先导智能(300450)政策波动不改行业向好趋势 锂电设备龙头正待二次腾飞
【2018-12-04】 全球最大的锂电池生产设备制造商，核心产品卷绕机全球领先。卷绕机卷绕对齐度和卷绕速度技术领先，并通过自主研发以及收购泰坦新动力获得锂电设备整线提供能力。2014-2017年，公司营收CAGR高达92%，归母净利润CAGR高达102%。锂电设备应用于锂电池电芯的制造，作为中游环节，其需求取决于终端新能源汽车的销量（渗透率）和下游锂电池的扩产。 新能源汽车方兴未艾，多重利好刺激锂电池需求。锂离子电池中，动力电池消费量2017年首次超过消费电子用锂电池消费量，占比达55.52%，主要推动原因是全球范围内新能源汽车的产销量突飞猛进，2013-2017年CAGR 达65%，中国市场更是高达118%。国务院提出到2020年实现电动车当年产销200万辆以上，考虑到2017年产销仅不到80万辆，行业未来三年仍要在高基数上保持40%的复合增速。全球范围内，以特斯拉和欧洲车企为首的大型车厂近年来纷纷宣布涉足新能源车，欧美各国销售量猛增；国内今年放开了新能源汽车外资股比限制，吸引了特斯拉来华建厂，上游配套锂电池的需求有望大幅增加。 下游锂电池生产厂商进入新阶段，公司绑定大客户业绩有保障。公司目前拥有行业中最优质的客户资源，其中大客户CATL是现在技术水平最高、最被汽车厂商认可、产能利用率最高的锂电池厂商，其卷绕机设备90%都采购自公司，且其未来几年投资意愿强烈，有力保证了公司的短期业绩。伴随着政策波动下的行业格局重塑，未来锂电池厂家集中度将持续提升，而深度绑定大客户资源的设备厂家将直接受益。 珠海银隆事件尘埃落定，公司有望实现二次飞跃。今年9月份公司和格力智能就珠海银隆事件签订了《商谈备忘录》，同意年内完成对公司已发货设备的验收并支付尾款。银隆事件的解决将大幅减少对公司资源的占用，缓解现金流问题。另外，通过分析公司预收账款和存货科目可以大致得到公司未来的营收区间，2017年预收及存货的高增长为公司2018年的业绩提供了有力的支撑。 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为7.82、10.58、13.89亿元，对应EPS分别为0.89、1.2、1.58元/股，按照最新收盘价28.38元计算，对应PE分别为32.0、23.6、18.0倍。首次覆盖给予公司"增持"评级。 风险提示：宏观经济下行导致新能源车需求下降、新能源车补贴政策退坡导致新能源车需求下降、并购整合带来的商誉减值风险、电池行业出现突破性新技术导致在研项目失去价值的风险、存货减值损失风险。 |
