饮料制造：名优酒依旧值得拥有 关注4股
饮料制造：来自渠道的反馈，名优酒依旧值得拥有 核心观点： 近期白酒再次调整，大多优质的白酒公司估值优势很明显。我们认为市场对白酒的担心主要来自两方面：其一担心中国的长远经济；其二担心消费增速下行。我们认为经济总量影响的是所有行业，而不仅仅是白酒。与消费总量的数据对比，我们认为行业的壁垒、公司的竞争力以及结构的机会更为重要，渠道的反馈显得尤其重要。 根据最新渠道跟踪情况，白酒基本面依旧扎实，茅台和区域酒仍是表现最好的，部分名酒淡季存在价格疲软和动销放缓情况，核心是量价关系未平衡好，近期停货后价格均开始回升，经销商对中秋旺季销售预期整体偏积极。 目前多数名酒估值对应 2018 年估值回落至 20 倍上下，基于行业强壁垒以及增长的确定性较高，建议积极配置。 高端酒： 茅台一枝独秀，普五国窖停货挺价策略效果显现。 1）茅台：进入 8 月， 飞天茅台价格持续抢眼， 目前一批价在 1720-1780 元， 8月订单预计在中旬发出； 2） 普五： 华东一批价 820-830 元，湖南一批价 810 元，停货后一批价有所上行，经销商拿货成本是 789 元（739和 839 元各一半，没有返利），年初打款很多，目前仍有较多货没发。3）国窖 1573： 打款价 810 元， 季度返利 30 元+年度返利 20 元， 华东一批价 840 元， 西南以及湖南一批价 720-730 元。 目前资本市场对茅台的分歧主要在于明年是否会提价，我们认为，茅台继续提出厂价只是时间的问题，长期来看，茅台经销商毛利率有望逐步走向合理水平，茅台的一批价和出厂价会比较匹配，对于明年茅台业绩的增长，我们依旧有信心。 二线名酒： 渠道库存和价格体系良好，积极备战中秋旺季。 1） 洋河：7 月渠道动销以老款海天系列为主， 7 月初提价政策在 8 月开始体现，新版海天系列开始逐步替代老款，蓝色经典终端价格上浮，如海之蓝一批价由 110 元提高到 115 元，终端价由 120-125 元上行至 130 元，计划中秋期间以新款产品为主。目前天之蓝一批价 265 元（历史高峰 260元，预计中秋 275-280 元），梦 3 一批价 350-355 元，梦 6 一批价 480元左右。 2） 古井： 库存严格控制在季度计划的 30%以下，超过红线不发货。目前省内及省外的江苏、山东市场渠道库存约 1.5 月，河南市场部分经销商库存较大， 在 3 个月左右，主要是二季度有 1 个多月在做平台公司，影响到产品销售，经销商整体来看处于积极备战中秋旺季阶段。今年公司重在梳理产品线，为百亿后发展做好充分准备，费用投入聚焦在次高端价位，政府对费用率也有一定考核，因此近期黄鹤楼登录央视品牌推广，亦无需担心费用趋势问题。 3） 口子窖： 7 月份渠道动销正常，省内库存 1 个月左右，如合肥 1.5 月，六安半个月，宣城、马鞍山、滁州库存在 1 个月， 9 月初将进入中秋备货阶段，前期提价后终端价格稳步上行，经销商对中秋销售偏乐观。 投资建议：估值回落价值凸显，优先配置茅台和强势区域酒。 从茅台等名酒中报来看，我们认为名酒二季度业绩增速多数仍将保持一季度趋势， 三季度中秋旺季量价表现值得重点跟踪，若渠道反馈积极有望提前开启估值切换行情。 近期板块大幅调整后， 多数名酒估值对应 2018 年降低至 20 倍以下， 茅台也仅 23 倍，在稳定内需的政策推动下， 我们仍旧看好未来白酒行业发展，因为行业强壁垒以及需求的粘性未变， 建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益，继续重推茅台、五粮液、老窖，二三线酒超额收益仍在，继续重推古井、口子窖、顺鑫、洋河、汾酒、水井坊等。 风险提示： 三公消费限制力度加大、渠道动销明显放缓、食品安全事件 |
