家用电器行业8月空调数据简评:内销放缓符合预期,出口增速有所改善
家用电器行业 研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2014-09-23 事件描述 产业在线披露8 月份空调产销数据:当月总产量821 万台,增长12.54%;总销量856 万台,增长4.54%,其中内销621 万台,增长8.77%,出口235 万台,下滑5.22%;库存685 万台,增长31.60%;上市公司层面,格力增长4.27%(内销增长6.38%,出口下滑5.17%),美的增长7.14%(内销增长8.47%,出口增长4.00%),海尔增长13.70%(内销增长19.05%,出口下滑20.00%)。 事件评论 内销增速放缓符合预期,出口有所改善:在去年同期高温天气导致的高基数及今年旺季天气表现低于预期背景下,当月空调内销增速较上半年有明显回落也在预期之中;总的来说,基于天气及地产负面因素,我们预计下半年行业整体内销增速将维持低位运行;而受海外天气及能效政策调整等因素影响年初以来出口持续负增长,不过当月出口增速下滑幅度有所收窄,而考虑到海外经济企稳及新兴市场需求释放,出口增速有望持续回暖。 龙头表现同步行业,实际数据或好于披露值:当月三大龙头内销基本与行业表现同步,其中格力表现略差于行业、美的内销增速与行业持平,而海尔则基于基数因素使得其表现好于行业平均水平;总体而言,三大龙头内销增速环比上月均有一定幅度改善,同时基于公开信息我们认为当月产业在线出货数据对三大龙头内销增速有所低估,预计实际出货数据好于披露值;此外,在行业出口改善背景下三大龙头出口表现较前期也有一定改善。 凉夏拖累短期增长,但长期成长性依旧确定:基于前期观点,我们认为在行业增长动力逐步由城市向农村市场转移背景下,天气对于终端销量敏感性或将逐步提升,因此在6 月以来天气表现持续低于预期及去年同期基数较高背景影响下内销增速短期回落也在情理之中;不过考虑到农村空调保有量提升空间巨大及城镇市场仍有一定空间,空调内生需求最为广阔,目前其仍为白电行业中成长最为确定子行业,预计未来年化增速在8%左右。 估值切换预期存在,维持“看好”评级:家电龙头由于稳健成长的基本面特性及相对稳健的估值体系,使得其在叠加市场风险偏好季节性波动下历年四季度均存在显著的估值修复及切换行情;同时考虑到前期在地产因素压制下估值大幅回落,而随着地产风险因素缓解及沪港通、深港通推进,同时在高股息率(目前格力股息率达8%)驱动下估值提升预期更加确定;综上,维持行业“看好”评级,推荐估值存在修复及切换预期的三大龙头。 |
