非银金融：战略看多券商 关注2股
非银金融行业周报：并购序幕开启，战略看多券商 一周市场回顾：2018年最后一个交易周，主要指数均小幅走低，其中沪深300指数跌幅0.62%，上证50指数跌幅0.57%，创业板指跌幅1.56%。市场交投活跃度继续在低位运行，沪深两市A股日均成交额2447亿元，较上个交易周小幅提升6.20%，两融余额7622亿元，环比微降0.30%。 行业看点 证券：券商全周跌幅2.10%，跑输大盘1.48个百分点。个股除方正、招商、华泰、广发四家外普遍下跌，前期涨幅较高的中小券商回落较为明显。市场关注的焦点集中在中信证券拟通过向越秀金控发行股份购买资产的方式，合并重组广州证券100%股权，将广证变为公司的全资子公司，掀开了近几年国内证券公司重组合并的第一幕。2015年下半年以来，金融从严监管持续推进，证券行业在宏观、市场、政策等多个因素共同影响下，经营压力持续加大。至2018年，亏损券商数量明显增加，我们判断在强者优势持续巩固、外资控股券商数量逐步增多等内外因素的共同作用下，未来证券行业将面临更严峻复杂的竞争格局。若恶劣的经营环境持续，可以预见券商行业未来并购整合将变得频繁，对盈利性的需求将超过对牌照的盲目信仰。以投行业务为例，根据wind刚统计出的数据，2018年度，沪深市场股权融资金额为11978亿元，同比下降30.46%；IPO融资规模1362亿元，同比下降41.02%；券商总承销收入下降62%，但业务排名前20的券商承销金额市场份额却提升至85.28%，首发及并购重组过会率分别为55.78%、83.92%，均刷新近年最低值。集中化程度提升是市场走向成熟的必经之路，头部券商更有望脱颖而出。维持对中信证券、华泰证券的“推荐”评级。 保险：节前最后一个交易周，保险指数继续走低，本周跌幅3.44%，跑输大盘2.83个百分点。个股涨跌互现，其中中国平安下跌3.84%，新华保险止跌回升2.05%，中国太保下跌2.17%，中国人寿下跌4.18%，中国人保下跌8.97%；10年期国债收益率继续下行11个BP。我们认为板块继续下跌的原因仍为对于明年保费增长的悲观预期以及经济下行压力、利率走势不确定性增强对于投资端的冲击。但客观来看，经过连续的下跌，当前中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的动态PEV已降至1.11、0.83、0.80、0.75，人保集团动态PB降至0.83倍。可以看到一定程度上估值中已经隐含了假设的恶化。考虑上市险企2019年EV内生性增长及经营质量再提升带来的EV增长仍能推动估值切换，预期幅度在12%-15%之间，维持对全年价值改善前低后高的判断，同时维持对中国平安、中国太保、新华保险的“推荐”评级。 风险提示：外部环境恶化、资金面流动性改善不及预期、股票质押风险纾解不及预期、利率大幅波动、监管政策变化、新单增长不及预期。 |
