【2019-04-18】汉得信息(300170)"智能制造+云"双引擎 ERP实施龙头再出 业绩持续增长，龙头地位稳固 在制造业转型升级背景下，企业对管理信息化水平提出了更高的要求，自2016年以来，管理软件市场增速开始反弹，各主要厂商收入增速企稳回升，公司作为本土领先的高端ERP系统实施商，在SAP、Oracle两大领域均处于龙头地位，业绩保持持续稳定增长，龙头地位持续得到巩固。业绩快报显示2018年实现营业收入28.68亿元，同比增长23.36%；实现归母净利润3.89亿元，同比增长20.02%，营收及归母净利润均保持了平稳较快增长。 百度战略入股，为公司发展注入新动能 2019年3月1日，公司与百度签署《战略合作框架协议》，实际控制人陈迪清、范建震向百度合计转让5.26%的股权和10.26%的投票权，此次战略合作能够利用双方在不同领域的能力形成较强的优势互补。对于公司来说，此次合作不仅能够弥补公司在服务技术要求较高客户能力方面的不足，而且公司可以借助百度在中小客户方面的流量优势，推广公司的解决方案和产品。我们认为，双方的合作将充分发挥各自的优势，公司将得到百度在人工智能、大数据、云计算领域的技术助力，百度也能借助公司在企业端信息化转型的经验和客户优势布局产业互联网，实现双赢。 智能制造快速推进，PLM、MES空间广阔 中国制造业为国内生产总值增长做出了重要贡献，但逐步消失的人口红利在倒逼制造业向数字化、智能化转型。公司通过长期的高端ERP实施业务，积累了大量制造业公司客户，定制化实施及与ERP的对接能力是公司从事智能制造业务的重要优势。公司提供基于MES、PLM、CPQ等软件平台的智能制造解决方案，并赢得了较多市场机会。截止2017年，我国规模以上工业企业37.27万家，而以MES为代表的工业软件整体渗透率仅为5%左右。我们认为，信息技术是驱动传统制造业升级的重要手段，随着智能制造的快速推进，制造业企业对MES、PLM等系统实施服务的需求将持续强劲，为公司获得充足订单提供有力支撑。 云服务需求旺盛，创新业务发展值得期待 云计算是信息技术的重要趋势，包括SAP和Oracle等在内的传统企业信息化套装软件厂商都在加快向云计算的转型。公司紧跟市场和技术变革趋势，不断提升相关技术储备和解决方案能力，目前已经成为主要云计算厂商亚马逊、华为、阿里、浪潮等在企业服务市场重要的合作伙伴。同时，公司基于多年的信息化经验和能力，研发了具有市场竞争力的自有云产品，2018年上半年，汇联易新签合同3000多万元，实现收入将近1000万元，超过2017年全年水平。云SRM产品与实施合同金额达到6000多万元，收入3000多万元。我们认为，在企业上云已成共识的当下，未来云服务需求旺盛，无论是第三方云还是自有云产品，均将受益于产业发展浪潮，未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 我们认为，随着ERP市场逐步回暖，智能制造加速推进以及与百度的战略合作，公司未来发展潜力大，看好公司中长期发展，首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2019-2010年实现营业收入分别为36.38和46.31亿元，同比增速分别为26.85%和27.28%，实现归母净利润分别为4.85和6.06亿元，同比增速分别为24.77%和25.02%，对应EPS分别为0.54和0.67元/股。 风险提示： ERP实施行业竞争加剧；云业务、智能制造业务拓展不达预期；战略合作进程不达预期等 【2019-04-27】星网锐捷(002396)5G助力SDN商用 公司价值再发现 第一章SDN助力通信网络CT向IT转型，5G有望加速SDN商用进程 第二章国内网络设备主流厂商，产品突破打开新应用市场 盈利预测及投资建议 5G及云计算带来网络设备需求提升，公司持续研发投入带来产品能力提升，市场方面逐渐实现从中低端向中高端市场的拓展。我们预计公司19~20年净利润分别为7.04亿/8.82亿，对应EPS分别为1.21/1.52元。 参考A股可比公司19年PE估值均值为27x，我们认为公司在SDN领域布局领先，是A股稀缺的SDN相关标的，给予公司19年估值区间27~28x，对目标价32.67~33.80元，维持"买入"评级。 风险提示 1、SDN商用化进程不及预期，网络设备市场竞争格局恶化 相比于传统的网络设备产业链，当前SDN的产业链还尚未成熟，可能影响其商业化进程。行业竞争格局方面，网络白盒化在一定程度上降低了行业的进入门槛，可能会引入新玩家入场从而使得竞争格局恶化。 2、市场拓展不及预期 若公司产品的市场拓展情况不及预期，则可能影响产品收入及公司业绩的实现。 【2019-03-06】赢时胜(300377)产品化能力值得关注 市场对公司产品化能力认知的不足。对于IT公司而言，产品化能力非常重要，体现了一家公司对业务流程、执行逻辑等的综合理解和浓缩。产品化能力一旦形成，在某些垂直领域能够对下游客户形成较强的议价能力。在金融IT领域，由于行业属性原因（业务执行规则和标准都是由监管层来制定），产品标准化程度相对较强，也有利于金融IT供应商产品化的实现。我们认为，赢时胜作为金融IT领域的公司，在其发展过程中，形成了较强的产品化能力。而这个可能也是被市场所忽视的地方。市场对赢时胜产品化能力认知不足的地方，主要体现在：（1）公司产品结构单一，品类较少，且产品主要集中在金融IT中的后台业务环节和非核心业务环节。（2）产品和客户可拓展性不强，发展受限。 认知偏差1：产品化能力。公司成立至今，公司产品线不断拓展；产品拓展历程可分为三大发展阶段：（1）2001-2014年，公司围绕"资管"和"托管"两条产品线进行产品拓展；（2）2014-2015年，从两条产品线拓展至互联网金融；（3）2016年至今，产品拓展加速。目前，公司产品可广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合等业务环节。 认知偏差2：客户延展能力。首先我们需要注意的是，客户的延展性的前提是公司产品化能力。公司成立至今，客户类型和范围不断拓展，客户拓展历程可分为两大发展阶段：（1）2001-2012年，客户类型和范围不断拓展；（2）2013年至今公司客户数量和渗透率逐步提升（200家提升到350家）。目前，公司拥有350多家各类金融行业客户，公司客户涵盖银行、基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、财务管理公司、全国社保等。 认知偏差3：产品拓展能力。（1）分类。目前，公司产品主要分为四类，主要包括投资交易类产品、风险管理及绩效类产品、清算、核算及估值类产品、银行金融资产托管类产品四类。（2）丰富。经过长时间的产品拓展和延伸，公司目前拥有丰富的产品系列和功能，能满足行业不同客户不同层次的需要。（3）业务的拓展逻辑。我们认为，公司资产托管业务的拓展逻辑是：基于业务流程全覆盖的优势，逐步优化产品性能并扩大用户渗透率；公司资产管理业务的拓展逻辑是：从后端系统切入，逐步往前端拓展，由非核心系统逐步往核心系统拓展。 客户和产品的延伸促进公司营收增长。我们根据年报、官网等公开数据，统计了公司上市以来每年的客户数量、产品数量（用软件产品着作权数量代替）。我们发现，公司营业收入与客户数量、产品数量相关性很大。在客户拓展延伸、产品拓展延伸的双重刺激下，2013-2017年公司营收快速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为，赢时胜具备较强的产品化能力，这是我们这篇报告强调的重点，同时也是市场对赢时胜有较大认知偏差的地方。公司不仅具备较强的产品化能力，产品延展能力也较强，推动了公司客户的快速拓展。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为1.80亿元/2.96亿元/4.16亿元，EPS分别为0.24元/0.40元/0.56元，目前股价对应的PE分别为63倍、38倍、27倍。维持"买入"评级。 风险提示：技术更新与产品开发的风险；人才流失的风险；资本运作低于预期的风险。 |
