中际旭创2018年年报点评:业绩将步入回暖周期,400G及5G助力公司发展 中际旭创 300308 事件:公司发布2018年年报及2019年一季报。中际旭创2018年实现收入51.6亿元,同比增长118.8%,实现归母净利润6.23亿元,同比增长285.8%;2019年Q1实现收入8.8亿元,同比下降37.4%,实现归母净利润0.99亿元,同比下降32.7%。苏州旭创单体方面(扣除股权激励前),2018年实现单体利润约为7.5亿元,2019年Q1实现单体利润约为1.2亿元。 业绩稳健增长,推行的产品降本、增效措施,进一步优化产品结构,公司保持较高的盈利能力。2018年公司收入保持稳健增长,继续巩固公司数通市场光模块龙头地位。从毛利率角度来看,全年毛利率持续提升。2018年Q1,由于先进先出原则,上一年核心器件库存导致当季毛利率降至24.3%左右。随着核心器件库存逐步消化,在产品降价的背景下,公司通过推行降本增效措施,优化产品结构,400G产品小批量出货,公司毛利率水平逐渐回升,在2018年Q4到达32.8%。由于2019年开始执行新的价格,2019年Q1毛利率环比有所下降至28.1%,但依然高于2018年Q1同期水平。我们认为公司保持了较强产业链地位及较高的盈利能力。 2018年Q4和2019年Q1为业绩底部,2019年Q2行业拐点或已现,开始回暖。按季度分拆来看,2018年Q1-2019年Q1每季度苏州旭创单体利润(扣除股权激励前)分别为1.8亿元、2.1亿元、2.04亿元、1.6亿元、1.2亿元。公司部分客户消耗库存暂时推迟了100G产品的采购,以及部分客户决策全年采购计划较晚,叠加季节性因素与降价因素,导致了2018年Q4及2019年Q1业绩环比出现下滑。据了解,占公司主要收入的CWDM4产品需求及出货在2019年4月份明显好转,市场对400G产品的需求也会在下半年开始逐步上量,我们认为公司业绩将在2019年第Q2度开始改善,并进入环比正增长通道。 预计100G产品仍有较长的生命周期,400G需求也将逐步释放。根据Lightcounting的数据,目前100G产品仍处于生命周期的早期,云计算厂商如Facebook计划在他们的下一代网络架构中继续使用100G,目前100G产品技术格局已经趋于稳定,公司将延续在100G自由光学的方案上的绝对优势,成本、良率、产能等多方面匹配大客户的需求。400G产品小批量出货,需求逐步开始释放。公司400G产品也走在前列,将首先采用传统方案,后续采用硅光方案,相关产品有望今年推出,下半年400G产品逐步起量,能够及时满足未来客户对400G的需求。公司在高速光模块市场的领先优势将继续保持。 广和通:规模效应助推利润超高增长,拟10派2.5 广和通 300638 全年业绩翻倍,19年有望延续高速增长势头 公司全年收入翻倍,符合我们此前的预期,但是净利润保持和收入同比翻倍,略超我们的预期。究其原因,公司毛利率在下滑,但是管理费用率和销售费用率随着收入规模的不断扩大而有所降低,最终净利率只有小幅下降,规模效应助推公司净利润翻倍增长。而从公司给出的19年一季度指引来看,其同比大幅上升,一方面是其收入增速有望进一步扩大,另一方面也可能是规模效应的进一步凸显,我们认为这一过程才刚刚开始,2019年业绩有望继续超我们的预期。 模组的爆发增长才刚刚开始 公司业绩快速增长得益于国内POS机市场及海外PC市场继续爆发,这是公司18年快速增长的原因以及2019年持续增长的基石。而我们看到,万物互联背景下,模组的市场空间巨大,应用场景众多,公司有望继续找到高速增长的细分领域享受其增长红利,高速增长才刚刚开始。 拟定增7亿加码5G,看好公司业务前景,维持“增持”评级 公司已发布非公开发行股票预案,拟发行不超过2400万股,对应7亿元,用于超高速无线通信模块、5G技术及总部基地建设,为长期的增长做好准备。而本次年报中公司披露,拟向股东每10股派息2.5元,共分红3030万元,这相对于2018年公司全年的利润是非常高的比例,彰显了公司对长期发展的信心。 我们认为,公司近两年业绩高增长可期,同时开始为即将到来的5G时代做好技术储备。我们看好公司的长期发展,认为公司在未来物联网行业发展大趋势下有望全面受益,预计公司2018/2019/2020年净利润分别为0.87/1.52/2.11亿元,对应76/43/31倍PE,维持“增持”评级。 风险提示 物联网发展不达预期风险;公司业务海外拓展不达预期风险;市场竞争加剧风险。 移为通信:轻资产M2M龙头产品出新、应用扩展、地域扩张 移为通信 300590 公司成长归因为产品出新、应用扩展、地域扩张三个层面。(1)产品出新:公司募投项目进展顺利,2018年度推出18款新产品,其中3G、4G产品出货量持续增长,实现销售收入1.45亿元,占营收的30.48%,同比增长37.12%。客户主要面对资产追踪需求领域,目前产品包括车载追踪、物品追踪、个人追踪、牲畜追踪等。与澳大利亚利德合作至今,已完成超过30款产品的研发,包括可视标、电子标与读写器在内等的一系列产品。(2)应用扩展:2018年动物追踪溯源产品作为新业务之一,实现收入近1800万元,共享经济类产品实现收入超5500万元。预计2019年将保持快速增长。(3)地域扩张:2018年国内事业部结合中国国内车载定位终端市场情况和公司总体发展规划,选定汽车金融风控领域作为国内市场开拓的突破口,研发出顺应国内市场、客户需求特点的多款产品。未来在全球范围推广产品,拓展欧洲、南美、北美及非洲等市场。 轻资产经营模式,研发紧跟需求,转化为收入周期短。公司通过供应链采购元器件,进行架构和功能设计软件研发,外包加工成终端。2018年报资产负债率18.61%、流动资产/总资产76.49%。现在销售人员大多为外籍,常年在国外跟踪和发掘市场。2018年研发支出6739万元,同比增长46.60%,占收入比达14.15%。依据市场需求投入研发,次年即可转化为收入。 盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为7.87、11.06、15.16亿元;归母净利润分别为1.71、2.32、3.14亿元;EPS分别为1.06、1.44、1.94元。对应当前收盘价的PE分别为32.87、24.31、17.95倍。给予“买入”评级。风险提示:系统性风险,行业竞争加剧,下游拓展不及预期。 |
