【2019-04-01】传化智联(002010)传化公路港研究之一:静待收获的秋季 物流行业为什么需要传化公路港？2017 年物流总费用高达12.1 万亿元，与GDP 的比率为14.6%，而西方发达国家物流费用与GDP 的比率仅为8%左右，我国物流行业效率明显较低。中国物流效率低下的主因在于公路物流，以货车平均每日有效行驶距离指标为例，我国仅有400 公里，而美国高达1000 公里。再以装载率为例，我国目前货车平均装载率仅70%左右。而传化公路港向公路物流主体提供综合物流服务，形成信息流、资金流、数据流与物流“多流合一”的公路物流运输服务闭环，最终构建具备多边共生关系的公路物流生态体系，提升公路物流效率。 传化公路港的盈利模式是什么？传化以“个体货运司机”、“物流企业”、“货主企业”三大公路物流主体为服务对象，以基础设施网络、诚信体系、整合与标准化作为三大支撑，围绕“物流价值链”与“增值服务价值链”构建自身业务产品线，形成“物流+互联网+金融”的商业模式。我们测算，围绕货车的商圈市场规模将达到1.3 万亿元，围绕货车司机的消费市场为1 万亿元左右，公路货运市场规模则超过4 万亿元。 传化公路港即将进入收获的季节。传化实体公路港网络已经基本建设完成，截至到2017年底，传化物流已开展业务的公路港城市物流中心项目 65 个。根据传化公路港与客户签订的合作协议，通常前1-2 年相应费用会有较大幅度的减免。随着公路港流量的提升，相应费用的折扣会逐渐降低。考虑到传化公路港的成本相对比较刚性，因此增加的收费基本全部都是公司的业绩弹性，这个也是我们判断传化公路港即将进入业绩收获期的核心逻辑。 首次覆盖，给予“增持”评级。根据传化公路港与客户签订的合作协议，通常前1-2 年相应费用会有较大幅度的减免。随着公路港流量的提升，相应费用的折扣会逐渐降低。考虑到传化公路港的成本相对比较刚性，因此增加的收费基本全部都是公司的业绩弹性，这个也是我们判断传化公路港即将进入业绩收获期的核心逻辑。我们预计2018-2020 年归母净利润分别为7.97 亿元、13.51 亿元、20.59 亿元，EPS 为0.24 元、0.41 元、0.63 元，对应PE 为34 倍、20 倍和13 倍。 风险提示。未来存在股权融资摊薄EPS 的概率，解禁股份可能被抛售对股价形成压力。 【2019-01-30】扬农化工(600486)菊酯高景气度持续 看好长期发展 事件：公司发布2018年度业绩预增公告。预计2018年度实现归母净利润90272.4万元，同比增加57%左右。实现扣非归母净利润89496.8万元，同比增74%左右。 投资要点： 公司全年业绩大幅增长，麦草畏放量及菊酯涨价为主要驱动力 2018年公司业绩增长主要原因系优嘉二期2万吨新增麦草畏产能建成投产以及强势品种菊酯价格上涨。但受中美贸易摩擦影响，2018-Q4除草剂需求有所减弱，尤其是麦草畏，致使四季度利润下滑较多。 菊酯一体化产业链优势显着，价格或将长期高位保持 公司是国内菊酯原药行业唯一一家全产业链配套的企业，近两年受环保督查影响，菊酯原药及其中间体产能大面积关停，使得相关产品价格大幅上涨，其中氯氰菊酯从2018年初的10万元/吨已上涨至目前的14万元/吨，联苯菊酯从2018年初的27万元/吨上涨至目前的40万元/吨，关键中间体贲亭酸甲酯亦从2018年初的6万元/吨上涨至目前的9万元/吨。由于公司具备菊酯中间体到原药生产的全产业链配套优势，且环保规范性到位，其产品生产不受影响，充分受益于菊酯高景气。 公司全力推进优嘉三期，助力长期成长 公司全力推进如东优嘉三期项目，包括：（1）1.15万吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37384吨/年项目，总投资20.2亿，全部达产预计贡献税后净利润3.6亿。目前该项目已处于环评最后阶段，预计今年上半年开工建设；（2）3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目，总投资2.3亿元，预计实现税后净利润9100万元；（3）3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目，总投资4.3亿，预计实现税后净利润9300万元。上述项目的逐步投产将为公司带来显着增量，助力长期发展。 合理价格收购优嘉及优士剩余股权，积极推进集团优质资产并购 公司于18年12月公告，出资9000万元受让天平化工持有的优士公司5%的股权，出资11300万元受让天平化工持有的优嘉公司5%的股权，优士和优嘉公司资产优质，收购完成后，报表中将不再扣减少数股权损益，未来将增厚归母净利润。此外，公司于18年8月公告，与中化国际签订意向书，拟现金受让中化国际持有的"中化作物"100%股权和"农研公司"100%股权。截至目前，公司仍在就重组事项与交易对方进行谈判磋商，相关标的资产尽职调查、审计、评估等工作正在有序推进。 盈利预测及评级 预计公司2018年~2020年EPS分别为2.91元、3.14元、3.59元，对应最新收盘价PE分别为14.2倍、13.2倍、11.6倍，维持"推荐"评级。 风险提示 全球农产品价格大幅下滑；新项目建设投产不及预期；中美贸易摩擦加剧 【2019-03-07】利尔化学(002258)2018年年报点评：产能释放提升业绩 二期规划打造优质平台 农药原药龙头企业，草铵膦产能国内最大 公司是国内农药龙头企业之一，主要产品为氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类等，产品覆盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂的40多种原药、100多种制剂及部分中间体。公司氯代吡啶类产品技术国内领先，毕克草和毒莠定原药产销量为全国第一、全球第二；同时，公司全面掌握了草铵膦合成关键技术，草铵膦原药产能目前国内最大。控股子公司江苏快达是国内最早生产销售取代脲类/磺酰脲类除草剂和异菌脲杀菌剂的企业。 产能释放推升业绩，内外并举夯实产业链 公司2018年业绩出现大幅增长，主要原因是草铵膦等原药产能释放及制剂业务大幅增长。18年公司全力推进广安原药产线建设，其中丙炔氟草胺产线于18年10月投产，草铵膦产线18年年底进入试生产，但受安全事故影响，19年初恢复试生产。同时，公司积极拓展海外市场，在澳大利亚和欧盟实现了规模化销售。此外，增资收购了赛科化工，并与上游原材料供应商股东合资设立了荆州三才堂，对参股公司启明星氯碱实施了控股收购。 广安二期计划出炉，中间体及下游产品提供增长新动力 公司计划建设1.5万吨/年甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程，项目计划投资额10亿元，建设投资9.5亿，流动资金5000万。其中1.5万吨甲基二氯化磷产线预计2020年6月达产，2000吨含磷阻燃剂一期和3000吨L-草甘膦产线预计2022年1月达产。公司已经成功开发出甲基二氯化磷、阻燃剂、L-草铵膦生产工艺，此举将进一步加强公司草铵膦原药竞争力，并增加甲基二氯化磷中间体供应，并且利用甲基二氯化磷推进阻燃剂和L-草铵膦生产销售，打造农化技术平台。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为48.04亿、57.35亿元和65.86亿元，增速分别为19.29%、19.38%和14.84%；归属于母公司股东净利润分别为6.78亿、8.47亿和10.13亿元，增速分别为17.38%、24.95%和19.50%；全面摊薄每股EPS分别为1.29、1.62和1.93元，对应PE为11.9、9.5和8.0倍，首次覆盖，未来六个月内给予“谨慎增持”评级。 风险提示 农药价格出现大幅波动；企业出现安全事故；新产品销售推广不及预期；系统性风险。 |
