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2018年8月9日晚间重要行业研究汇总(附股)

2018-8-9 15:48| 发布者: adminpxl| 查看: 11323| 评论: 0

摘要: 2018年8月9日晚间重要行业研究汇总(附股):房地产:地产股的价格性价比已经显现;汽车行业:龙头份额仍保持扩张;证券行业:券商2018年7月营收数据及投资建议;电子行业:软包动力电池加速渗透;医药生物:化学制药 ...
房地产:地产股的价格性价比已经显现 关注5股 ...
地产论道系列之影子银行篇(四):周期侠影,影子银行

企业融资分为三部分,影子银行独占鳌头,对开发商决定扩/缩表有关键性作用。 房地产行业的经营活动每个环节都对应了不同的融资渠道:拿地(影子银行,表外资金)、开发(开发贷等)、销售(预收账款)。融资拿地时,存货增加,负债增加(来自于影子银行)。销售时,现金增加,预收账款增加。房企扩表就等于增加存货,在不动用股权资金的背景下,扩大存货就等于扩大负债。影子银行对开发商扩/缩表起到关键性作用,2018 年由于表外融资渠道被严格限制,导致房企拿地强度和集中度持续下降,从而影响行业成长速度预期。从股价来看,对比信托贷款、人民币贷款、居民贷款,和今年股价走势最相关的是信托贷款增速问题。

资产负债久期匹配决定经营风险,缩表过程中建设资金不能停。 如果存货的久期大于有息负债的久期,那么就需要置换和续期有息负债,或者加快存货的周转,使得两者变得匹配。没有任何有息债务的地产公司依然存在破产的风险,因为预收账款也是负债。要低风险降房企杠杆,需要帮助房企去化和结算,降低负债,最后转化为所有者权益。因此在缩表的过程中,用于建设的资金不能停。市场担心地产违约风险,主要源自于高地价和限房价,同时回款减少带来偿债压力。在影子银行继续监管下的放水,虽然限制了通过表外渠道流向房企拿地端,但是只要是增加银行表内信贷,便会持续降低房企和居民的信用利差。从近期新发行的债券来看,同一公司信用债票面利率甚至出现下行(金地集团、保利地产、阳光城),说明信用利差扩大过程暂缓,信用问题并没有成为资本市场的重点观察问题。

影子银行收缩,开发商端去杠杆不可逆,预计后续居民按揭额度会相对充裕。 拿地端融资启动了信贷派生的链条,而影子银行的存在,为违规资金进入拿地端提供了便利性,并放大土地的信贷派生效应。相对于历次(2010 年、 2013 年)针对影子银行的监管,在金融严监管的背景下,2018 年将是影子银行的转折点,上半年信托贷款新增规模已经大幅走低。影子银行收缩下,上半年土地成交价款的高增速与 M2 和社融增速持续背离,土地对信贷派生的作用下降。因此,对居民的预调微调将有重要意义,预计后续居民按揭额度会相对充裕。

我们对比历史,发现地产股的估值和资产负债表的扩张与收缩高度相关,考虑到拿地政策底基本已到,地产股的价格性价比已经显现, 其他政策对板块无影响,因此等待的仅仅是时间性价比,就是基本面的回落。推荐万科 A、保利地产、招商蛇口、华夏幸福、新城控股等公司。


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