进出口向下BDI向上 商品风向标缘何“打架” 作为重要宏观经济指标，中国进出口数据备受投资人士关注。在中国庞大的供需体量支撑下，进出口数据的波动可能导致下一阶段投资风向发生变化。在大宗商品市场，这一指标尤为重要。中国海关总署最新公布的数据显示，6月进出口数据同比双双走低。 然而，另一个被称为全球经济“风向标”的波罗的海干散货运价指数（BDI）近期则迭创阶段新高，其主要是衡量铁矿石、水泥、谷物、煤炭和化肥等大宗商品的运输费用，因此不少投资人士也将其作为观察大宗商品需求变化的参考。 作为大宗商品“风向标”，进出口数据、BDI走势缘何背离？谁更能反映市场需求情况？对下一阶段大宗商品走势有何指引？ 贸易数据与BDI走势背离 7月12日，中国海关总署公布的数据显示，以美元计价，6月出口同比下降1.3%，进口同比下降7.3%；6月贸易顺差为509.8亿美元，为半年来最高水平。 大宗商品方面，6月主要大宗商品进口继续走弱。数据显示，6月除原油、天然气分别进口3957.9万吨、751.8万吨，同比分别增长15.2%、3%之外，铜矿砂及其精矿进口146.7万吨，同比下降16.5%；煤及褐煤进口2709.8万吨，同比下降6.4%；铁矿砂及其精矿进口7517.9万吨，同比下降9.7%；钢材进口94.5万吨，同比下降9.1%；大豆进口651.3万吨，同比下降25.1%。 “外需不足和国际贸易局势复杂化导致出口同比增速回落，而国内经济增长压力仍存，内需疲弱制约了进口增长。”北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组表示。 然而，另一个反映大宗商品需求的指标——BDI则迭创阶段新高。文华财经数据显示，截至7月15日，BDI报1865点，创下2014年1月7日以来新高，较今年2月11日低点595点累计反弹213.45%。 “巴西Vale矿难后，铁矿石海运量一度走弱，但因总需求仍有韧性，在Vale逐渐恢复、铁矿石价格连创新高后刺激矿山出货的情况下，海运需求在第三季度集中爆发，叠加40万吨矿砂船下半年进坞安装脱硫塔，共同刺激BDI大涨。”申万宏源（06806）交运行业分析师闫海表示。 从BDI指数构成方面来看，资深宏观研究员章睿哲认为，近期BDI中涨得最快的是好望角型运费指数（BCI），该指数主要是衡量煤炭、铁矿等工业原料的运费指数，其大涨主要是受铁矿石供给减少、价格暴涨影响，而其他指数包括灵便型运费指数（BSI）、原油运输指数（BDTI）和成品油运输指数（BCTI）则都在低位徘徊。因此，当前BDI指数大涨无法说明全球贸易和需求向好。 “中国作为全球最大的制造业国家，出口主要以产成品为主，更多是贴近集装箱运输而非干散货运输，因此出口数据变化和BDI理论上并无明显的逻辑关系。而集装箱运价近几个月已持续走弱，也从侧面反映出口数据下降。”方正中期期货宏观经济研究员李彦森表示。 出口与BDI谁更能代表需求 从属性角度来看，金石期货投资咨询部主管黄李强分析认为，进出口数据反映的是国内对外贸易数据，直接反映的是进出口商品金额变化，更能直观地反映出目前国内进出口运行情况。上半年，受国际贸易局势影响，国内企业来自美国的订单大大下降，造成国内进出口数据双双下滑。而BDI反映的是全球海运的运费变化，体现的更多是全球贸易情况。目前，全球主要经济体之间的贸易关系相对平稳，因此不会出现国内进出口大幅下滑现象。不仅如此，运费除了受海运运力供需关系影响之外，也受燃料成本影响。“因此，进出口数据只反映国内贸易情况，而BDI不仅反映全球情况，还要受燃料价格影响，这是两者走势背离的主因。” 谁更能代表大宗商品需求呢？ “从反映需求的角度来看，进出口数据要比BDI更为可靠。”章睿哲表示，进出口变化实实在在地反映了国内外需求情况，而此次进出口数据走低，一方面是因海外经济走弱，尤其是欧洲；另一方面是国内制造业需求下滑，目前国内制造业固定资产投资处于历史最低水平，制造业景气度位于荣枯线下方。 李彦森也认为，进出口数据相对BDI更能反映市场需求情况。具体来看，其一，进出口增速，尤其是部分分项的进出口增量变动，能够直接反映市场供需情况，而价格尤其是运价相对来说是一种结果或滞后指标；其二，如同其他期货品种，BDI等短期波动很大程度上是市场交易的结果，而非背后经济逻辑的体现，在反映实际需求方面的说服力有限；其三，BDI作为一个总体指数，包含较多内容，长期来看，更多是反映全球干散货类商品交易或需求情况，并不能简单地直接对应国内需求情况。 下半年商品有望触底反弹 展望下半年，申万宏源分析师秦泰表示，尽管出口仍面临一定压力，但这种压力更多来自影响波及全球的外需变化，对我国顺差的影响相对不强。同时，国际贸易局势存在向好预期，外部不确定性有一定短期缓解迹象，加之5-6月人民币小幅贬值后企稳有助于边际稳定出口，预计三季度美元计价出口有望达到0-2%左右，四季度低基数下有望迎来反弹，下半年货物贸易顺差仍然可观，同时在前期个税减税、增值税结构性减税支撑下的国内实体商品需求或部分对冲出口端所承受的压力。 从大宗商品供需角度来看，章睿哲认为，目前大宗商品需求较疲弱，且下半年也难以看到好转的迹象，最主要原因是国际贸易局势复杂化给企业生产和投资带来了较大不确定性，同时也大幅削弱了对产业中上游产品的需求。尽管如此，供给方面因素仍对大宗商品价格形成了较大扰动，主动减产行为和极端天气对供给造成的巨大影响仍会导致某些商品出现上行趋势，那些需求疲弱同时供给过剩的品种价格会持续低迷，但供给偏紧的品种仍会呈现宽幅震荡走势。 黄李强则认为，目前国际局势存在向好预期，这对于大宗商品价格起到了一定的支撑。除此之外，以化工品为例，多数品种已临近成本线附近，价格向下空间有限。此外，上半年政府推出一系列意在托底经济的财政政策和货币政策有望在下半年发挥功效，因此下半年大宗商品触底反弹概率较大。 李彦森也表示，看好下半年大宗商品市场，但品种分化可能将会继续。通过对当前一轮经济周期等方面研究，对于下半年宏观经济总体持乐观看法，可能呈现企稳后反弹走势。需求方面，消费和基建投资将对冲外需回落，宏观经济条件对工业原材料如金属等仍有支持。农产品方面预计主要还是受到国际贸易局势等影响，尤其是大豆等相关品种，且目前猪周期上行行情持续，因此农产品尤其是饲料类品种整体将易涨难跌。另外，需要关注房地产和黑色产业链相关品种，上半年房地产投资增速维持高位，主要是施工面积增长带动建筑安装投资增加所推动。一旦未来竣工增速上升，新开工增速未能增长，施工面积增速将会下降，该风险尤其是在四季度可能较高，这将对黑色系品种不利。 从港股透视科创板：不设涨跌幅 交易难度更大 科创板上市进入倒计时。作为我国资本市场建设的战略举措，科创板在制度设计和规则制定方面进行了诸多创新。为有效避免投资者盲目入市、保护自身合法权益，本报今日起开启“科创板透视”栏目，本着“把规则讲透、把风险讲够”的原则，做实和做细知识普及和风险教育宣传。 □本报记者 陈晓刚 科创板在上交所设立，但与沪市主板交易规则方面存在明显区别。其独特的交易规则，在创新的同时，投资者更需要了解科创板的交易风险。 另外，《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》也同步推出，这为科创板做空个股提供了工具和手段，投资者对此要有一定心理准备。 改变传统思路调整交易手法 具体来看，科创板新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制，5个交易日后涨跌幅限制为20%。对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新提醒：“因为没有涨跌幅限制，个股价格有可能在一天之内，涨跌一步到位。”他认为，前5个交易日不设涨跌幅，出现投资者买入被“挂在高空”的可能性很大；而从第6个交易日开始设置20%涨跌幅限制，这个幅度比此前10%的限制大了一倍，交易难度更大、风险更高。 申万宏源（06806）分析师彭文玉认为，科创板首发上市前5个交易日无涨跌停限制，旨在新股上市初期让市场多空双方充分交易，给出一个相对合理的估值水平；从第6个交易日开始实施20%的涨跌停限制。新股上市初期交易表现将波动分化加剧。 关注投资者教育领域的人士建议，散户投资者应当多花一些时间来观察科创板的盘面以及股价涨跌的规律，逐步积累经验，改变传统的A股炒作思路，及时调整交易手法。 以成熟市场香港为例，交易品种更丰富，交易规则更灵活，颇受机构投资者青睐。港股支持做多、做空，支持T+0，无涨跌幅限制，意味着有更多的手段可以盈利的同时，也可以合理对冲风险。在港股市场，股价普遍围绕价值波动，一旦单向方向波幅过大，很容易被机构“反着做”。此前，由于电子交易大幅增加，投资者关注香港是否有措施防止人为或交易系统造成的混乱，加上国际监管机构的要求，港交所曾就是否需要引入涨跌幅限制机制进行初步研究，并咨询市场意见，但最终无果而终。 而作为世界上最为成熟市场的美国股市，投资者层面已经基本做到“去散户化”，对于股票交易，机构则一般倾向于价值投资，有着十分严格的选股标准，因此不设涨跌幅限制存在成熟的指导意义，能够更好地促进股市资金流通性以及股票的润滑度。 可融资融券多空均衡成常态 在临时停牌方面，无价格涨跌幅限制的科创板股票盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%，实施盘中临时停牌，单次停牌10分钟，停牌时间跨越14时57分的，于当日14时57分复牌。 在报价限制方面，买卖科创板股票，在连续竞价阶段（正常交易日9时30分至14时57分）的限价申报，应当符合下列要求：一是买入申报价格不得高于买入基准价格的102%；二是卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。开市期间临时停牌阶段的限价申报不受此规定限制。 值得注意的是，《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》集中对科创板转融通证券出借和转融券业务出借环节的差异化安排作出规定。对此太平洋证券解读称，科创板估值过高怎么办？转融通引导价格发现，为科创板做空个股提供了工具和手段，一定程度上扭转了多空不均衡的状态。如果短时间内股价涨幅过大、偏离合理区间，投资者可以通过做空个股来获益，这有利于加快股价回归合理，充分发挥市场的价格发现功能。如果股价跌幅过大，证券出借机构开展融券业务的动力降低，空头难以获得足够的融券来源，因此也不会出现股价断崖式下跌。 7月15日，上交所专门发布通知要求，战略投资者应当严格遵守《实施细则》第九条的规定，在承诺持有期限内原则上不得与关联方进行约定申报，但通过约定申报方式将获配股票出借给证券公司、仅供该证券公司开展融资融券业务的除外；战略投资者及其关联方在战略投资者承诺的上市公司获配股票持有期限内，不得融券卖出该上市公司股票。 险企上半年增资发债760亿元 “今年上半年，保险公司较为密集地进行增资、发债，主要是缓解业务转型带来的经营压力，或者改善治理结构、优化偿付能力。”有险企人士日前向中国证券报记者介绍，2019年初至今，险企共计“补血”760亿元，其中4家险企累计发行资本补充债达505亿元，约占2018年全年发债总额的85%。 分析人士指出，在业务扩张、到期给付等综合因素的影响下，近年来部分保险公司的资本金日益紧张，亟需“补血”。不过，要“补血”也要“造血”，未来险企要开辟出自己的特色道路，深耕细化市场领域，实行差异化战略。 增资发债“备弹药” 一位大型保险公司险企人士指出，险企增资和发债可以从两方面看，一是有些险企偿付能力充足率较为充足，发行资本补充债有助于险企充实资本，为未来业务规模增长留出空间，同时提高偿付能力充足率以提升抵御风险的能力。二是有些险企短期资本承压，必须通过融资去调整公司的资本结构，才能够持续发展。 银保监会以及中国保险行业协会公开的统计数据显示，今年以来，已有19家险企获批增资；仅今年上半年，披露注资计划的险企超过15家；另有4家险企获批发行资本补充债505亿元。统计显示，截至7月11日，今年险企共计“补血”超760亿元。 分析人士称，目前，险企主要通过现有股东直接注资、增资扩股或发债三种方式“补血”。 从直接注资方式来看，增资超过10亿元的险企达到11家。其中，中邮人寿增资金额最多，达65亿元。此外，长安责任险、昆仑健康险、国华（港股00370）人寿等则通过引进新股东进行增资。 一位大型保险公司险企负责人莫以琛（化名）认为，从目前增资的情况来看，保险公司通过增资其实是优化股权结构，对实际控股人进行变更。通过老股东转让，新股东进行溢价增资，既充实了险企的整个资本，也优化了险企的整个资本结构。 莫以琛说：“正常情况来讲，一般是现有的股东优先进行增资。但现实情况是，部分现有股东因自身实力捉襟见肘而无力为保险公司持续注资，还有部分股东本身在持股比例上已经达到了监管上限。” 在不少中小险企积极增资，改善偿付能力和公司治理的同时，一些险企开始密集发债，进一步壮大资本实力。数据显示，今年上半年，中国人寿（行情30.68+0.03%，诊股）（港股02628）获批发行规模资本补充债金额最高，达350亿元；平安产险、珠江人寿和百年人寿获批金额分别达100亿元、35亿元和20亿元。 发债实际上是债权融资，一般情况下，如果能进行债权融资的话，保险公司其实更愿优先进行债权融资，因为债权融资资本成本低。但发债是有条件的，其中，险企发债不能超过监管的上限，对公司的整体经营情况、公司股本资本也有一些要求。因此，仅有少数保险公司选择发债来提升偿付能力水平、现金流水平。 “补血”也要“造血” 分析人士认为，今年以来，保险公司较为密集地进行增资、发债，主要是缓解业务转型带来的经营压力，或者改善治理结构、优化偿付能力。 银保监会称，当前保险业偿付能力充足。截至2019年一季度末，纳入审议的178家保险公司综合偿付能力充足率为245.3%，较上季度上升3.3个百分点，核心偿付能力充足率为233.4%，较上季度上升2.8个百分点。其中，财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为271.8%、238.3%和335.7%。 整体来看，行业保费增速的降幅有所收窄。银保监会数据显示，今年1至5月，全行业原保险保费收入达21854亿元，同比增长14.4%，保费增速相对平稳。仅从5月单月来看，单月保费收入为2795亿元，同比增长11%。值得注意的是，健康险单月同比增速达27.2%，重回20%以上的快速增长态势。而万能险、投连险表现相对低迷，表现出保险业回归保障本源、提供风险保障的本质。实际上，5月单月万能险保费收入为412亿元，同比下降4.6%，这也是今年以来万能险保费首次出现负增长。 业内人士称，从中小型保险公司目前情况看，相较于大型险企，“小”并不意味着一定处境艰难，开辟出自己的特色道路、深耕细化市场领域、强化客户服务、实行差异化战略，是中小公司应当选择的出路。 |
