基础化工：行业盈利分化 关注6股
基础化工行业：行业盈利分化，存在结构性机会 基础化工业绩同比增长，Q3环比下行。2018年前三季度，基础化工行业（中信分类）共实现累计营业总收入9748.94亿元，同比增长10.7%，实现累计归母净利润为806.42亿元，同比增长33.7%，行业整体净利率为8.95%，处于历史中上游水平。虽然行业盈利能力已创近5年来新高，但由于2017年基数较高且行业景气周期趋于下行，导致行业营业收入和归母净利润增速趋于平缓。2018年Q3，基础化工行业（中信分类）实现营业总收入3351.98元，同比增长12.48%，环比下降4.88%；实现归母净利润为244.81亿元，同比增长19.64%，环比下降-19.97%。从单季度盈利能力来看，18Q3，基础化工行业营收和归母净利润均出现环比下行。 子行业盈利分化，存在结构性机会。从子行业角度分析，从2018Q3营收和归母净利润增速来看，各子行业间差异性明显，其中农化行业整体同比增速仍较高，但是地产后周期子行业同比和环比均处于下行趋势、纺服后周期子行业处于高盈利时期（涤纶子行业样本问题，暂不讨论）、其他子行业分化明显（其中日用化学品同比和环比均保持增长）。持续看好农化板块机会。我们认为，从需求端来看，当前在农产品价格底部复苏态势下，需求有望弱复苏；从供给端来看，由于环保和政策性影响，导致供给收缩，从而促进价格上涨；从成本端来看，上游涨价导致成本上行，从而支撑价格上涨。所以我们持续看好农化板块景气复苏。 房地产后周期子行业：处于景气下行周期，静待政策拐点。基础化工行业有众多以房地产为终端下游需求的子行业，比如纯碱、氯碱、钛白粉、有机硅、民爆、聚氨酯、涂料等。由于需求决定周期的方向，如果地产处于下行周期且行业供给平稳，那么将导致该类行业将处于景气下行周期。区别于钢铁、水泥等用于房地产施工前端，而多数化工品用于施工后端，即与竣工面积增速和现房销售面积增速更为相关。当前由于房企融资环境差，导致其新开工面积和施工面积增速出现明显分化，房企为加大周转导致新开工面积增速高而竣工面积增速低，使位于后端的化工品需求走弱，导致其处于景气下行周期。我们认为由于当前房地产需求仍未看到边际改善的趋势性机会，仍需等待政策对于房地产调控放松之后开启新一轮库存周期，才有望开始新一轮趋势性景气周期。 纺织服装后周期子行业：或高点已过，关注产业链纵向和横向延伸。由于纺服后周期子行业的终端需求依托纺织服装周期，纺织服装的增速和高度由人均收入增速决定。由于近十年来我国经济周期严重依托地产周期，地产周期带来的“财富效应”和“挤出效应”也决定了人均收入增速水平。自2017年3月以来，央行调升房地产按揭利率，调控的实质性趋严导致地产处于下行周期，挤压人均消费水平。从服装类零售额累积同比增速和当月同比增速来看，均自2018年3月开始下滑，正好滞后于地产周期12个月。虽然行业处于下行周期，但如果成本管控得当，叠加量的上行，业绩有望稳健增加。以聚酯产业链为例，当前民营大炼化公司（桐昆、恒逸、荣盛、恒力等）正抓紧完善上游布局，形成PX-PTA-聚酯产业链一体化布局，民营大炼化公司的产品结构将更加合理，未来业绩增量更具爆发力。我们持续建议关注“民营大炼化”相关公司。 农化板块：景气复苏阶段，值得重点布局。当前农产品价格弱复苏，且预期将持续趋于复苏态势，农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外，供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例，由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革，行业不但没有新增产能，反而正处于去产能周期。2015年至2017年，磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%，2017年产能增速录得首次下降，产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好，磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨，行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨，有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。 风险提示：下游需求萎靡的风险；海外需求放缓的风险；新增产能大幅投产的风险。 |
