新能源汽车：龙头引领全球化来袭 关注5股
新能源汽车行业2019年投资策略：龙头引领，全球化来袭 行业回顾： 2018 年汽车市场低迷，新能源汽车是亮点。 18 年 1-11 月国内电动车销量 103.0 万辆，同比+68.0%，其中乘用车/商用车销量分别为 88.6/14.4 万辆，同比+84.8%/+7.8%。 2018 年 1-11 月，动力电池装机量 43.6gwh， 同比+77.0%。 其中，乘用车/客车/专用车电池装机量占比同比 2017 年+24.3pcts/ -10.7pcts/-13.6pcts， 三元/LFP 电池装机量占比同比 2017 年+12.2pcts/ -13.4pcts。 整车需求端能否持续高增长？ 对于新能源乘用车，政策取向是提高补贴技术条件，鼓励高性能乘用车。与 2017 年比， 2018 年续驶里程超 300公里的 EV 乘用车，其补贴金额提高了 0.1-0.6 万元，动力电池系统能量密度超过 160 Wh/kg 可获得 1.2 倍的补贴。双积分政策驱动下，新能源乘用车供给侧结构进一步优化，优质乘用车供给有望增加。从消费者行为调研来看，号牌优惠政策是决定新能源乘用车销量的主要因素，之后依次是补贴政策和限行政策。 考虑国内消费环境承压及补贴退坡，预计2019 年新能源汽车销量约 160 万辆（同比增长 30%+）。 锂电产业链盈利能力怎样变化？ 2018 年锂电产业链收入增速出现回落，毛利率持续下跌。（ 1）锂电材料环节， 2018 年以来， 523 正极材料/LFP /中端湿法隔膜/电解液/中端负极价格跌幅 20%/30%/57%/18%/6%。但龙头企业表现优于板块平均水平， 2018 年中报显示，当升科技毛利率-2pcts/行业平均-6pcts、星源材质毛利率+0.7pcts/行业平均-12pcts、新宙邦毛利率-7pcts/行业平均-12pcts。 2019 年锂电材料环节依然面临价格下调的压力，静待调整。（ 2）动力电池： 2018 年宁德时代/比亚迪 CR2由 45%提升至 63%，动力电池市场份额继续向头部厂商集中。 2019 年成本端的压力有望缓解，宁德时代依然有较大议价能力。 全球化竞争会造成怎样的影响？ 补贴政策退出后， 2021 年起新能源汽车产业链将迎来全球化竞争的新阶段。 动力电池： CATL/松下/LGC/三星SDI2017 年出货量为 11.8/10.0/4.8/2.4Gwh。 欧洲车企是未来的争夺焦点，韩国电池厂布局领先，中国企业正在加速切入；中国是全球最大的电动车市场，看点在于电池企业对合资品牌份额的争夺，国内二线动力电池企业竞争压力剧增。 锂电材料：有望受益于海外电池厂的国产化。中国拥有完善的锂电产业链，与海外竞争对手的技术差距在缩小，日韩电池厂商的盈利压力较大，引入高性价比的材料供应商是必然选择。 投资建议： 主线之一：受益于新能源乘用车消费结构优化的整车企业，建议关注比亚迪；主线之二：动力电池龙头有较大议价能力，建议关注宁德时代；主线之三：受益于海外电池厂国产化的锂电材料龙头，建议关注当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦等。 风险分析： 新能源汽车政策变化带来负面影响；技术更新风险；市场竞争加剧风险等。 |
