美克家居(600337)家居龙头再起航
家居龙头再起航,上调盈利预测,维持买入.作为国内高端美式家居龙头，公司拥有制造—批发—零售完整的供应链体系，率先在国内建立自有品牌和渠道，先发优势明显。公司管理和经营拐点向上，盈利水平不断攀升，战略转型得到持续验证。我们上调公司业绩至0.35 元和0.47 元（原为0.33 元和0.42元，同比增长30.2%和34.7%），目前股价（6.26 元）对应14-15 年PE 分别为17.9 倍和13.3 倍。推出限制性股票激励计划后，公司对市值管理的重视程度提升，目前市值仅40.5 亿元。维持买入评级，6 个月目标价为8.8 元，对应14 年25 倍PE。
国内万亿家居市场，有望孕育百亿级龙头；美克战略领先，谋得布局先机。国内家居市场规模近万亿，但大部分企业受到上游成本压力攀升，下游渠道强势，自身品牌定价力弱等因素制约，盈利空间日趋收窄。在国内家居业中，美克家居独树一帜，凭借领先的战略思维和前瞻视角，2002 年开始即率先布局自有品牌和直营渠道，构建领先的服务和供应链体系；十年磨一剑，成为业内高端美式家居经营标杆。 蓄势待发，未来发展三大看点：多品牌战略升级，制度管理红利，产能结构调整。1）多品牌战略升级。美克美家主品牌凭借品类延伸+新品推出，提升坪效；多品牌战略升级（A.R.T.、Rehome、YVVY、ZEST），覆盖更多消费群体，满足个性化需求，“直营+加盟”模式加快发展步伐。2）制度管理红利：组织结构扁平化，重视人员效益提升，精细化管理初见成效：毛利率持续改善的同时，费用率得到有效控制，将长期积淀的品牌力转化为盈利能力。MC（大规模定制）和FA（自动化生产）项目推出，提升制造端生产效率，有效控制成本。3）产能结构调整：公司进行产能结构调整，出口OEM 业务主动缩容，预计15年起将彻底退出；而盈利能力较强的内销品牌将大力发展，带动公司综合盈利能力提升。 股价表现催化剂：管理改善下，公司业绩持续超市场预期。 核心假设风险：地产销售低于预期；公司多品牌战略实施缓慢。 |
