有色金属：A股黄金股的超额收益 关注4股
黄金股股性实证研究：A股黄金股的超额收益 对历史黄金板块股价进行复牌， 我们发现 A 股黄金股和金价的相关性弱于黄金股价和沪深 300 的相关性。 我们发现 2003 年至今，黄金板块股票和沪深 300 相关系数为 0.86， 而黄金板块股价和金价相关系数为 0.66，低于前者。此外， 不同于 A 股市场， 海外黄金股和金价之间的关联度强于和大盘指数的关联度。 我们认为导致金价对 A 股黄金股的解释力度不强的主要原因是， 在黄金价格上涨的初期， A 股投资者对黄金价格持续性担忧，对于公司盈利的持续改善有担忧，“分子端”对股价的解释能力有所影响， A 股黄金股价变动更多和“分母端”相关——市场的风险偏好、市场无风险利率水平。 特别关注金价和黄金股价的背离后黄金股票板块出现的超额收益。我们发现当黄金价格和黄金股价出现背离时，黄金股价由于大盘下跌而跟跌，但此时金价有可能维持强势，因而当大盘企稳后，黄金股往往能迎来分子端盈利预期改善，分母端风险偏好修复提升的戴维斯双击，享受超额收益。 我们统计了历史上黄金股超额收益来源，发现历史上平均有 100%的绝对收益和 55%超额收益（不含 2005/7 至 2007/9黄金指数上涨 37 倍的超级行情）。 我们建议①当出现金价和股价出现较大背离的时候，判断金价上涨的持续性和大盘是否下跌企稳，去增持黄金板块股票。 ②由于黄金股长期以来和大盘之间β为 0.97，通过黄金股来抵抗大盘下跌的策略往往不会获得超额收益。 A 股暴跌时，黄金股并没有显著避险属性。 通过历史上 HS300 下跌超过 3%的交易日的实证我们发现： ①A 股出现短期暴跌时，黄金股基本没有超额收益。 ②即便黄金股在 A 股暴跌时出现超额收益，大概率会在之后的 30 天逐步回吐回去，类似 A 股“主题炒作”， 无持续性。 我们认为黄金价格本质是美元信用体系的对冲，与美元指数呈明显负相关（详见我们的黄金深度报告《 50 年金价复盘及决定因素初步探讨》）。 我们认为未来存在两个金价和黄金股背离的时间窗口， 届时是增持 A 股黄金股的好时机。（一） 18 年四季度加息结束, 黄金价格和黄金股背离剪刀差形成：①大盘跌源自人民币降息预期和美国加息兑现后的汇率风险。②美元近期持续走强，加息靴子落地，金价迎来反弹； （二） 19 年三季度, 黄金价格和黄金股背离剪刀差形成:①美国资产波动加大导致的股票市场调整，②对美国经济见顶的担忧导致联储上半年两次加息之后，第三次加息的延迟或减少，金价迎来上涨。标的推荐： 增持： 山东黄金（A）、紫金矿业、银泰资源、湖南黄金，受益： 山东黄金（H）、中金黄金、招金矿业（H）等标的。 风险提示： 美国经济持续走强， 欧日经济持续低于预期 |
