【2019-03-15】格林美(002340)与宁波容百签2.9万吨前驱体供货协议 优质大单再添一员 3月14日，公司发布公告，全资子公司荆门格林美与宁波容百新能源科技股份有限公司（以下简称"宁波容百"）签订三年2.93万吨三元前驱体战略采购协议。 核心观点 锁定宁波容百三年2.93万吨前驱体，丰厚公司未来三年业绩：根据协议内容，荆门格林美将设立专线，向宁波容百提供NCM523、NCM622系列前驱体产品或者其它市场需要的产品。2019-2021年供货数量分别为9300吨、10000吨和10000吨，三年共计29300吨。假设宁波容百未来三年按协议量采购，将为公司带来近30亿元增量收入，进一步丰厚未来公司业绩。 全球锂电合作链五进四，牢牢把控全球领先优势：公司是我国最大的三元前驱体供应商，16-18年三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨，连续两年翻翻。公司坚持NCM和NCA双技术路线发展，实现523到811完整的NCM系列产品和NCA产品稳定供应。目前全球已经形成5大锂电产业合作链：CATL产业链、松下-特斯拉产业链、比亚迪产业链、LGC产业链和三星SDI产业链，公司前驱体打入4个，其中，NCM系列深度绑定CATL，NCA产品通过ECOPRO深度绑定三定SDI。公司已经认证成为比亚迪和LGC供应商，19年有望贡献增量，随着特斯拉国产化进程加快，公司也有望进入松下产业链，从而实现五大产业链全方位供货，牢牢把控全球领先优势。 前驱体持续放量，全球市占率有望进一步提升。公司2019年前驱体出货量有望达到8万吨，其中，CATL约3万吨，ECOPRO约2万吨，直接供应三星SDI约0.5万吨，宁波容百约1万吨，厦门钨业0.5万吨，此外，比亚迪和LGC也将贡献一定的量。2020年有望达到10万吨出货量。 财务预测与投资建议 考虑宁波容百新的增量，我们上调公司19-20年出货量至8/10万吨，上调19-20年归母净利润为9.11/11.23亿元，对应EPS为0.22/0.27元，参考可比公司给予2019年29倍PE，上调目标价为6.38元，维持"买入"评级。 风险提示 钴价格波动风险；产能释放不达预期的风险；产品销量不达预期的风险；行业竞争加剧，产品价格下行风险。 【2018-12-17】中泰化学(002092)增资天雨煤化 进一步完善原料供应 事件：公司公告了向新疆天雨煤化集团有限公司增资扩股的结果，与天雨煤化及其原股东签署了《新疆天雨煤化集团有限公司增资扩股协议之补充协议》，公司向雨煤化增资完成后，公司占其注册资本的51%，天雨煤化持有盘吉煤业78%股权。 进一步解决兰炭、焦炭等原料供应问题，增强市场竞争力。 公司经过近几年的快速发展，已成功构建"煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱"的上下游一体化循环经济产业链。但作为国内最大的氯碱企业，公司还有部分兰炭、焦炭需要外购。此次为了加快推动公司在吐鲁番地区的产业布局，就地解决兰炭、焦炭等生产原料供应问题，公司向新疆天雨煤化集团有限公司（天雨煤化）增资，并开展"500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目"建设，优化公司资源配置，进一步降低采购成本，增强市场竞争力。并可通过对天雨煤化工的重组，控股其下属的盘吉煤矿。 500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目规划建设原煤-提质煤-煤焦油-焦炉煤气-气制氢-煤焦油加氢一体化综合利用的循环经济产业，目前在建设一期年产120万吨兰炭、年产30万吨煤焦油加氢装置及相关配套工程，其中120万吨兰炭建成后全部供应公司的电石生产。 经济下行背景下大宗产品承压，公司主营产品价格相对稳定。 在当前经济增速放缓背景下，大宗产品价格下行压力较大。公司主营PVC、烧碱和粘胶，产品价格则相对平稳。据卓创数据，2018年10月初至今，PVC均价6485元/吨，环比18年三季度下降5.85%，同比17年四季度提升2.51%；烧碱均价2944元/吨，环比18年三季度增加2.52%，同比17年四季度降低21.61%；粘胶均价14630元/吨，环比18年三季度下降0.31%，同比17年四季度降低2.01%。 公司作为氯碱龙头，又实现了上下游全产业链配套，利润受原料端的影响越来越小，虽然终端产品价格会有波动，但长期来看，业绩的稳定性会持续增强。而且在当前价格下，东部地区很多PVC企业又快面临亏损，有助于西北一体化布局的龙头企业进一步提升市占率。 维持"审慎推荐-A"投资评级。 我们预测公司2018-2020年净利润分别为25.48亿、22.43亿和26.72亿，EPS分别为1.19元、1.04元和1.24元，PE分别为6.5倍、7.3倍和6.2倍，给予"审慎推荐-A"投资评级。 风险提示：下游需求大幅减弱的风险；项目进展不及预期的风险。 【2019-02-22】拓邦股份(002139)持续成长+原材料价格恢复正常 智能家居卖水者有望迎接新一轮盈利快增期 事件：公司发布2018 年业绩快报，2018 年营收34.12 亿元，同比增长27.19%，归属上市公司股东净利润2.22 亿元，同比增长5.7%。 点评：1、营收持续快速增长，过去一年受限原材料涨价，净利润增长不明显。公司从2013 年以来，已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长，主要原因是近几年在智能化浪潮下，控制器行业市场规模持续增长，同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业，持续加大研发投入开拓新品，不断优化产品结构、客户结构等，营收和利润持续新高。 另一方面， 受2017 年下半年开始的电容、电阻等原材料价格大幅上涨及2018 年中美贸易摩擦影响，2018 年整体毛利率有所下滑，从2018Q1 的21.63%下滑到Q3的18.82%，最终使得净利润增速低于营收增速。 2、展望2019 年，原材料价格恢复正常，有望迎接新一轮盈利增长期。 自2018 年Q3 开始，部分电子元器件价格逐步趋稳回落，同时公司持续优化原材料采购管理（前三季度存货提升，为应对电子元器件涨价而提前备货），我们预计毛利率有望逐步企稳回升，公司有望迎来新一轮盈利快速增长阶段。 3、业务结构、客户结构、产品结构持续优化，提供持续增长基础。 围绕"智能控制器+电机+锂电"的"一体两翼"战略，公司持续优化结构，夯实基础，奠定了持续增长的可能：（1）优质产品线和客户增多：家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升，燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大；（2）业务结构、客户结构和产品结构持续优化：业务模式持续优化，ODM/JDM比例持续提升；"纺锤形"客户结构进一步优化；智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加，高端高价值产品比例提升；（3）全球布局顺利：公司惠州转产进展迅速，宁波和印度运营中心建设稳步推进。叠加智能家居浪潮的持续升温，智能控制器市场的持续增长，公司长期增长空间可期。 4、回购股份+股权激励，公司增长信心十足。 2018 年11 月，公司公告回购股份总金额不少于3000 万，不多于6000 万元，用于注销、员工持股及激励计划等；10 月，公司发布2018 年股票期权激励计划，对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688 人的激励对象，授予4300 万份股票期权，分2019-2021 年分三次行权，行权的业绩考核目标为：以2017 年营收为基数，2019-2021 年营收增长分别不低于50%，90%，140%。回购股份+股权激励，彰显了公司对未来发展前景的信心。 盈利预测及投资建议：公司多年来深耕智能控制器主业，并延伸"一体两翼"布局协同发展，凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构，保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，预测仍将持续快速成长，同时我们预计随着电子元器件价格的正常化，公司有望迎来新一轮的盈利快速增长期。由于原材料涨价影响，将18-20 年净利润由2.55、3.45、4.85 亿元调整为2.22、3.16、4.51 亿元，对应PE 24、17、12 倍，19-20 年净利润有望恢复40%以上的同比快速增长，继续给予买入评级。 风险提示：产能扩张不达预期，汇兑压力，电子原材料涨价压力 |
