%），表明订单量提升；2019Q1 预付款项同比增长38.92%，主要原因是备产采购有所增加。我们认为军用直升机交付量有望在今年得到提升，业绩增长有望提速。 陆航部队扩编催生我国军用直升机巨大需求空间，预计未来3 年需求缺口至少500 架。陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015 年底启动的军改中得到大幅扩编，目前我军13 个陆航旅+2 个空突旅已全部改革完成（此轮军改新组建3 个陆航旅）。据央视新闻和美国詹姆斯敦基金会推测数据等，未来我国陆军将配臵发展15 个陆航旅（13 个集团军+西藏/新疆2 大军区）和5 个空突旅（5大战区），单个陆航旅、空突旅所需直升机数量分别为100 架、72 架，则未来我国陆军一共需要约1860 架军用直升机。未来3 年，仅考虑新组建的3 个陆航旅每个旅配臵70 架直升机（考虑组建过程中，不达满编状态），现有的13 个陆航旅和2 个空突旅每个旅更新换代20 架直升机计算，我国仅陆军用直升机需求缺口至少500 架。此外，我国075型直升机航母、055 型、052D 型驱逐舰等均将带动海军直升机需求。作为中国航空工业集团直升机板块唯一的上市平台，中直股份将充分受益我国军用直升机的发展。 二、投资建议：在陆航部队扩编、075 直升机航母等舰艇列装背景下，我国军用直升机存在巨大需求空间；叠加我国新一代10 吨级通用直升机或于2019 年提高交付量，我们认为中直股份经营基本面持续向好，2019 年公司经营业绩增速或有所提升。我们预计2019-2021 年净利润分别为6.47、7.96、9.41 亿元，同比增速分别为26.8%、23.1%、18.2%，EPS 分别为1.10、1.35、1.60 元，对应当前股价的PE 分别为39X、32X、27X，维持“买入-A”评级。 三、风险提示：关键零部件短缺影响交付进度和采购规模；陆航旅建设速度不达预期。 【2019-04-17】四创电子(600990)军民融合多元式发展 博微集团唯一上市平台 雷达、智慧和能源三大产业，营收和利润持续增长。四创电子是军工集团下属上市企业。2017年，公司发行股份收购了控股股东中国电子科技集团公司第三十八研究所所属企业——博微长安。当前，公司主要从事军民融合雷达产业、智慧产业、能源产业三大产业。2018年，公司实现营业总收入52.46亿元，2009-2018年复合增速为27.80%；归属于母公司股东的净利润2.57亿元，2009-2018年复合增速为26.49%。 大股东军工雷达资产注入，公司雷达综合实力提升。公司雷达及雷达配套业务在2017年完成博微长安的收购后，业务营收体量大幅提升。当前公司雷达业务包含3大方向，即气象雷达、空管雷达和警戒雷达三块业务。在世界各军事强国的军事装备采购中，电子装备普遍占到30%甚至更高的比例。而具体到先进的武器装备，电子系统和设备的费用在整个武器平台之中占比更高。我们认为公司雷达业务将长期受益于我国军工信息化比例的提升。 军民融合典范，智慧+能源打造多元化。公司在智慧板块领域三大业务，包括公共安全、机动保障装备和粮食仓储信息化。公共安全产品体量最大。根据公司2017年年报，全国约500个左右的城市在政府工作报告和“十三五”规划中明确提出或正在建设智慧城市，“十三五”期间，我国将大力对智慧城市投资。我们认为公司公共安全业务所处行业仍然具有成长性，业务增长仍然有较好的空间。能源板块产品主要有光伏产品和电源产品两种。公司电源产品主要为军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源。2015-2018年，电源子公司华耀电子营业收入和净利润保持稳定增长。 博微集团成立，公司成为经营发展资本运作上市平台。2017年11月，四创电子董事会收到《中国电科关于中电博微子集团组建及相关公司股权调整的批复》，包括以中国电科第八研究所、第十六研究所、第三十八研究所和第四十三研究所为基础新设注册组建中电博微，并将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有，将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。我们认为划拨资产、组建中电博微集团，更加突显了四创电子的资本运作上市平台属性。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70、1.88、2.13元，结合可比公司估值情况，我们给予公司2019年38-42倍PE，目标价64.60-71.40元，“优于大市”评级。 风险提示。（1）军工产品订单大幅波动的风险；（2）公司民品市场竞争加剧，导致营收和利润下滑的风险。 |
