传媒行业：关注业绩平稳龙头公司 看好8股
传媒行业中期数据回顾：行业增速放缓，细分领域分化，关注业绩平稳龙头公司 行业增速回落，进入稳定增长期。 2018H1 中信传媒行业整体实现营业收入 2702.01亿元 YOY15.72%，实现归属母公司股东净利润 291.17 亿元 YOY3.89%。剔除乐视网影响后，行业整体营业收入 2691.96 亿元 YOY39.03%，归母净利润 302.21 亿元YOY18.48%。行业整体毛利率为 25.73%， YOY-1.89pct，剔除乐视网后毛利率 26.28%，YOY-2.26pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 7.04%、 8.16%、 0.56%。 营销&数字阅读业绩增速较快，游戏盈利能力强。2018H1 营销、数字阅读、游戏及互联网（剔除乐视网后）营收增速达到 20%+，广电、影视、院线及出版发行板块营收增速维持正向，但均未超过 10%，报业及动漫板块营收同比下滑。数字阅读、影视、互联网（剔除乐视网后）归母净利润增速在 10%+，营销、院线、出版发行的归母净利润维持正向增长，游戏板块同比微减 0.61%，广电、动漫及报业归母净利润同比下滑比较明显。游戏板块整体毛利率水平最高达 62.05%，净利率也为行业内最高为 30.06%。 上市公司业绩分化强者恒强，商誉增速放缓。138 家上市公司营业收入规模分布呈现明显的金字塔形态，营收规模以 5 亿元以下的公司居多，占比达 31.88%，归母净利润的数量分布则主要集中在中等规模，以 1-5 亿元的公司居多占比为 36.23%。业绩增长方面，营业收入正向增速中最多的分布在 10%-30%区间，归母净利润正增长各区间数量较为平均。截至 6 月底传媒行业上市公司商誉合计 1601.69 亿元，较17 年底增长 5.05%，商誉占总资产的比例为 15.49%，上升 0.14pct，占净资产的比例为 24.96%，上升 0.53pct；虽然商誉及其比重有所上升，且在全行业中排名最高，但增长的速度已经明显放缓。 2018 年上半年内容产业数据梳理：1）游戏：人口红利消退产业增速承压；2）电影：头部影片体量平均，发行公司格局改变；3）电视：上半年开机人数减少，现实题材内容占主导；4）在线视频：上半年腾讯领跑，网综 IP 化渐成趋势；5）图书零售：新书贡献不足，主题出版增速亮眼；6）广告：电视刊例止跌回升，影院、电梯媒介刊例快速增长。 投资建议：从产业维度来看，文化传媒行业正在步入由快速增长到稳定发展的阶段，但不同的内容领域增长的情况存在分化，外部监管环境及细分市场自身的发展驱动及竞争的变化是导致分化的主要因素。从上市公司维度来看，行业内上市公司业绩同样分化，无论从业绩规模还是业绩增速来看，基本呈现金字塔分布，而龙头公司的基本面具有一定的平稳性。策略建议上我们延续此前的观点，建议关注安全性较高的细分板块龙头、业绩稳健、低估值超跌标的，公司包括平治信息、掌阅科技、三七互娱、完美世界、新经典、中国电影、横店影视、幸福蓝海、华策影视、慈文传媒等。 风险提示：政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险；市场竞争加剧风险；盗版侵权及知识产权纠纷风险；单个文化产品收益波动性。 |
