鲁西化工(000830)2018年半年报点评:2018H1业绩增逾两倍 下半年迎投产高峰
简评 2018 H1业绩增逾两倍，一体化园区优势持续发酵 公司2018年上半年营收增逾45%、净利润增逾两倍，大幅超过营收增幅，营收增长主要系公司量价齐升（包括合成氨、己内酰胺放量），而利润增长幅度大幅超过营收增幅，主要系公司园区一体化、集约化、园区化、智能化优势进一步体现，营业成本增幅低于营收增幅，2018 H1毛利率提升9.88个百分点到29.01%。 分产品来看，化工新材料产品毛利率同比提升8.18个百分点至33.41%；基础化工产品毛利率提升6.67个百分点至22.90%；氮肥产品毛利率微降2.27个百分点至13.67%；复合肥产品毛利率提升11.41个百分点至17.37%；毛利率仅氮肥微降，其余基本同比上升。 三费方面，公司2018H1销售费用率2.45%（去年同期2.95%）、管理费用率2.31%（去年同期3.97%）、财务费用率2.39%（去年同期2.40%），得益于公司持续的管理优势，三项费用率均呈现同比下降。 Q2单季度业绩环比再度回涨，盈利逐步趋于稳健 根据我们对公司产品价格数据的定时跟踪，Q2季度产品价格和价差环比Q1季度涨跌基本均衡（下图中加黑的主要是价格或者价差环比增加的产品），其中环比增加的产品包括尿素、CPL、二氯甲烷、丁辛醇、DMC和双氧水，其中环比下跌的主要是PC、烧碱、PA6、DMF、三聚氰胺、甲酸；但是下跌产品相对下跌幅度不大，而且各生产装置基本保持了长周期稳定运行、公司一季度投产己内酰胺二期，Q2季度仍有环比增量，公司Q2季度业绩环比再度回涨。 化工行业供给端在环保趋严和退城进园双重重压下，集中度趋于提高；政策面环评安评审批逐步放缓，产能投放速度不断放缓，虽然存在需求的不确定性，但国内宏观经济相对韧性，因此我们预计后十三五时代，化工产品价格即使有所震荡，价格中枢也有望维持在合理水平，公司的盈利将在下半年产能投放后再上一个新台阶，并逐步趋于稳健。 鲁西工业园构筑护城河，一体化之路渐行成熟 1）公司历经14年磨砺厚积薄发，不断完善园区一体化、集约化、园区化、智能化功能，被石化联合会认定为首批"中国智慧化工园区试点示范单位"、同时列入第一批山东拟认定化工园区名单中，鲁西工业园2018年更是位居全国化工园区30强；2）园区内产业链条一体化优势明显，各装置之间上下游互为原料，循环利用，并且通过管网密闭输送，安全高效，降低运输成本；3）国家供给侧改革、退城进园加速、环保趋严常态化与长期化，化工产品有望摆脱过去低价竞争态势，长期价格中枢有望维持在相对高位。周期属性有望渐行渐弱。 下半年迎投产高峰，2018业绩继续高增长 2018年下半年，尤其是三季度公司将迎来增量产能投放高峰，公司PC 二期-13.5万吨、甲酸二期-20万吨、PA6二期-23万吨、退城进园项目（甲醇）等将陆续投产，叠加化工整体行业仍处于供给侧改革与环保双重高压下，行业集中度仍趋于提高，我们认为产品价格虽然近期受淡季影响价格涨跌弧线，但是下半年价格并不具备大幅回落基础，下半年价格仍将维持在相对合理高位的位置，公司业绩有望再度迈上新台阶。 预计公司2018-2019年EPS分别为2.48、2.89元，对应PE 分别为6.5X、5.6X，维持买入评级。 |
