游戏行业：首批游戏版号发放进度超预期 关注6股
游戏行业2019年投资策略：首批游戏版号发放进度超预期，板块估值修复将继续 本期投资提示： 机构调整后首批游戏版号发放超预期，板块估值修复继续。 2018 年 12 月 29 日，国家机构调整后首批游戏版号正式发放，进度超预期。 首批发放的游戏版号共 80 个，包括 1 款主机游戏、 6 款网页游戏、 6 款 PC 游戏和 67 款手机游戏，游戏类型涵盖 MMO、 卡牌、传奇等市场主要游戏品类，A 股上市公司三七互娱、浙数文化、东方明珠等公司产品榜上有名。 我们认为首批版号的超预期发放将加速板块的估值修复。 中央机构调整引发此轮游戏版号暂停发放。 游戏上线之前需要进行文化部运营备案（强制性）和版署储备备案（俗称拿版号、 商业化的强制性条件）两道环节方可上线合法运营，而游戏获得版号是游戏商业化前提。 18 年 3 月和 6 月，受机构调整影响版署和文化部分别暂停游戏版号发放和游戏备案。 随着机构调整后首批版号的发放，版号审批进入新常态。 2018年手游行业销售收入同比增长 15.4%，增速创历史新低。 根据游戏工委发布的 2018年中国游戏产业报告，2018 年中国游戏市场实际销售收入 2144.4 亿元，同比增长 5.3%，移动游戏市场实际销售收入 1339.6 亿元，同比增长 15.4%,增速均创 08 年来新低，手游收入占全国游戏总收入的比例达 62.5%。行业增速的增速的放缓主要受 17 年高基数、 版号暂停审批影响 2018 年新游戏上线、部分高 DAU 产品无法商业化影响。 游戏用户增速回升至 7.3%超预期，为行业增长提供新动能。 截止 2018 年末，中国游戏用户规模达 6.26 亿，同比增长 7.3%，增速创 14 年来最快，其中女性用户达 2.9 亿，同比增长 11.5%，女性用户占比达 46.3%，相比 17 年提升 1.7pct。游戏玩家的超预期增长为未来行业依托 arpu 值提升带动增长提供了更大的玩家基础。 新常态下国家监管将更加严格，对内强化产品品质，对外加速出海是游戏公司未来发展重点。 未来国家对游戏行业监管将更加严格，游戏公司在国内发展时要注重社会效益优先，加强精品研发能力，杜绝涉黄涉暴等类型的游戏，生产思想精深、艺术精湛、 制作精良的精品游戏。 对外加强游戏出海，2018 年中国自主研发游戏海外收入达 96 亿美元，未来随着国产游戏精品化程度提升和海外市场的不断拓展，中国游戏在海外将有更大发展空间。 我们测算了部分游戏大厂 2019 年不同版号获得情况下的业绩情况，中性假设对应 19 年PE 估值 14X，估值提升仍有空间。 我们测算了完美世界、游族网络、三七互娱等 A 股龙头公司产品在不同版号获得情况下的业绩，乐观假设下 19 年平均 PE 估值在 12X，中性假设下 19 年平均 PE 估值在 14X，板块估值修复仍有空间。 当前游戏板块“政策底”特征明显，低估值下政策边际改善带来板块估值修复的逻辑将继续演绎，2019 年继续重点推荐游戏板块。 我们认为当前游戏板块“ 政策底” 的特征较为明显，利空因素消化，板块低估值下政策边际改善带来板块估值修复的逻辑将继续演绎。2019 年建议投资者重点关注游戏板块。 推荐主线关注：1）国内 19 年有重磅产品储备的完美世界、游族网络、三七互娱、世纪华通（拟收购盛大游戏）；2）海外关注有较强发行能力的宝通科技、游族网络、 世纪华通、中文传媒。 风险提示：主要公司产品版号获得不达预期、产品流水不达预期。 |
