【2018-12-11】东方园林(002310)龙头民企受益政策红利 财务压力逐渐缓解 事件：公司实际控制人何巧女、唐凯与北京市盈润汇民基金管理中心（有限合伙）签订了《股份转让协议》，何巧女将其持有的公司股份 8,294万股（占总股本的3.09%）、唐凯将其持有的公司股份5,134万股（占总股本的1.91%），共计1.34亿股（占总股本的5.00%）转让给受让方，收到资金用于补充流动资金等用途。 市场化引入国资战投彰显公司优良质地。本次股份受让方盈润汇民基金为北京市朝阳区国有资本经营管理中心通过旗下母基金北京市盈润基金管理中心（有限合伙）出资的基金主体，转让价款总计约10.14亿元，价格根据协议签署日的前一交易日上市公司股票收盘价九折确定，约为7.55元/股（公司股票12月7日收盘价8.30元/股）。 国有资本助力生态文明建设，支持民营企业保持活力。本次转让标的股份的40%，在标的股份过户至盈润汇民名下之日起22个月期满后20个交易日内，出让方可按本次转让价格（如遇除权、除息、股票拆分等情形时，股票价格应当相应调整）回购。到期出让方未回购的，盈润汇民自行选择处置上述股份方式。如处置均价高于本次转让价格，高出部分归出让方所有；如处置均价低于本次转让价格，由出让方差额补足。 民企融资持续获得改善，龙头公司受益显着，有望迎来估值修复。自民营企业政策拐点出现以来，东方园林作为民营龙头代表，持续获得多渠道融资支持，11月至今，公司旗下环保集团引入农银金融资产投资有限公司作为战略投资者的首笔增资款10亿元到位，后期拟以不超过20亿元进一步增资；新一期10亿元超短期融资券发行成功，期限270天，利率7.76%，成为北京市民营企业债券融资支持工具的首批三家签约民营企业之一；非公开发行优先股公告预案，计划募集资金不超过40亿元；同时在手项目融资陆续落地，公司的流动性得到较好改善。本次东方园林股权转让一方面是政策支持民企不断落地的验证，另一方面亦显示公司受到市场认可，财务压力正逐渐缓解，未来估值有望得到一定修复。 下调盈利预测，维持"增持"评级：受此前紧信用环境下民营企业融资难影响，项目推进速度低于预期，下调盈利预测，预计公司18-20年净利润分别为25.05亿/30.06亿/36.07亿（原值为32.45亿/45.43亿/59.06亿），对应增速为15%/20%/20%，PE为8.9X/7.4X/6.2X，维持增持评级。 【2018-11-19】凯撒旅游(000796)2018年三季报点评:业绩符合预期 静待行业复苏 收入稳步增长，单季净利润略有提升。2018Q1-3 实现营收69.27 亿元/+11.02%，Q3 单季实现营收31.60 亿元/+11.45%，旅游业务增速稳健。2018Q1-3 累计归母净利降低8.22%，主要系2017H1 公司投资收益为5906 万元，主要来源于可供出售金融资产转让收益；2018H1 投资收益为-557 万元，同比下降109%，影响净利润-6463 万元。2018Q3单季盈利能力已回升，实现归母净利2.35 亿元/+14.57%，归母扣非净利2.29 亿元/+4.42%。 盈利能力略有提升。2018Q1-3 累计毛利率提升0.17pct 至18.28%；2018Q3 单季毛利率同比提升0.34pct 至18.29%。公司盈利能力较上年同期有所修复。 三费总费用率提升0.33pct，投资收益同比降低拖累净利率水平。销售费用率提升0.80pct 至7.91%，管理费用率下降0.65pct 至2.68%，财务费用率提升0.18pct 至1.39%。费用率上升及投资收益同比降低导致归母净利率降低0.94pct 至4.5%。 公告称，具有资深业务背景的魏灵女士升任为公司副总裁。魏灵女士为凯撒世嘉创始人之一，曾与2009 年参与凯撒世嘉的发起设立；于2005 年加入凯撒国际旅行社，负责财务板块工作，历任财务部经理、财务总监、 北京地区业务总经理、副总裁、海航凯撒旅游集团股份有限公司财务副总监，凯撒世嘉旅游管理顾问股份有限公司执行总裁。魏灵女士具有资深业务背景，此次升任或将有利于公司优化业务水平。 2018Q3 出境游行业环境恶化，公司业绩稳健增长，凸显公司扎实业务基础及品牌认可度。2018Q3 消费数据增速下行；泰国7 月5 日发生普吉岛沉船事件持续发酵，赴泰国旅游人次7 月同比降低1%，8 月同比大幅降低12%；出境游行业环境恶化。但公司Q3 单季业绩稳健增长，凸显公司扎实的业务基础和品牌认可度。 投资建议:维持2018 年-2020 年盈利预测为EPS 0.39/0.52/0.59，预计收入增速分别为12.9%/15.7%/15.8%，给予买入-A 的投资评级，目标价7.81 元，对应2018 年20xPE。 风险提示：宏观经济增速明显下行风险；人民币贬值幅度较大；出境游增速不及预期等. 【2018-07-18】九华旅游(603199)2018年半年报点评:公司业绩保持稳健 新项目优化旅游体验 事件 7月13号，公司发布2018年中报：报告期内，公司实现营收2.47亿，同比增长0.82%；实现归母净利润6,025万元，同比增长1.19%。 简评 营收平稳增长，控费成效开始凸显 2018年H1公司实现营收2.47亿，同比增长0.82%；实现归母净利润6,025万元，同比增长1.19%。考虑到上半年景区的天气情况较差，整体运营基本稳健。另一方面，公司费用控制显着，在大幅度削减广告费用、控制办公费和业务活动费后，尽管毛利率小幅下降0.08pct至51.6%，但在费用率方面均有改善：报告期内，公司销售费用率、管理费用率下降0.68pct/0.44pct至4.42%/13.53%。公司现金方面较为健康，经营性现金流持续流入，保证企业经营状况良好。尽管公司在偿还前欠债务后继续投资新的项目，但由于景区经营的稳健以及现金质量较好，新项目的投建对公司经营不会存在较大的负面影响。 天气因素扰动，核心业务毛利率略有下降 公司毛利率有所下降，主要源于核心业务毛利率下降：报告期内，索道缆车业务实现1.01亿元，在总收入中占比达40.89%，相比上期小幅增长239.7万元（+2.65%），毛利率下降0.39pct至84.55%；旅行社业务实现营收6,369.13万元，营收相比上期增长522.12万元（+8.93%），毛利率下降1.01pct至3.41%；客运业务实现营收4,648.46万元，相比上期增长137万元（+3.04%），毛利率下降1.71pct至50.3%；酒店业务实现营收7,460.27万元，同期相比略有下降（-3.11%），毛利率略有下降0.54pct至20.29%。总体来看，由于上半年九华山多雨雪天气，核心业务受天气因素，业绩增长不明显，影响毛利率小幅下降。 新项目建成，设施改善推动公司接待能力增强 公司不断优化旅游产品供给：1）东崖宾馆改造工程已经顺利完成，进一步优化公司的旅游服务设施水平，契合消费升级下的旅游产品需求，未来有望以"更加高端的禅意旅游体验"为公司占据九华山核心景区市场添加筹码；2）平天半岛大酒店二期扩建改造项目正在按期进行，公司的旅游产品、服务有望进一步得以优化提升，创造更好的旅游体验。项目不断推进，游客接待能力不断增强，加之公司上半年持续推进渠道构建，并通过公司旅行社打造推广高铁旅游定制产品，交通系统逐步完善，交通网络带来的辐射作用增加，公司在旅游旺季到来之际，有望保持业绩稳健增长。 投资建议：我们认为随着旅游旺季的到来，新项目的完工和在建项目不断推进，公司有望在下季度业绩实现良性增长，预计2018-2020年EPS分别为0.82、0.91、1.00元，目前股价对应PE分别为31X、28X、25.4X，首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示：宏观经济和政策风险；市场环境变化风险；重大疫情、自然灾害等不可抗力风险；旅游设备安全性风险。 |
