中国证券报头版评论：年中流动性可控 在月底有财政支出的情况下，央行及时有力的操作有效提升流动性总量，突发事件性因素造成的影响趋于缓和。虽然下周将有大量央行流动性工具到期，月初的货币市场未必平静；国库现金定存利率反弹、同业存单发行缩水，预示着银行负债压力可能上升，再考虑到年中时点监管考核因素的影响，6月份流动性尚需呵护，但总体风险仍然可控。 5月30日，货币市场利率整体继续下行，短期限尤甚。银行间市场上，存款类机构债券质押式回购隔夜品种DR001加权平均利率下行超过40基点。过去三日，DR001累计下行了将近90个基点。DR001期限最短，成交量最大，对短期流动性的波动最为敏感。DR001利率连续较快下行，应得益于最近央行持续以较大力度实施流动性净投放。 5月30日，央行在开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作800亿元的基础上，以利率招标方式开展了300亿元逆回购操作。这是5月27日以来，央行连续第4日开展逆回购操作，由于当日没有央行逆回购到期，全部实现净投放。从全口径考虑，当日央行净投放了1100亿元。此前三日，央行通过逆回购操作分别净投放了800亿元、700亿元和2500亿元。如此算来，过去四日，央行通过公开市场操作渠道累计净投放超过5000亿元，这一力度不可谓不小。 央行短期资金投放力度不小，再加上月末财政支出力度较大，也形成流动性供给，银行体系流动性总量在短期内出现较明显上升。反映在货币市场上，就是利率下行，尤其是对流动性变化比较敏感的短期品种。 在月底有财政投放的基础上，央行还连续通过逆回购、国库现金定期存款等工具投放流动性，应是为了对冲近期出现的个别风险事件对金融市场造成的影响。目前看来，央行及时有力的操作，有效提升了流动性总量，稳定了金融机构的预期，市场情绪正趋于平稳。 但由于央行动用的主要是短期逆回购，此项操作投放的资金会在下周全部到期。据最新数据统计，下周将有5300亿元央行逆回购到期，此外，下周四还有多达4630亿元的MLF到期，两项合计将造成近万亿元基础货币回笼。月初通常是流动性较为充裕和平稳的时段，但下周大量央行流动性工具到期带来了不确定性。 另外值得一提的是，5月30日，央行开展的3个月期国库现金定存操作利率较前次同期限操作上行了30基点。本期存款跨半年末，中标利率的上升在一定程度上反映出当前商业银行对于负债的需求十分旺盛。而本周以来，受前述风险事件影响，银行同业存单发行难度加大，发行量下滑，5月30日单日发行量甚至不到200亿元，中小银行负债来源进一步收窄。不难预期，随着半年末考核时点临近，银行对负债的渴求将会进一步增强。此时，同业存单发行难度上升并不是一个好现象。 综合考虑，央行流动性工具到期、同业存单到期接续压力、金融监管考核等因素，使得6月份流动性供求存在缺口，流动性运行存在不确定性。在外部环境恶化、内部出现个别风险事件的情况下，继续保持银行体系流动性合理充裕变得十分有必要。央行已通过近期操作表明了态度，6月份其继续通过多种工具适时适量开展流动性投放是可以预期的，流动性有压力但市场参与方有准备有应对，流动性风险仍是可控的。 易纲：支持民营小微企业政策取得积极成效 将确保今年国有大型银行小微企业贷款余额同比增长30%以上 中国人民银行行长易纲30日在2019金融街论坛年会上表示，下一步人民银行将不断深化金融业的改革开放，支持资本项目便利化的政策试点、跨境人民币支付清算等政策在北京落地。 在民营小微企业融资方面，易纲表示，民营小微企业的融资难融资贵问题从根本上说，是金融供给不适合经济转型和高质量发展的需要，是金融供给和需求矛盾的具体体现。“解决好民营企业和小微企业信贷支持和直接融资问题，是我们现在最重要的任务。” 易纲表示，前期一系列支持民营企业和小微企业发展的政策取得了积极成效。下一步，人民银行将和相关部门一起积极配合，共同努力，确保实现今年国有大型银行小微企业贷款余额同比增长30%以上，小微企业信贷综合的融资成本降低1个百分点的目标。在这个过程中，将深化与北京市委市政府的合作，共同为民营和小微企业的健康发展创造良好的金融环境。 “近年来北京金融业的发展环境不断完善，金融的国际影响力、吸引力和竞争力明显提升。”易纲表示，下一步，人民银行将一如既往地支持北京发展高质量的金融产业，支持国家金融业改革开放政策在北京落地，支持金融街加强国家金融管理中心功能的建设。 具体看，一是继续支持北京发展高质量的金融产业。近年来，北京在绿色金融和科技金融上发展的速度非常快。 二是继续支持国家金融业改革开放的政策在北京落地。下一步人民银行将不断深化金融业的改革开放，支持资本项目便利化的政策试点、跨境人民币支付清算等政策在北京落地。 三是加大对金融街国家金融管理中心功能建设的支持。金融街集中了我国金融政策、货币政策的管理部门和监管部门，聚集了大量的金融机构总部。近年来，金融街国家金融管理中心功能日益完善，已经成为集决策、监管、标准制定、资产管理、支付清算、信息交流、国际合作等为一体的国家金融管理中心。在金融管理的能级、金融机构资产的规模等方面，处于国际的第一梯队。 易纲表示，下一步人民银行将支持金融街论坛发挥品牌优势，不断向世界发出大国金融管理中心的声音，支持高端金融要素资源在金融街聚集，推动支持金融业发展和试点在金融街落地，推动外资、外汇政策在金融街先行先试，不断吸引国际化元素，支持外资金融机构拓展业务，指导开展专业性国际合作，支持北京金融科技创新示范园区建设。 港股医药公司青睐“H+科创板”模式 “H+科创板”两地上市模式正成为部分港股上市公司尤其是生物医药类公司所青睐的路径。截至目前，昊海生物科技、复旦张江等公司的科创板上市申请已获得受理，去年年底登陆港股的君实生物也表示拟申请在科创板上市。 与此同时，在港交所上市新规运行已满一年的背景下，香港生物科技板仍是科创板重要的竞争对手。由于已经搭设红筹架构、希望开拓国际市场等原因，部分生物医药类企业依旧将海外市场作为上市目的地首选。 纷纷启动回A计划 自科创板推出以来，意欲通过科创板市场完成“H+A”布局的港股上市公司逐渐增多。君实生物于2018年12月24日在香港联交所上市，是港交所生物科技IPO新政推出后上市的企业。截至目前，君实生物尚处于亏损状态，不过以目前H股股价计算，君实生物总市值超过200亿元，符合科创板上市的第五套标准。 对于这些考虑“H+科创板”上市模式的企业，启明创投主管合伙人梁颕宇此前接受媒体采访时分析，除了科创板落地的进度超出预期展现出吸引力外，还有一个重要原因是，H股内资股暂时无法实现流通，而通过“H+科创板”则解决了这一问题。 港交所行政总裁李小加日前发表网志也提及，上海推出科创板，会让新经济上市的蛋糕越做越大，香港也会同样受惠，比如有一些企业会考虑“H+A”的双重上市安排。 除了上述采取“H+科创板”模式的公司以外，港股上市公司微创医疗分拆间接控股子公司心脉医疗赴科创板上市，也是港股公司回A的案例之一。另外受理企业中，也有放弃港股直接转投科创板的公司，比如海尔生物医疗就终止了发行H股股票的计划，改赴科创板上市。 上市资源竞争仍然激烈 在科创板展现吸引力的同时，交易所之间对于优质标的公司的争夺依然激烈。 统计数据显示，截至5月28日，共计有27家生物医药领域的公司申请科创板上市，绝大多数采用第一套上市标准，目前尚没有未盈利的生物医药类公司申报科创板IPO。 从目前未盈利企业选择上市目的地的情况看，香港仍是重要的选项。港交所数据显示，至今年4月底，上市新规生效以来香港市场共有9家生物科技公司发行新股，包括没有营业收入的7家公司。另有10多家生物科技公司已递交了IPO申请。 华泰证券医药生物分析师代雯表示，整体而言，科创板借鉴了美国、香港等成熟市场的经验，制定了分层次的上市条件，上市市值及财务标准的条件更为多样化，标准高于香港市场及美国市场。 按照科创板规则，对于尚无营收的医药生物类企业而言，只能按照第五套标准申请，即“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验”。对于有营收未盈利的企业而言，则可以选择第二至第四套标准，但均需满足最近一年营业收入不低于人民币2亿元。 比较而言，这一标准要高于港交所的要求。港交所的核心要求在于：预期市值不少于15亿港元；至少有一项核心产品已经通过概念阶段，即已通过一期临床试验，并且主管部门不反对开展二期临床试验等。 多重因素影响企业选择 谈到上市目的地的选择，一家已有产品进入临床二期的医药创新企业人士坦言，公司此前已经搭建了红筹架构，因此不想更改上市的路径，首选目的地仍是香港。 据了解，在上海张江生物医药类企业聚集地，有相当一部分生物医药类企业均搭建了红筹架构。一位私募股权投资基金人士分析表示，对于这部分企业而言，虽然科创板允许尚未在境外上市的企业以红筹模式申请上市，但是市值及财务指标“门槛”较高。而若要拆除红筹架构转投科创板，又要付出相当的时间和资金成本，因此这类企业大多持观望态度。 同时，一些企业也透露，除了希望尽快完成融资以投入研发以外，公司自身的定位也是重要的考量因素。如果希望拓展海外市场，那么港股或者纳斯达克可能是更合适的选择；如果更看重内地的政策红利，则倾向于科创板。 川财证券研究所所长陈雳分析，境内上市费用较低，投资者对科创企业较熟悉，易于理解公司商业模式，是科创板的优势所在。短期看，科创板各项机制监管成熟度与纳斯达克仍有差距，红筹架构、VIE架构公司对境外市场更为信任；但长期看，随着上市制度不断完善，更多中概股企业将加入到回归大潮中。 |
