钢铁行业-以南昌钢铁为例:试谈地方国企改革的投资逻辑
研究机构：长江证券 报告要点。 江西钢铁之变——当我们转向供给端的结构分析。 当国企改革暖风阵阵吹拂资本市场但又缺乏相对有效研究路径之时,试图重组实现改制的新钢股份似乎点亮了一盏灯。无独有偶,江西省曾在2009年成功改制南昌钢铁(方大特钢)。同一省份相同行业,必然存在相通的规律。行业产能短期难以出清情况下,我们将视角转向供给端的结构分析,从经济逻辑出发回顾南昌钢铁重组的历史,探究地方国资退出传统重资产行业的可能路径。 国有资本退出的一种经济逻辑。 改制中具体操作是否合规不是本篇证券研究报告所能讨论的命题。仅从经济分析的角度出发,江西省在2009年改制南昌钢铁,是无奈之下的最优选择:1、无奈是因为财政赤字之困,正常财税收入之外的土地出让金虽明显增长,但仍无法弥补江西省不断扩大的财政赤字缺口;2、最优选择是因为,在省内非支柱性产业钢铁中选择持续亏损并加重地方财政负担的国有资产出售,既可以放下现有亏损资产的造成财政负担,又能获得资金重点支持和发展支柱性产业和重点国企;3、时点发生在2009年,金融危机的背景有效摊薄了政府退出国企所承担的经济和政治成本。从个例衍伸至经济规律,地方政府财政赤字恶化、钢铁产业边缘化、国有钢企亏损严重,三重压力会使得地方自发改制国有钢企的概率增大。不仅是钢铁,几乎所有产业的地方国企都适用这一经济逻辑。江西国企改革的成功很有可能引发后来者的仿效:2009年之后江西GDP、政府财税、支柱性国企利润增速均显著加快,同时,财政赤字增速显著下滑。江西省正是通过这种途径,以国有企业改革作为突破口,改善政府财政状况,同时提升经济的健康水平。 寻找下一个标的,均衡配置等待历史重演。 按照江西省经验即地方赤字恶化、钢铁产业边缘化、国有钢企亏损严重,西宁特钢、新钢股份、华菱钢铁和三钢闽光最有可能成为地方自发国企改制标的;在当前新一轮国企改革背景下,自上而下的推动使得地方政府财政条件可以放松,钢铁非省内支柱产业且盈利较差的地方国资钢企可以扩展至首钢股份、马钢股份、安阳（财苑）钢铁、山东钢铁、重庆钢铁、杭钢股份;进一步从企业的角度出发,具有影响力的央企集团或行业龙头央企会率先试行解决“代理人问题”的改革,宝钢股份和新兴铸管是潜在的标的。不过,客观条件选股并不解决择时问题,我们建议长期跟踪以上标的,并以配置组合的方式应对。综合考虑钢企规模及个股市值大小,在当前时点建议配置新兴铸管、新钢股份、华菱钢铁、首钢股份、杭钢股份。需要指出的是,本文研究对象虽然是钢铁企业,但并不局限钢铁本身,实际上,这是一套普遍适用国企改革的分析体系和投资逻辑。 |
