家电行业：龙头基本面表现稳健 关注3股
家电行业2018年三季报总结：三季报增速略有放缓，龙头基本面表现稳健 收入和净利润增速回落，原材料高位毛利率承压。申万家电板块前三季度实现营业收入9003亿元，在去年同期高基数下同比依旧上涨13.01%，实现归属于母公司净利润610亿元，同比增长20.16%，行业整体收入、业绩增速环比中报表现17.08%和23.26%的增长均有所放缓。前三季度行业整体毛利率同比下滑0.24个pcts至24.22%；受益于期间费用率改善，净利率同比上涨0.21个pcts至7.26%；三季度旺季备货，存货同比增长8.02%；经营性现金流量净额有所改善，同比增长25.16%。 白电行业营收净利增速继续领跑家电。年初至今空调量价齐升、洗衣机/冰箱量缓价涨带动白电收入高增长，白电板块2018年前三季度实现营业总收入5708亿元，同比增长16.80%，归母净利润485亿元，同比增长22.9%，毛利率/净利率分别提升0.47个pcts和0.42个pcts至27.70%和9.11%；期间费用率同比下降1.05个pcts至16.79%。单三季度白电整体收入增速略有小幅放缓，假设四季度内销出货量与去年同期持平或小幅下跌，全年空调内销量增速依然达6.55%，龙头公司全年业绩达成确定性高。 厨电行业收入净利增速回落，未来成长空间大。受地产宏观调控滞后影响，厨电前三季度营收185亿元，同比增长13.63%，归母净利润20亿元，同比增长12.05%。毛利率下降0.97个pcts至42.19%，期间费用率控制出色，同比下滑0.76个pcts至29.36%，净利率微跌0.23个pcts至11.04%。中长期来看，厨电企业三四线城市渠道下沉仍有空间，洗碗机、热水器等新品类贡献新增收入，未来成长空间大。 小家电净利增速快于收入；零部件板块上下游挤压毛利率下行。小家电消费低价高频且独立于地产周期，消费升级驱动业绩弹性大，前三季度实现营收489亿元，同比增长14.16%，归母净利润46亿元，同比增长17.87%；零部件板块上下游挤压、毛利率下滑1.88个pcts，前三季度实现营收467.64亿元，同比增长12.68%，归母净净利润16.78亿元，同比下降21.21%，从单季增速表现来看，环比中报有所放缓。 黑电面板价格止跌回稳，三季报业绩低于预期。2018年前三季度黑电板块实现营业总收入2153亿元，同比增长9.1%，归母净利润41亿元，同比增长13.76%。剔除去年基数原因增速过高的异常值，整体来看三季度面板价格止跌回升、行业价格竞争激烈拖累毛利率（同比下滑2.09个pcts）、世界杯营销费用摊销影响，黑电企业业绩低于预期。 投资建议：继续首推白电龙头+小家电苏泊尔，关注业绩确定性强标的。考虑到中美贸易战的不确定性、房地产宏观调控和原材料价格高企压力尚存，我们结合三季报情况，立足公司基本面，积极寻找估值合理、业绩确定性强的优质资产，尤其关注财务报表趋势向好（经营性现金流净额+应收票据、现金、预收款、应收款边际变化趋势向好）的标的：白电关注竞争优势明显，成本转移能力强的白电龙头格力电器、青岛海尔；小家电关注拓品类能力强、线上线下渠道壁垒深厚的小家电龙头苏泊尔。 |
