全球范围来看，中国从资源品种、储量和下游市场上仍然保有极强优势地位。国内在政策组合拳有效改善供给，新能源汽车和风电等磁材需求快速增长的背景下，低迷的市场情绪有望率先得到缓解，随着实质性供给端收缩，供需关系有望边际改善。伴随市场整体风险偏好的提升，关注盛和资源（全产业链估值角度）；五矿稀土、广晟有色（中重稀土产品结构改善）；北方稀土（轻稀土弹性龙头）、厦门钨业（业务占比较小）。 风险提示：进口离子型稀土矿超预期，国内稀土矿投产进展超预期需求大幅不及预期。 家用电器：制造业减税出台利好产业链龙头 关注3股 家用电器行业：增值税率下降点评：制造业减税出台，利好产业链龙头 制造业增值税减税计划出台，家电龙头强议价能力企业有望受益 新华社报道， 2019 年政府工作报告提出实施更大规模减税，将制造业等行业现行 16%的增值税税率降至 13%。 我们认为增值税率下降对制造企业而言，有助于企业税负成本，同时对于企业现金流状况有实质性改善。虽然增值税属于价外税，并不直接影响企业利润表，但是由于企业在产业链中议价能力的差异，可能使得收入端与成本端受到减税影响的并不完全相同，我们测算认为产业链中议价能力较强的家电企业受益较为明显，对于未来利润有间接拉动作用， 推荐格力电器、美的集团、青岛海尔。 增值税率由 16%下降至 13%，关注产业链强议价企业盈利变化 由于增值税属于价外税，对企业营业收入、营业成本科目没有直接影响。我们认为不会对企业利润表产生较大直接的影响（税金及附加科目有所影响，但对于家电制造业而言，税金及附加占比不足营业收入的 1%）。但由于不同公司在产业链中议价能力的不同，产品含税出厂价及原材料含税购买价可能受到减税影响不同，具备较强产业链议价能力公司在减税情形下或能提升盈利能力。 情景一： 公司具备较强产业链议价能力。 产品含税出厂价不变（对应不含税收入增加），原材料含税采购价按减税幅度等比例下降，同时分享上游的减税红利（对应的不含税成本降低）。对于企业而言，营业收入获得提升，而营业成本下降，同时基于应纳增值税计算的税金及附加下降 ? 营业利润提升幅度较大。 情景二： 公司具备较强对下游议价能力，但不具备对上游议价能力。 产品含税出厂价不变（对应不含税收入增加），原材料含税采购价不变（对应的不含税成本增加）。 对于企业而言，由于增值税按产品增值部分计算，因此营业收入提升幅度大于营业成本提升幅度，同时基于应纳增值税计算的税金及附加下降 ? 营业利润提升幅度中等。 情景三： 公司不具备对下游议价能力，但具备对上游议价能力。 产品含税出厂价按减税幅度等比例下降，同时与经销商分享减税红利（对应的不含税收入降低），原材料含税采购价按减税幅度等比例下降，同时分享上游的减税红利（对应的不含税成本降低）。对于企业而言，由于增值税按产品增值部分计算，因此营业收入下降大于营业成本下降，同时基于应纳增值税计算的税金及附加下降 ? 营业利润有可能下降。 情景四： 公司不具备产业链议价能力。 产品含税出厂价按减税幅度等比例下降，同时与经销商分享减税红利（对应的不含税收入降低），原材料含税采购价不变（对应的不含税成本提升）对于企业而言，营业收入下降，同时营业成本提升，同时基于应纳增值税计算的税金及附加下降 ? 营业利润有可能下降。 风险提示： 测算仅假设极端情景，可能存差异。具体减税细则尚未明确。 非银金融：关注“政策+业绩”双驱动 看好7股 非银行金融行业动态跟踪：市场上行，券商2月业绩亮眼，继续关注“政策+业绩”双驱动 19年2月股市大涨，券商业绩亮眼。根据目前已公布的25家上市券商数据，2月共实现营业收入180亿元，同比+172%，环比+15%；实现净利润87亿元，同比+395%，环比+55%。对券商进行横向对比可以看到，净利润前三名的券商为国泰君安、海通证券和中信证券，净利润分别为9.93、9.92和8.32亿元；单月同比增速最高的为长江证券,海通证券、招商证券，分别同比+2717%、+1583%、+672%；前两个月累计同比最高为山西证券、兴业证券、东吴证券，分别同比增加+623%、+332%、+331%。 高Beta业务是业绩提振的核心原因，经纪与自营双双受益。2月上证综指收益率+13.8%；深证成指收益率+20.8%。2月A股日均成交额5890亿元，环比+98.6%，18年日均成交额3691亿元。两融业务方面，券商自营与经纪业务收入均实现显著提升；若这一市场趋势延续，则2019年业绩有望同比大增。同时，股债跷跷板效应出现，在债券市场涨幅收窄，2月中证全债指数+0.1%。 低Beta业务：股权融资上行，债权融资小幅下滑，关注科创板推进节奏。2月份股权融资规模1458亿元，环比+20%，增长主要来自再融资，环比+12.5%。债券发行2.5万亿元，环比-25%；其中，企业债和公司债发行规模739亿元，环比-60%。19年市场关注的核心在于科创板，目前证监会和上交所已经出台正式规则，并且开始接收申请。我们认为，试点初期考验券商的IPO储备情况，投行与直投部门项目源丰富的公司能够把握机遇显著受益。 结合当前市场环境，我们给出一系列假设，测算得到行业19年高Beta业绩对总收入的贡献比例约46.8%。1）经纪：2018年A股日均成交额3691亿元，假定2019年日均成交额7000亿元，则对总收入的增量贡献比例达到21%；2）两融：2018年两融余额均值8909亿元，根据行业数据假定两融利差3%，若2019年两融余额均值达到10000亿元，则对总收入的增量贡献比例1.8%；3）自营：我们按照18年末证券行业的股票与基金持仓情况进行测算，若2019年上述资产投资收益率15%，则权益投资收益达到646亿元，占18年行业收入的24%。 投资建议与投资标的 目前券商板块PB水平2.0x，处于2010年以来的历史中枢水平。我们预计，市场热度上行，在短期会对券商的业绩与估值会带来直接的催化效应。在标的选择方面，坚持三条线： 一是受益于科创板政策机遇，投行资源与实力较强的券商，包括中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)、广发证券(000776，增持)。 二是随市场上涨弹性较大的标的，体现为自营与经纪业务占比较高，建议关注东兴证券(601198，未评级)、中国银河(601881，未评级)。 三是估值较低的券商标的，除板块上涨机会外，有一定的补涨空间，建议关注兴业证券(601377，未评级)、海通证券(600837，增持)。 风险提示 系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击。 |
