【2019-04-10】天赐材料(002709)电解液龙头再出发 业绩有望重回增长之路 电解液核心竞争力主要体现在工艺控制、配方技术以及成本控制三个方面。受高能量密度、长续航里程需求催生高镍电池发展，电解液配方难度在提升，新型锂电和添加剂有望提升电解液环节壁垒、议价能力以及盈利能力。电解液行业产能过剩，长期看电解液呈现供大于求，原材料价格的波动成为电解液价格波动的主要因素，2018年下半年受溶剂涨价影响，电解液价格出现反弹，带动电解液毛利率的回升；六氟磷酸锂供需边际改善，带动2019年以来六氟磷酸锂价格企稳回升。2018年上半年电解液龙头经价格战后，市场格局日渐清晰，逐步摒弃低价竞争策略，转向可持续且有序的竞争。 深度布局锂电材料产业链，构建精细化工循环体系 公司自建垂直一体化产业链，拥有1.4万吨六氟磷酸锂产能（折固），随着公司六氟磷酸锂布局初步完成，我们预计2019年公司六氟磷酸锂将基本实现自供。除六氟磷酸锂外，公司还布局锂矿选矿、碳酸锂、氢氟酸、氟化氢、硫酸等电上游环节，目前公司已形成“碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”的纵向布局，也打通了“碳酸锂—磷酸铁—磷酸铁锂”产业链，形成“电解液-正极材料”的横向布局，推进锂电材料平台化战略。公司凭借核心锂盐技术、添加剂技术，有着更全面的核心原材料及循环产业布局和拥有优质客户，未来将尽享锂电发展红利。 日化材料产品策略+营销策略双升级，贡献增长新动能 从产品策略来看，公司日化业务2018年主打高毛利产品的策略初见成效，在保证销量增长的情况下，日化毛利率已恢复到历史正常水平。从营销策略来看，公司凭借在化妆品领域引领配方应用服务的销售策略，公司在化妆品材料行业的认可度获得了提升，已逐渐得到国际市场的认可，获得十余家区域重点大客户验证通过，为2019年提高相对市场占有率奠定基础。未来，公司将继续以技术服务为先导推进各重点国家本土品牌的市场占有率，提升行业技术影响力。 首次覆盖给予“推荐”评级 公司是电解液龙头，兼具成本与技术优势，受益六氟磷酸锂涨价。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.59、2.64和5.11亿元。当前股价对应2018-2020年PE分别为23、40和21倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车政策变化风险，电解液价格波动风险，项目推进不及预期。 【2019-04-12】发力维护替换市场 骆驼股份(601311)去年净赚5.6亿元 尽管下游汽车市场不是很景气，电池龙头骆驼股份仍取得较好的业绩增长。骆驼股份4月11日晚披露的2018年年报显示，公司当年实现销售收入92亿元，同比增长21%；实现归属于上市公司股东的净利润5.6亿元，同比增长15.83%。骆驼股份董秘余爱华在接受上证报记者采访时表示，通过对销售渠道的持续变革，公司市场占有率获得进一步的提升，特别是维护替换市场的增长，不仅增加了收入和利润，还大幅改善了公司的经营性现金流。 骆驼股份主营业务为铅酸电池的研发、生产、销售和回收，是亚洲最大的汽车起动电池制造商，同时还是国内再生铅行业的龙头。2018年，公司铅酸电池销量2353万KVAH，同比增长3.83%；废旧电池破碎量同比增长238%；再生铅业务实现营业收入4.7亿元，同比增长471%。 余爱华介绍，2018年，公司对销售业务的架构进行了大调整，原销售公司专业从事主机配套业务，新成立骆驼贸易公司负责维护和替换市场，取得明显成效。在主机配套业务方面，公司的市占率进一步提升，达到39%；替换市场的市场占有率也提升至约25%。 “2018年，公司在维护替换市场的占比达到51%，主机配套市场的占比为45%，另外还有少量的出口。”余爱华介绍，和配套市场相比，维护替换市场的一个重要优势是没有账期，公司经营性现金流也因此得以改善。 据年报，2018年度，骆驼股份的经营活动现金流净额为5.4亿元，与公司5.6亿元的净利润基本持平。 由于主机厂通常会选择两个以上的配套厂家，接近40%的占有率已经逼近极限，维护替换市场自然成为潜力板块。“2018年全国汽车保有量达到2.4亿辆，维修替换电池的需求，远大于配套市场。”余爱华说，铅酸电池属于消耗品，目前新能源汽车也需要配一只铅酸电池，行业还存在巨大的发展空间。 为了进一步抢占维护替换市场，骆驼股份实施渠道下沉战略，在全国划分181个销售区域，主要城市均设有销售分支机构，建立了覆盖31个省份的一级经销商，遍布全国的3万多家终端门店和维修点。 “不仅要做生产制造，还要做服务，布局这么多的点，就是要做到客户在哪儿需要电池，我们就送到哪儿，还免费更换。”余爱华说。 送货上门免费更换的背后，骆驼股份在下一盘大棋，那就是电池回收。“旧电池，对客户来说没有用了，处理不好还污染环境，但对我们来说还是很值钱的。”余爱华介绍，公司一直致力于打造循环产业链，利用遍布全国的销售网络发展铅酸电池回收业务，最终实现主要原材料金属铅的自给自足。 据介绍，在收购了湖北金洋冶金和江西金洋冶金后，加上楚凯冶金、华南再生，公司现已形成55万吨/年的废旧铅酸电池回收处理能力，再加上即将投产的新疆再生和已经开建的安徽再生，公司再生铅处理能力将超过100万吨/年。 在国内取得领先优势后，骆驼股份加大对海外市场的拓展。“今年6月份，公司在马来西亚的电池厂就要投产，出口产品将转移到海外生产，产品涉及的税费、原材料成本大幅降低，预计盈利水平将优于国内。”余爱华介绍。 对于新能源电池业务，骆驼股份依然比较谨慎。“追热点不是我们公司的风格。”余爱华介绍，在铅酸电池等主营业务收益稳步提升的前提下，公司有条件开展新能源研发与生产，紧跟新能源市场发展节奏，实现技术沉淀、积累研发能力，不断提高产品质量，通过产品研发带动市场销售。 2018年，骆驼股份成立了骆驼集团武汉新能源科技有限公司，实现新能源板块独立运营。“我们还是希望从主机配套开始，重点开发12V启停、48V启停、PHEV电池等项目，目前已经得到东风日产48V启停电池项目等定点开发，预计2020年量产。”骆驼股份新能源电池板块负责人夏诗忠介绍。 对于2019年的经营形势，骆驼股份相当乐观，预计增速会超过2018年。年报称，公司将全力推进“两大市场三大板块”运营，即国内和国际市场，铅酸电池、再生铅和新能源三大板块，计划实现营业收入同比增长25%以上，进一步提升铅酸电池市场占有率，扩大废旧电池回收处理量，增强新能源产品的技术优势和核心竞争力。 |
