【2019-03-05】中国软件(600536)打造自主开放软件生态 推动千亿国产替代落地 投资要点 断供停摆倒逼国产化替代全面落地 中兴、晋华系列禁售事件，给管理层和产业界带来了极大震动，核心技术产品受制于人、关键环节供应链受制于人，其实我国信息产业和企业的发展自主权并不能完全掌控。全力发展基础信息产业，推动自主核心技术产品应用替代已凝聚业界共识，党政领域国产化替代时间节点不变，未来两年市场有望迎来大幅放量，同时重点行业应用正在策划中。 CEC集团自主可控产业体系牵头单位，系统软件与生态平台国家队 2011 年，中国电子信息产业集团（简称CEC）将自主可控与网络信息安全作为集团核心主业，选择国际开放ARM 技术路线，联合国防科技大学、天津市政府成立天津飞腾CPU 芯片公司、天津麒麟操作系统公司。中国软件作为自主软件国家队和CEC 集团自主产业体系建设牵头单位，拥有天津麒麟OS 和中标软件OS 两大国产主流Linux 操作系统。同时从2014 年至今，公司围绕天津飞腾（Phytium）CPU+天津麒麟（Kylin）OS 的自主PK 计算平台，联合产业界400 余家企业共同打造基本好用的自主生态体系，为国产化应用奠定基础。 共建国际ARM+Linux 开源软件生态，打造自主云平台+应用平台 公司旗下天津麒麟从拥抱开源、回馈开源到参与开源、建设开源，天津麒麟是Ubuntu、ARM 生态联盟Linaro 的全球合作伙伴，共同打造ARM+Linux 产业生态圈。在云平台方面，KylinCloud 在全球最大开源云平台社区OpenStack 的整体贡献率排名全球TOP10，已形成支撑党政及重要行业的自主可控专有云成熟解决方案。在应用平台方面，公司基于KylinCloud 研制了微服务架构模式的办公应用PaaS 平台，具备平台化开发运维和规模化复制能力，大幅提升工程化实施效率。公司在主管机关组织的安全可靠企业能力和系统解决方案等测试评估中均名列第一，在已上线国产化项目中使用表现良好。 承载国家自主创新长期战略，公司估值方法需切换目标市值空间300 亿 公司是A 股市场中唯一拥有核心系统软件、生态环境、应用平台到系统集成的全产业链研发型、生态平台型公司。在前期国产化市场较小的情况下，公司坚持投入产品研发和生态构建，影响了公司业绩表现，2017 年费用化研发投入已10.15 亿元，PE 估值难以真实衡量公司价值。随着自主可控国家战略和规模化应用落地，尤其是科创板鼓励符合国家战略的、未盈利纯研发投入的创新型公司上市，公司市值存在低估。 我们采用PS 分部估值对公司三大主业评估得出公司市值区间为220 亿-300 亿，远超目前150 亿，存在明显低估。我们预测未来几年国产化替代逐步落地，公司营收将同步较快增长，但研发投入产品迭代和生态拓展仍将是常态， 在净利润增长不及预期的情况下， 我们认为应参考美股创新企业EV/ （EBITDA+研发费用）估值法，该方法曾被用于对亚马逊这类平台生态型公司在发展中前期进行估值，即将企业的高额研发费用算作营业利润。我们认为公司的战略和产业定位是自主系统软件与生态平台国家队，考虑未来国产替代市场空间，在公司营收稳定较快增长的情况下，应参考该模型对公司价值进行评估。 核心假设点 一是党政国产化替代全面落地、行业先导性替代开启，党政办公国产化规模试点已全部落地，全国推广预计将于年内展开，同时重点行业将进行先导性规模试点，我们认为未来2-3 年将会替换桌面计算机约500 万台，对应系统建设总经费1000 亿元。二是重点行业信息化升级及运营服务，公司在政府、税务、金融、能源、交通、知识产权、工商等领域承担了多项国字号工程。在某些典型行业例如税务产业工程，公司已进入收获期，在把握核心系统和数据入口的情况下，增值运维服务开始兑现盈利能力。 盈利预测 我们预计2018-2020 年公司将分别实现营收58.57 亿、76.73 亿、95.94 亿元，其中公司在2018 年12 月公告获得政府研发补助1.01 亿元，因此归属于上市公司股东的净利润1.63 亿、2.64 亿、4.15 亿元，EPS 0.34 元、0.54 元、0.85 元，对应PE 为94x、58x、37x。我们认为自主可控是国家长期重大战略方向， 无论从信息安全、供应链安全还是成本角度，行业关键信息基础设施国产化、去IOE 化也是大势所趋，公司作为系统软件及生态建设国家队，有着重要的战略地位和市场前景，我们认为公司具有较好的配臵价值，首次覆盖给予?买入? 评级。 风险提示 自主可控国产化替代市场推进不及预期，重点行业信息化升级不及预期。 【2019-01-29】数码科技(300079)业绩预告点评报告:净利润预增119-147％ 静待CA业务发力 业绩预告不及预期，主要因计提股份支付费用4900万元 公司是广电数字电视软硬件龙头提供商，2017年受行业景气度下降及商誉核减等因素，归母净利润3650万同比减少84%。2018年以来进入新成长期，前三季度归母净利润8413万元，达到2017年全年的2.3倍。2018年全年预计实现归母净利润8000-9000万元，同比增长119.20-146.60%，业绩增长幅度不及预期，主要因计提股份支付费用约4900万元至资本公积金科目，若剔除该影响，则公司2018年实现净利润逾1.3亿元。 广电参与5G建设，稳固公司业绩基础 工信部去年已经同意广电网参与5G建设，国网公司正在申请移动通信资质和5G牌照。国网公司在近日召开的2019年度工作会议上指出，2019年要以建设广电5G网络为契机，加快广电网络移动化升级步伐，行业整体景气度提升。公司目前仍有超过50%的收入来自于广电，广电景气度提升保障公司业绩基础无忧。 CA仍然是公司中期成长的主要动力 受机顶盒高清智能化替换、国密升级驱动，预计2018-20年CAS智能卡发卡量分别同比增长26%、39%、48%，进入景气周期。公司CAS智能卡市占率国内第一，2018年独中首个省级国密CAS项目，将充分受益行业发展。同时DRM版权保护有望打开新的发展空间。 盈利预测及估值 受计提股份支付费用影响，调整公司盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.88亿元、1.43亿元、2.06亿元，EPS分别为0.06元、0.10元、0.14元，对应动态市盈率分别为58、36、25，维持"增持"投资评级。 风险提示： 广电行业投资力度不及预期；CAS智能卡发卡量不及预期。 【2019-03-07】卫士通(002268)深度报告系列之五:密码技术为基石 深入布局民事取证、重点行业IPv6业务 电子数据取证发展迅猛，卫士通积极布局民事取证市场。电子数据取证随着计算机、互联网技术的发展逐步兴起，全球市场空间广阔，国内行业起步较晚，需求主要来着司法机关、公安、检察院、行政部门等。民事取证市场空间巨大，是刑事取证的9倍。卫士通基于司法系统移动平台、涉案财务集中管理信息平台等，凭借网络信息安全国家队资质，积极布局司法取证市场。未来随着大数据业务等法院信息化业务崛起，公司布局的司法应用业务将快速崛起。 密码技术保障电子证据安全，法院检察院信息化核心优势明显。卫士通“安全云存储系统”实现云存储的海量数据应用管理，密码技术自主可控，同时具有资质上的优势。司法取证业务由于涉及数据安全问题，其核心数据存储有望使用中国网安的技术防止泄密；随着未来法院信息化3.0版继续推进，卫士通有望在民事取证业务上发力。 为重要行业IPv6规模部署打造专业级解决方案，党政军客户基础扎实。近年来，政府、央企、教育等行业积极响应，纷纷推进重点行业和领域的IPv6改造工作。卫士云平台已经率先完成IPv6的初步改造，满足国家在IPv6领域的合规要求。已被中国电科集团所属数十家成员单位采用。 卫士通入围msci新增拟入池中盘股，成为受外资青睐的优质标的，为公司带来增量资金。2月28日电科投资完成增持1.08亿。公司2019年几大新业务进入收获期，建议积极参与。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.07亿，EPS分别为0.65元、0.96元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：司法应用推广不达预期，民事取证领域竞争激烈，法院检察院信息化进度低于预期。 |
