大飞机国产化战略意义重大，建议关注相关产业链配套企业。机体制造类:中航飞机(000768，未评级)、洪都航空(600316，未评级)、中直股份(600038，增持)、博云新材(002297，未评级)等；发动机类：航发动力(600893，未评级)、航发控制(000738，未评级)、航发科技(600391，未评级)等；机载设备类：中航电子(600372，增持)、中航光电(002179，增持)等；材料类：宝钛股份(600456，未评级)、钢研高纳(300034，未评级)、西部材料(002149，未评级)等；维修保障类：航新科技(300424，未评级)、海特高新(002023，未评级)、安达维尔(300719，未评级)等。 风险提示 国产大飞机项目进度不及预期 农林牧渔：禽链迎历史性强周期 关注4股 农林牧渔行业深度研究：禽链迎历史性强周期？ 1、当前鸡价上涨处在何阶段？ 通过复盘白羽肉鸡产业链各个环节的价格走势和盈利情况，可以看出：1）本轮鸡周期是历史性强周期！鸡苗、毛鸡、鸡肉综合品售价均在2018中期以来的景气中突破历史高位，且高位维持一段时间。 2）当前阶段白羽肉鸡的强周期主要源自供给收缩！从2018中期开始，行业景气开始，父母代场盈利改善率先开始，快速提升，维持高位。但下游养殖场、屠宰场盈利改善相对滞后。无论从改善程度还是持续时间来看，上游改善都强于下游，可以判断此轮鸡价景气主要来自上游供给端收缩的改善。 3）猪鸡具有一定的消费替代性，但当前鸡价的景气中，低迷猪价反而起到负贡献。2019年传统春节假期后，毛鸡和鸡肉价格回调明显。毛鸡价格回调近30%到7-8元/公斤水平；鸡肉价格回调约6%到11500元/吨水平。但父母代鸡苗和商品代鸡苗在停苗期结束后，快速回升至高位。我们认为，下游毛鸡和鸡肉价格回调主要源自消费端低价猪肉的压制。猪价低迷，下游鸡肉和毛鸡价格受到明显压制。而猪价当前阶段低位的原因是，节前多地由于担心非洲猪瘟影响，养殖户抛售生猪较多，导致节前开始猪价保持低迷持续至今，从上周开始猪价已开始上涨通道。预计抛售生猪的影响即将消退。 2、供给有何新变化？ 祖代引种及更新规模从2018年10月份开始增加。按理论生长周期推算，预计至少需到2019年四季度方能成为供给。叠加行业种公鸡配比不足、鸡病问题等带来的生产效率下降，可换羽比例受到明显限制，2019年白羽鸡供应紧张格局难以改变。2019年考虑到新西兰的产能及主产国美国等短期复关较难，预计全年更新量保持在80万套以下水平。巴西反倾销落地，预计将减少鸡肉进口量，进一步压缩国内供给。 3、猪鸡替代有多强？ 1）通过分析国内动物蛋白消费结构发现，禽肉消费占比提升较快，占13.5%；猪肉消费占比有所下降，占30.6%。 2）通过复盘猪肉-鸡肉价格发现，白条鸡零售价除2013年6月这轮周期外，与猪价基本同涨，且猪价上涨幅度越大，该上涨周期中白条鸡零售价年均涨幅也越大。 3）通过定量测算生猪替代消费估算本轮鸡价高度，若生猪产能去化15%，鸡肉消费增加14%，若生猪产能去化45%，则鸡肉消费增加41%，其中禽肉中白羽肉鸡占33%、黄羽肉鸡占19%、鸭肉占30%均将出现明显缺口。若生猪产能去化15%，估计2019年鸡肉均价13500元/吨，高点可能达到15000元/吨甚至更高水平；鸡苗均价7元/羽，高点可能上涨至13元/羽；毛鸡均价6元/斤，高点可能上涨至8元/斤，历史性景气高位。 4、禽板块还有多大空间？ 假设2019年父母代鸡苗均价55元/套、商品代鸡苗均价7元/羽、鸡肉综合品售价13500元/吨（仙坛13000元/吨），则我们预计2019年净利润圣农发展43.5亿、益生股份16.2亿、民和股份13.4亿、仙坛股份11.3亿；3月12日收盘市值对应2019年的利润，估值来看圣农发展10x、益生股份10x、民和股份9x、仙坛股份8x。而复盘来看鸡股的估值，上轮股价上涨阶段，市场一致预期盈利高点对应的估值，圣农发展9-20x；益生股份8-22x；民和股份8-26x；仙坛股份10-26x。可见，禽板块仍有空间！且若生猪产能去化持续增加，鸡肉消费替代将进一步提升，叠加供给收缩的既定事实，鸡价有望进一步超预期，上市公司盈利将进一步上修。 5、投资建议：非洲猪瘟带来生猪产能去化，猪肉供需缺口将逐渐显现；作为猪肉消费的主要替代品，禽肉消费将快速增长，助推禽链景气向上，预计此轮禽链景气向上时间和程度都将超历史周期！预计上市公司盈利改善明显！1）首推白羽肉鸡板块，除猪肉替代带来的消费增长外，产业链自身供给收缩，产业链景气有望进一步提升和延续，重点推荐自繁自养一体化的圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份、新希望、禾丰牧业等；2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、其次立华股份；3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。 风险提示：疫病风险；价格上涨不达预期；原材料涨价；进口变化 汽车行业：关注智能化、电动化 看好9股 汽车汽配3月投资策略：行业估值进入修复，推荐智能化、电动化 2 月跟随大盘上涨，电动化、智能化表现强势 板块行情： 社融数据乐观、融资余额加速上升背景下，年后市场情绪走强，汽车板块跟随大盘上涨。 2 月沪深 300 指数上涨 15.23%，上证综指上涨 13.04%。CS 汽车上涨 11%； CS 汽车销售与服务上涨 17.65%， CS 商用车上涨 16.13%，CS 乘用车上涨 10.13%， CS 汽车零部件上涨 10.04%，新能源车上涨 15.52%，智能汽车上涨 18.49%，总结来看，整个 2 月汽车板块跟随大盘上涨，进入估值修复行情，其中汽车电动化、智能化表现较为强势（强于大盘）。 行业销量增速持续低迷， 2 月汽车销量同比下降 13.8% 2 月产销同比增速持续为负，2019 年 2 月汽车产销量分别达到 141 万辆和 148.2万辆， 同比下降 17.4%和 13.8%； 其中乘用车同比下降 17.4%，轿车、 SUV，MPV 销量降幅均超 10%； 2 月商用车销量 60.8 万辆，同比增长 8%；新能源汽车销量同比增长 53.6%， 动力电池装机量 2.24GWh，同比增长 118%。 行业相关指标： 原材料成本稳中略升，人民币升值趋势 原材料指标： 橡胶类 2 月末为 44.83，较 1 月末 42.53 有小幅上涨；钢铁类 2 月末指数为 112.65，较 1 月末 110.65 小幅上涨；浮法平板玻璃 2 月末市场价格为1591.4，较 1 月末 1586.4 有小幅上涨。铝锭 A00 2 月末市场价格为 13575.8，较 1 月末 13400.6 小幅上涨；锌锭 0#1 月末市场价格为 21862.8，较 1 月末21909.4 略有回落。 总体看 2 月原材料价格稳中略升（钢铁、玻璃、橡胶、铝锭上涨；锌锭小幅回落）。 汇率指标： 2019 年以来，人民币呈现升值趋势， 2 月美元兑人民币从 6.74 降至 6.68；欧元兑人民币从 7.71 降至 7.61.。 投资建议：行业估值进入修复， 推荐智能化、电动化 中国汽车行业目前处于成长期向成熟期迈进的阶段，产能开始过剩，行业分化加大。 2018 年 7 月起中国乘用车销量连续七个月快速下滑，趋势或将持续到 19 年上半年。 基本面层面， 我们预计 19 年下半年车市销量有望触底回升；估值层面，当前市场风险偏好上移，汽车行业伴随大盘进入估值修复， 我们推荐智能化、电动化两条主线： 智能化，星宇股份、德赛西威、保隆科技； 电动化，宁德时代、三花智控；其他，岱美股份、安车检测、玲珑轮胎。 风险提示 行业去库存进度低于预期，传统零部件企业变革风险 传媒行业：关注广电行业的新变化和投资机会 看好3股 传媒行业深度报告：广电体系全梳理：多维度论述广电网络整合的必然性 “一省一网”整合已基本完成，国网公司统筹全国网络发展目的明确。目前我国广电网络的特点和优势在于：（1）“一省一网”整合已基本完成；（2）有线电视数字化率达87.4%，双向用户覆盖率75.1%，已基本完成由传统的模拟广播电视网络向数字化双向网络的转变；（3）广电网络作为一种通信专网，是通信安全的重要保障。但与此同时，广电网络由于区域分割，也面临着不利于实现规模效应，限制了发展的速度和应用的开展等问题。中国广播电视网络有限公司（国网公司）自2014年挂牌成立以来，作为负责全国范围内有线电视网络相关业务和广电系三网融合的推进主体，正在加快推进全国有线电视网络的整合。 广电用户流失严重，专网价值亟待多元化开发，广电系公司具备牌照和资源优势。IPTV及OTT的快速崛起冲击传统广电用户，2018Q3我国有线电视用户总量2.27亿，已连续两年出现下滑，全国有线电视用户数量较2016年的高峰净减少2528万户。在数字化转型过程中，广电网络运营商及背后的各省级电视台拥有牌照及内容优势，可通过多种方式参与IPTV和OTT业务。但是，专网专线业务作为广电网络集客业务的主要板块，在党政领域、金融领域和文教卫生等领域的应用价值仍待多元化开发。 实现“全国一网”是应对互联网时代的市场竞争和技术升级的必然道路。我国正在加快推进全国有线电视网络的整合，利用广电网络建立全国专网体系具有重要战略价值，能够进一步发挥传达主流思想舆论的功能，实行多网并行也能大大降低单一网络风险，对于通信安全及国家安全有着重要意义。2018年8月，经中央领导同志同意，由中宣部牵头成立了全国有线电视网络整合发展领导小组。目前，“全国一网”的整合工作正积极推进，截至2018年4月底，国网公司已与河北、青海、宁夏、内蒙古、黑龙江、重庆、新疆、广东、山东、河南10家有线网络公司签订整合意向或协议。 上市广电运营公司具有高毛利率、低ROE，在手现金充裕的特征。从估值角度看，A股有线电视公司动态PE水平均较高（20x以上），而PB整体较低。高PE导致虽然各公司分红率较高，但股息率并不具备吸引力。高PE、低PB，高分红率，低股息率的特征，实际上反映出的是有线电视公司盈利能力和ROE均较低，除贵广网络（10.94%）和天威视讯（8.69%）外，其他公司ROE水平均仅为5%左右，大额有线设备资产创造收益能力和周转能力不足，这也是行业发展到目前阶段的真实困境。 投资建议与投资标的 我们认为，广电网络整合是行业发展到现阶段的逻辑必然，建议积极关注广电行业的新变化和投资机会。建议关注率先完成“一省一网”整合、网络基础优质的贵广网络(600996，未评级)、歌华有线(600037，未评级)、广电网络(600831，未评级)等。 风险提示 有线电视用户流失风险，国网整合进度不及预期，政策和牌照风险 |
