投资建议：白酒板块方面，短期建议关注2018年四季度及2019年春节旺季表现突出的汾酒、顺鑫、今世缘，中长线来看，龙头公司经营更趋稳健，集中度加速提升，估值有望稳步上移，继续推荐茅台、五粮液、泸州老窖。但需要注意的是，近期由于春糖会催化，白酒板块估值快速提升，其他食品饮料子板块的价值开始显现。目前，市场正处于年报及一季报业绩披露期，业绩增速优秀的食品公司或将成为未来一段时间的市场热点，建议关注中炬高新、香飘飘、绝味。此外，从调研反馈来看，龙头业绩保持相对平稳，建议关注基础消费龙头伊利、恒顺、洽洽。 风险提示：食品安全问题；公司经营业绩低于预期；人民币汇率波动风险；国内利率上调风险；国内宏观经济数据不及预期；中美贸易摩擦加剧；国内外资本市场较大波动的系统性风险。 环保行业：三维度甄选垃圾焚烧优质标的 关注3股 环保行业深度报告：从盈利性、成长性和估值三维度甄选垃圾焚烧优质标的 核心观点 行业不受融资难影响，收益率主要受投资和运营管理水平决定： 由于进入运营期后项目拥有稳定的现金流，垃圾焚烧发电项目属银行等金融机构优先支持对象，不存在融资难的问题。收入端主要由垃圾处理费和垃圾发电上网两部分构成， 运营的成本端主要包括折旧及摊销、 财务费用、人工、材料费等。从商业模式上看，典型的垃圾焚烧项目可以理解为 EPC+O+投资，投资能力（杠杆率、融资成本）和运营管理水平（ 利用率、 吨上网电量等）的差异造成了项目的回报率的不同。 垃圾焚烧市场空间大，竞争格局已形成强者恒强： 受益于经济发展和城镇化带来的人均生活垃圾产量的增长和生活垃圾焚烧比例的提升，“十三五”期间垃圾焚烧市场将维持高速增长， 预计 2017-2020 年每年需要增加 8.02 万吨/日的垃圾焚烧处理能力，2018-2020 年均复合增速将达到 17.1%，至 2020年我国生活垃圾焚烧运营市场将达到 400 亿元/年。 经过最近十年的发展，垃圾焚烧行业的市场化程度越来越高，已经形成一批具备全国或者区域竞争优势的公司，龙头公司在优质项目的招投标中已经形成较高的竞争壁垒，优势体现在资金、运营和口碑等多个方面，截至 2017 年底，市占率最高的光大国际为 11.1%， CR10 为 49.1%。 同时， 受益于现有项目的改扩建带来处理产能的扩展，龙头公司的市占率仍有继续提升的空间。 项目盈利敏感性分析：吨投资额>吨上网电量>利用率： 我们分析了影响一个典型垃圾焚烧项目 IRR 的核心驱动因素， 从敏感度的角度看，吨投资额>吨上网电量>利用率>垃圾处理费>利率水平。 1）吨投资额下降 10%将提高IRR16.8%； 2）吨上网电量上升 10%将提高 IRR16.7%； 3）利用率上升 10%将提高 IRR15.7%； 4）垃圾处理费上升 10%将提高 IRR5.3%； 5）利率水平下降 10%将提高 IRR3.7%。 投资建议与投资标的 根据我们的不完全统计， 2017-2018 年全国垃圾焚烧招标规模约为 6.5、 8.8万吨/日， 新中标项目不断向行业龙头公司集中，行业龙头的业绩增长确定性也更强。 建议关注估值合理，未来项目投产将带来较大的业绩弹性的瀚蓝环境(600323，买入)、伟明环保(603568，买入)、旺能环境(002034，未评级)等。 风险提示 垃圾焚烧项目投产进度不达预期； 垃圾焚烧项目拓展不达预期； 有色金属：贵金属大底已现 关注2股 有色金属行业研究：贵金属大底已现，黄金暗黑已过黎明将至 贵金属市场最糟糕的时刻已经过去： 2018 年的黄金白银在 COMEX 市场遭到了历史性的空头抛压，黄金 COMEX 空头市场持仓量达到 800 吨之高，（注:2015 年初中国央行的黄金储备仅为 1054 吨），而同期白银 CFTC 净空头头寸总量创历史记录至 2273 吨。 从该阶段持仓数据所对应的实际交割数量不难看出，黄金白银已经出现了明显的超卖迹象，而这无疑也是贵金属市场历史上抛压最重且价格下行预期最强的暗黑时刻。 贵金属市场在 2018 年四季度遭受强劲的抛压的核心三大原因为： COMEX 市场流动性的涌现所带来的投机性交易、美元指数同期的持续性走强、美 10 年债利率的持续攀升。2 019 年的贵金属市场暗黑已过，黎明将至： 金融环境对于贵金属运行重心的支撑作用开始强化。美元的下行压力正在加大、 美债长端收益率的下行预期开始显现、贵金属市场再次出现集中性空头抛压的环境已不具备， 1160 或已成为黄金的阶段性大底。 黄金避险属性的再次出现将推动其价格强势上涨： 即黄金的价格或会因以股市为代表的风险资产回落而出现上涨，这或是短周期内诱发黄金价格冲高的主要因素。黄金的基本面开始出现显著强化： 2018 年全球央行黄金储备增加 651.5 吨，累计同比增速高达 74%，创出自 1971 年以来全球央行一致性购金的最高纪录。 48年前恰是布雷顿森林体系步入崩溃的阶段，近 50 年后，黄金又再度被全球央行一致性青睐，其对冲汇率风险的属性开始显现，即黄金的抗风险能力正在被全球央行的一致性购金行动所不断强化，这显然是黄金基本面变化的一个重大拐点。 金银比回归仅具有统计学意义，基本面差异意味着比价仍将维持高位： 黄金和白银的基本面有本质化的差异，黄金表现为供应增速小于需求增速，而白银却为供应增速大于需求增速；黄金库存低于近 10 年的库存均值水平，而白银库存却是历史记录以来的最高；对冲基金对金银的兴趣度出现分化，黄金明显更受青睐。 结合 2019 年贵金属基本面及黄金价格走势的预判， 我们依然看好年内黄金板块的表现。对于相关个股建议重点关注紫金矿业、山东黄金及黄金产量不断释放的鹏欣资源。 风险提示： 美元汇率超预期走强，实际利率大幅攀升，黄金避险属性超预期弱化及相关企业的内生性风险 汽车行业：新能源车市场化元年开启 关注2股 汽车行业点评：补贴大幅退坡，新能源车市场化元年开启 |
