欧普照明(603515)2018年三季报点评:前三季度利润增长放缓 地产影响不改照明龙头长期成长性
【2018-11-03】 受房地产景气度影响，收入增速继续放缓 2018年前三季度公司实现营业收入55.9亿元（YoY+15.8%），归母净利润5.7亿元（YoY+37.1%），扣非后归母净利润4.0亿元（YoY+15.4%），毛利率37.0%（YoY-3.7pct），净利率10.2%（YoY+1.6pct）。 Q3单季营业收入20.6亿元（YoY+13.5%），归母净利润2.1亿元（YoY+35.0%），扣非后归母净利润1.5亿元（YoY+13.5%），毛利率36.1%（YoY-3.8pct），净利率10.3%（YoY+1.6pct）。2018Q3非经常性损益主要来自于政府补贴和理财收益。 海外业务、商用业务、电商保持增长稳健 分渠道，1）家居业务：受房地产市场的影响，家居业务收入增速继续放缓，其中流通渠道快于零售渠道（专卖店渠道）；2）商用业务：增速快于家居业务，公司分销商获取项目能力增强，并与多家集团签署战略合作协议获取重大项目订单；3）海外业务：注重本地化运营，泰国，印度等重点市场布局稳步推进。4）电商：通过精准的广告投放及高性价比产品引流实现良好增长。 公司多方面举措应对地产影响，长期成长性依旧向好 短期来看，家居业务受房地产影响在深化，导致整体收入增速继续放缓，但是公司已经采取相应措施：加速拓张高质量销售网点，培育经销商从“坐商”向“行商”转型，通过楼长计划、设计师活动、欧普到家等创新活动提升门店运营效率，公司的一系列举措使未来收入增速有望恢复。 长期来看，照明行业景气度下行将加速行业洗牌，有利于推动照明行业集中度的提升，公司作为照明行业B2C的龙头，公司的份额有望稳步提升；公司积极发力商用领域、海外市场及电商，有望为公司带来新的增长。 投资建议 我们假设：1）市场集中度提升；2）消费升级趋势持续，基于此，我们预计2018-2020年归母净利为9.06、10.86、13.08亿元，同比增速分别为33%、20%、20%，最新收盘价对应2018年估值20.8xPE，公司作为家居照明龙头企业，积极拓展家用、商用、海外、市场及电商，未来业绩有望保持稳健增长，维持“谨慎增持”评级。 风险提示：原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；行业竞争环境恶化导致价格战；整体消费需求羸弱；公司渠道拓张不及预期。 |
