索菲亚(002572)2014年半年报点评:橱柜业务确保未来三年高增长 ...
索菲亚公布14年半年报：营业收入846.84百万元，增长34.1%；归属上市公司股东净利润95.74百万元，增长28.1%，EPS0.22元，公司预计前三季度增长10%-40%。
量价齐升，内生增长动力强劲：上半年公司收入、净利润分别增长34.1%、28.1%，符合我们预期。其中二季度收入增长35.7%、净利润增长41.4%；收入增速环比上升4个百分点，有加速之势。依靠品类延伸所带来的客单价提升以及渠道网络的拓展，公司内生增长动力非常强劲，其中14年H1公司客单价提升贡献约14个百分点收入增速。随着“定制家”战略深入推进，门店调整的加速（更多门店将新增客厅类产品），客单价提升趋势仍将延续，从长远看有一倍左右提升空间；此外公司门店扩张也拥有近一倍空间，公司的增长驱动已从单纯的量驱动升级为量价齐升，我们判断公司现有业务有望保持30%左右增长。 橱柜业务即将运营，确保未来三年高增长：6月中旬，公司与SALM合资设立的司米厨柜正式成立，14-16年开店计划100、400、800家门店，中长期目标2000家门店。目前第一批门店仍处于装修阶段，将于8月份正式投入运营，集中于北上广等一线城市。公司涉足橱柜具有一定优势：1、与法国知名橱柜企业SALM合作，产品品质好；2、公司拥有优质经销商，门店扩张能力强；3、品牌运作经验丰富，资金实力强。综合以上因素，我们判断公司橱柜业务成功的概率非常高，而橱柜业务成功将确保公司未来三年高增长。 地产政策放松，家具行业将逐步回暖：近期各地放松居民购房限制，地产销售有望逐步回暖，前期市场对房地产的担心也压制了家居板块的整体估值，随着政策的放松，估值有望修复。而对于索菲亚，我们认为公司受地产影响相对较小，可穿越地产周期。依靠品类延伸所带来的客单价提升及渠道网络拓展，加上新业务橱柜的贡献，公司可有效对冲地产的不利影响；同时二次装修占公司订单的比重也逐步上升，随着更新需求的上升，公司也将显著受益国内庞大的二次装修市场开启。 盈利预测及投资建议 我们预计2014-2016年公司营业收入24.2亿元、34.05、46.24亿元，分别增长35.7%、40.7%、35.8%；归属上市公司股东净利润3.26亿元、4.63亿元、6.26亿元，分别增长33.1%、42.1%、35.3%，对应EPS为0.74元、1.05元、1.42元。 公司质地优异，依靠品类延伸所带来的坪销提升及渠道拓展，加上新业务橱柜的贡献，具备穿越地产周期的能力，建议买入。 风险 小非短期将压制股价、三、四城市单店销售额低于预期；规模扩大带来的管理风险；橱柜市场竞争激烈，销售低于预期。 |
